Investir Através da Complexidade "Falamos sobre clareza de propósito, simplicidade e foco. E acreditamos que a coisa mais importante no negócio de investimento é manter tudo absolutamente tão simples quanto possível. Acreditamos que a complexidade é a maior barreira para um alto desempenho no negócio de investimento. E assim, projetamos em torno da complexidade." — Reece Duca As palavras de Reece Duca capturam um princípio fundamental no investimento: simplicidade, clareza e foco muitas vezes levam a melhores decisões e melhores resultados. O conselho mais comum passado de uma geração de investidores para a próxima é evitar a complexidade desnecessária—permanecer dentro do seu círculo de competência, favorecer o que é óbvio, projetar em torno da complexidade sempre que possível. No entanto, alguns dos investidores mais bem-sucedidos do nosso tempo fizeram precisamente o oposto. E se as melhores oportunidades residirem no que Bill Gurley chama de 'o meio bagunçado'—onde os efeitos de rede criam dinâmicas de vencedor leva tudo, onde os ciclos de feedback amplificam pequenas vantagens em fossos intransponíveis, onde as leis de potência significam que o melhor investimento não é apenas melhor, mas 10.000x melhor? E se a chave para a clareza não estiver em evitar a complexidade, mas em entendê-la e navegá-la com a lente certa? Esta coleção reúne cinco investidores que fizeram exatamente isso: Bill Gurley da Benchmark, Nick Sleep e Qais Zakaria da Nomad, James Anderson da Baillie Gifford, a equipe da Dynamo, e Bill Miller da Legg Mason. Embora seus estilos sejam diferentes, eles compartilham uma base intelectual comum—uma informada pelo Instituto Santa Fé e pelo estudo de sistemas adaptativos complexos. O que torna esses cinco especialmente interessantes não é apenas sua exposição à ciência da complexidade, mas como eles a aplicam de maneira tão diferente. Gurley traduz o pensamento sistêmico em estruturas para entender a defensabilidade e a disrupção. A Nomad aborda o investimento com clareza filosófica, usando humor e metáforas para fundamentar ideias complexas. Anderson escreve com a paciência de um otimista de longo prazo, encontrando simplicidade em narrativas de evolução tecnológica. A Dynamo se baseia na experiência prática em mercados emergentes, oferecendo uma lente sistêmica para ambientes que a maioria dos investidores simplifica demais. E Bill Miller, talvez o mais abertamente intelectual do grupo, funde finanças comportamentais, filosofia e probabilidade em comentários de mercado que resistem a uma fácil classificação. Essas ideias não eram apenas intelectualmente satisfatórias—geraram bilhões em retornos. Retornos Crescentes (Brian Arthur): Bill Gurley baseou-se no trabalho do SFI sobre retornos crescentes e efeitos de rede para construir convicção na Uber. Ele liderou a Série A da Uber em 2011 com uma avaliação de $60M. Hoje, a capitalização de mercado da Uber é superior a $200bn. O investimento de Bill gerou um reportado $7bn+ para a Benchmark. Leis de Escala (Geoffrey West): A Nomad aplicou leis de escala e distribuições de lei de potência à sua tese de longo prazo sobre a Amazon. Sleep e Zakaria mencionaram pela primeira vez a Amazon em sua carta anual de 2004 e começaram a comprar suas ações agressivamente em 2005 a $30/ação (capitalização de mercado ~ $15bn). Após encerrar a Nomad, a Amazon foi uma das apenas três ações que Sleep possuía. Hoje, a Amazon é negociada a $222/ação ($4,440/ação; eles realizaram uma divisão de 20:1 em 2022) e tem uma capitalização de mercado de $2.36tn. Taxas de Inovação (Jessica Trancik): James Anderson usou