Mengapa perdagangan transparan meningkatkan eksekusi untuk paus Sepanjang pertumbuhan Hyperliquid, para skeptis mempertanyakan kemampuan platform untuk meningkatkan likuiditas. Kekhawatiran ini telah diselesaikan sekarang karena Hyperliquid adalah salah satu tempat paling likuid secara global. Dengan adopsi Hyperliquid oleh beberapa pedagang terbesar dalam kripto, diskusi telah bergeser ke kekhawatiran seputar perdagangan transparan. Banyak yang percaya bahwa paus di Hyperliquid adalah: 1) frontrun saat mereka memasuki posisi mereka 2) diburu karena harga likuidasi dan stop mereka bersifat publik Kekhawatiran ini wajar, tetapi justru sebaliknya: bagi sebagian besar paus, perdagangan transparan meningkatkan eksekusi dibandingkan dengan tempat swasta. Argumen tingkat tinggi adalah bahwa pasar adalah mesin efisien yang mengubah informasi menjadi harga dan likuiditas yang wajar. Dengan berdagang secara publik di Hyperliquid, paus memberi pembuat pasar lebih banyak kesempatan untuk memberikan likuiditas pada aliran mereka, menghasilkan eksekusi yang lebih baik. Posisi miliaran dolar dapat memiliki eksekusi yang lebih baik di Hyperliquid daripada di bursa terpusat. Posting ini mencakup alur penalaran yang kompleks, jadi mungkin lebih menarik untuk memulai dengan contoh dunia nyata dari tradfi untuk menunjukkan prinsip universal ini. Bagaimanapun, tindakan berbicara lebih keras daripada kata-kata. Contoh Pertimbangkan ETF tradfi terbesar di dunia yang perlu diseimbangkan ulang setiap hari. Contohnya termasuk ETF leverage yang meningkatkan posisi ketika harga bergerak menguntungkan dan menurunkan posisi ke arah lain. Dana ini mengelola ratusan miliar dolar dalam AUM. Banyak dari dana ini memilih untuk dieksekusi pada lelang penutupan bursa. Dalam banyak hal, ini adalah versi yang lebih ekstrem dari perdagangan paus secara publik di Hyperliquid: 1. Posisi dana ini diketahui hampir persis oleh publik. Ini juga berlaku di Hyperliquid. 2. Dana ini mengikuti strategi yang tepat yang bersifat publik. Ini tidak berlaku di Hyperliquid. Paus dapat berdagang sesuka mereka. 3. Dana ini diperdagangkan secara terprediksi setiap hari, seringkali dalam ukuran besar. Ini tidak berlaku di Hyperliquid. Paus dapat berdagang kapan pun mereka mau. 4. Lelang penutupan memberikan banyak kesempatan bagi peserta lain untuk bereaksi terhadap aliran ETF. Ini tidak berlaku di Hyperliquid, di mana perdagangan terus menerus dan langsung. Terlepas dari poin-poin ini, manajer ETF ini memilih transparansi seperti Hyperliquid. Dana ini memiliki fleksibilitas penuh untuk membuat alurnya pribadi, tetapi secara proaktif memilih untuk menyiarkan niat dan perdagangan mereka. Mengapa? Sejarah transparansi di pasar elektronik Contoh pelengkap adalah sejarah pasar elektronik. Seperti yang dirangkum di atas, pasar adalah mesin efisien yang mengubah informasi menjadi harga dan likuiditas yang wajar. Secara khusus, perdagangan elektronik adalah inovasi fungsi langkah untuk pasar keuangan pada awal 2000-an. Perdagangan sebelumnya sebagian besar terjadi di lubang perdagangan, di mana kualitas eksekusi seringkali tidak konsisten dan spread lebih lebar. Dengan munculnya mesin pencocokan terprogram yang secara transparan menegakkan prioritas harga-waktu, spread dikompresi dan likuiditas ditingkatkan untuk pengguna akhir. Buku pesanan publik memungkinkan kekuatan pasar untuk memasukkan informasi penawaran dan permintaan ke dalam harga yang lebih adil dan likuiditas yang lebih dalam. Spektrum informasi Buku pesanan diklasifikasikan berdasarkan perincian informasinya. Perhatikan bahwa L0 dan L4 bukanlah terminologi standar, tetapi disertakan di sini sebagai perpanjangan alami dari spektrum. L0: Tidak ada informasi buku (misalnya kolam gelap) L1: Penawaran dan penawaran terbaik L2: Level buku dengan harga, ukuran total level, dan jumlah pesanan di level secara opsional L3: Pesanan anonim individu dengan waktu, harga, dan ukuran. Beberapa bidang termasuk pengirim bersifat pribadi L4 (Hyperliquid): Pesanan individu dengan kesetaraan penuh antara informasi pribadi dan publik Setiap tingkat baru granularitas buku pesanan menawarkan informasi yang ditingkatkan secara dramatis bagi peserta untuk dimasukkan ke dalam model mereka. Tempat tradisional berhenti di L3, tetapi Hyperliquid maju ke L4. Bagian dari ini adalah kebutuhan, karena blockchain transparan dan dapat diverifikasi pada dasarnya. Namun, saya berpendapat bahwa ini adalah fitur, bukan bug. Memperkecil, pengorbanan antara privasi dan efisiensi pasar mencakup spektrum penuh dari buku L0 hingga L4. Dalam skala ini, buku L3 dapat dipandang sebagai kompromi sewenang-wenang, belum tentu optimal. Argumen utama terhadap buku L4 adalah bahwa beberapa operator strategi lebih memilih privasi. Mungkin ada beberapa alfa dalam strategi yang terungkap oleh penempatan pesanan. Namun, mudah untuk meremehkan bakat dan upaya yang masuk ke industri keuangan kuantitatif, yang mundur dari sebagian besar aliran ini meskipun data anonim. Sulit untuk memasuki posisi substansial dari waktu ke waktu tanpa membocorkan informasi itu kepada peserta yang canggih. Selain itu, saya percaya privasi keuangan harus menjadi hak individu. Saya menantikan blockchain menerapkan primitif privasi dengan cara yang bijaksana di tahun-tahun mendatang. Namun, penting untuk tidak mencampuradukkan privasi dan eksekusi. Alih-alih konsep bergandengan tangan, mereka adalah konsep penting secara independen yang dapat bertentangan. Bagaimana pembuat pasar bereaksi terhadap informasi Orang mungkin berpendapat bahwa beberapa privasi masih sangat bermanfaat. Tetapi privasi jauh dari gratis karena tradeoff dengan eksekusi: aliran beracun dapat bercampur dengan aliran pengambil yang tidak beracun, memperburuk eksekusi untuk semua peserta. Aliran toksik dapat didefinisikan sebagai perdagangan di mana satu pihak segera menyesal melakukan perdagangan, di mana skala waktu "segera" menentukan skala waktu toksisitas. Salah satu contoh umum adalah pengambil canggih yang memiliki jalur komunikasi tercepat antara dua tempat yang menjalankan strategi pengambil arbitrase beracun. Pembuat pasar kehilangan uang yang menyediakan likuiditas kepada para aktor ini. Tugas utama seorang pembuat pasar adalah menyediakan likuiditas untuk aliran non-toksik sekaligus menghindari aliran beracun sebanyak mungkin. Di tempat yang transparan, pembuat pasar dapat mengkategorikan peserta berdasarkan toksisitas dan secara selektif mengukur untuk memberikan sebagai peserta yang tidak beracun mengeksekusi. Akibatnya, seekor paus dapat dengan cepat menskalakan ke posisi besar lebih cepat daripada di tempat anonim. Ringkasan Akhirnya kembali ke contoh penyeimbangan ulang ETF, saya membayangkan kesimpulan eksperimen yang ketat mengkonfirmasi poin-poin di atas. Membahas subpoin spesifik dalam pendahuluan: 1) Tempat yang transparan tidak mengarah pada lebih banyak frontrunning daripada tempat swasta. Sebaliknya, pedagang dengan markout jangka pendek negatif secara konsisten mendapat manfaat dengan menyiarkan aliran autokorelasi mereka langsung ke pasar. Tempat transparan menawarkan cara yang dapat dibuktikan bagi setiap pengguna untuk mendapatkan manfaat dari fitur ini. 2) Likuidasi dan pemberhentian tidak "diburu" di tempat transparan lebih dari di tempat pribadi. Upaya untuk mendorong harga di tempat yang transparan disambut dengan rekanan yang lebih percaya diri untuk mengambil perdagangan pengembalian rata-rata. Jika seorang trader ingin berdagang dalam ukuran besar, salah satu hal terbaik yang harus dilakukan adalah memberi tahu dunia sebelumnya. Meskipun berlawanan dengan intuisi, semakin banyak informasi yang ada di luar sana, semakin baik eksekusinya. Di Hyperliquid, label transparan ini ada di tingkat protokol untuk setiap pesanan. Hal ini memungkinkan peluang unik untuk menskalakan likuiditas dan eksekusi bagi pedagang dari semua ukuran.