o trabalho inspirado no SFI em torno da mudança exponencial e taxas de inovação em energia para subestimar a Tesla muito antes de ser consenso. Anderson comprou ações da Tesla pela primeira vez em 2013, quando estavam sendo negociadas a $6/ação (~$10bn de capitalização de mercado). Hoje, a capitalização de mercado da Tesla é de ~$1tn, e o investimento de James gerou um reportado ~$30bn para a Baillie Gifford. James frequentemente credita as ideias do SFI como fundamentais para cada investimento significativo que fez, incluindo Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent e Alibaba. Sistemas Adaptativos Complexos (John Holland): A Dynamo se apoiou no pensamento sistêmico para identificar o potencial do Mercado Livre em mercados fragmentados da América Latina. Eles delinearam pela primeira vez seu pensamento em torno dos mercados como sistemas adaptativos complexos em uma carta de 2007, no mesmo ano em que investiram no IPO do Mercado Livre a ~16/ação (embora tenham vendido rapidamente quando o preço das ações dobrou em apenas alguns dias). Eles recomeçaram uma posição, em tamanho, em 2016 a $166/ação (~$8bn de capitalização de mercado). Hoje, a empresa é negociada a $2,500/ação ($125bn de capitalização de mercado). Ciência da Complexidade (Murray Gell-Mann): Bill Miller usou uma ampla gama de ideias centrais da complexidade, como emergência (Stuart Kauffman), redes de troca e complexidade computacional para entender o Bitcoin como um sistema monetário emergente. Bill comprou Bitcoin pela primeira vez em 2015, quando estava sendo negociado a ~$200/BTC. Hoje, o Bitcoin está sendo negociado a $110,000/BTC. Bill também creditou o SFI por inspirar seus investimentos na Dell e Apple em 1995, Amazon em 1999 (a Legg Mason se tornou o segundo maior detentor da Amazon, apenas atrás de Jeff Bezos), e Google em seu IPO em 2004 (a capitalização de mercado na época era de $23bn; hoje é de $2.2tn). Todos os cinco investidores trabalham a partir de uma base semelhante, mas suas expressões são altamente distintas. É isso que a complexidade faz: permite múltiplos caminhos válidos para a percepção. Como Andy Benoit observou, "A maioria dos gênios—especialmente aqueles que lideram outros—prospera não desconstruindo complexidades intrincadas, mas explorando simplicidades não reconhecidas." Esses investidores fazem ambos. Eles se movem através da complexidade para chegar a uma simplicidade que é arduamente conquistada, não superficial. Leia essas compilações não como literatura de investimento, mas como uma masterclass em pensamento aplicado. Elas oferecem um vislumbre de como estruturas da ciência da complexidade podem gerar insights práticos—não apenas para escolher ações, mas para entender como o mundo funciona. Elas nos lembram que, embora investir possa ser "simples, mas não fácil", pode ser profundamente coerente. Duca está certo—complexidade é de fato uma barreira. Mas com a lente certa, torna-se um fosso. Aqueles dispostos a cruzá-lo podem encontrar uma clareza que, do lado de fora, parece brilhantismo ou sorte. Às vezes, os melhores investidores projetam em torno da complexidade. Outras vezes, eles caminham diretamente através dela. Abaixo, você encontrará breves introduções a cinco investidores que escolheram investir através da complexidade, juntamente com compilações de seus escritos coletados. Escolhemos apresentar essas obras como corpos de pensamento em longo formato para destacar como suas filosofias evoluíram ao longo do tempo — e como as ideias do Instituto Santa Fé ajudaram a moldar tanto suas estruturas quanto suas decisões de investimento.

Bill Gurley Poucas pessoas (para não falar dos VCs) documentaram revoluções tecnológicas à medida que se desenrolavam com a clareza e a perspicácia de Bill Gurley. Durante três décadas, a newsletter "Above the Crowd" de Gurley serviu como uma crônica em tempo real das mudanças mais significativas nos mercados de tecnologia — o surgimento da internet moderna, a ascensão e queda da bolha das dotcom, o surgimento de negócios de marketplace, a transição para o móvel e a evolução da economia de plataformas. Ler o trabalho de Gurley hoje oferece algo cada vez mais raro: uma perspectiva de ponto no tempo sobre como essas enormes transições tecnológicas realmente se sentiram para aqueles que as viveram, escrito por alguém com o rigor analítico para dissecar dinâmicas de mercado complexas e o reconhecimento de padrões para identificar quais tendências perdurariam. O que torna a análise de Gurley particularmente valiosa é sua capacidade de identificar mudanças fundamentais antes que se tornassem sabedoria convencional. Ele escrevia sobre o poder dos efeitos de rede e retornos crescentes quando a maioria dos investidores ainda estava focada em métricas tradicionais. Ele identificou a importância estratégica dos marketplaces quando eram descartados como simples intermediários. Ele compreendeu as implicações do móvel antes que a maioria das empresas tivesse construído seu primeiro aplicativo para iPhone. Seu reconhecimento precoce de que "todos os mercados não são criados iguais" ajudou a definir como avaliamos os negócios de marketplace hoje, enquanto seus avisos sobre economias unitárias insustentáveis se mostraram proféticos para inúmeras startups que queimaram capital sem construir modelos de negócios viáveis. A escrita de Gurley revela como as mentes mais brilhantes da tecnologia estavam pensando sobre dinâmicas de plataforma, fossos competitivos e estrutura de mercado à medida que esses conceitos estavam sendo definidos em tempo real. Para qualquer um que tente entender como chegamos à paisagem tecnológica de hoje, ou que busque identificar padrões semelhantes em mercados emergentes, o arquivo de Gurley representa uma janela inigualável de volta ao futuro.

Parceria de Investimento Nomad Nas cartas Nomad, Nick Sleep e Qais Zakaria contam a mesma história repetidamente — a paciência se acumula, o desalinhamento corrói — ainda assim, cada recontagem parece nova porque a entrelaçam com humor autodepreciativo, notas de rodapé de um acadêmico e a ocasional referência a Ferrari. O argumento central da Nomad era radical para a sua época: se você der aos clientes o excedente em vez de acumulá-lo, o volante gira mais rápido e a pista se alonga. A Amazon demonstra a matemática, a Costco mostra a cultura, e a Nomad tenta possuir ambas. Mas as cartas não são apenas uma ode a modelos de negócios bonitos. Elas são uma clínica sobre governança. Taxas de desempenho que são recuperadas se os resultados caírem, um formulário de horizonte obrigatório de cinco anos, avisos explícitos de que “não fazer nada” muitas vezes será a decisão certa. Sleep não prega alinhamento; ele contrata por isso. O que a Nomad lhe entrega é uma arquitetura mental: arbitragem temporal como a última vantagem durável, humildade como controle de risco, e estrutura — fundo, empresa ou vida pessoal — construída para sobreviver aos anos áridos que inevitavelmente precedem a colheita. As cartas Nomad foram, e continuam a ser, uma aula magistral em alocação de capital paciente e investimento com princípios. Abaixo está um "itinerário de viagem" para as cartas Nomad: 1/ Pensamento de longo prazo: curva de rendimento de ações, o custo oculto de compromissos públicos, e o fosso feito de temperamento. 2/ Incentivos desalinhados: mitos de crescimento a qualquer custo e a sutil arte do encolhimento estratégico. 3/ Cirurgia empresarial: libertando a joia da coroa, razões de robustez, e por que um desempenho superior é apenas muitas coisas entediantes feitas bem. 4/ Mecânica Nomad: tamanho ótimo do fundo, critérios de reabertura, e aquele paradoxo do elefante-rato. 5/ Outros: vender muito cedo, o índice como sem custo mas não sem risco, e o ponto cego do capitalismo para a folga.

James Anderson Enquanto Benjamin Graham instava os investidores a temer a borda do precipício da reversão à média, James Anderson convida-os a buscar uma paisagem completamente diferente — uma mapeada pela ciência da complexidade de Santa Fé. Suas cartas delineiam como os ciclos de dados, os efeitos de rede e a dependência de trajetória permitem que um punhado de empresas se distancie da média, reescrevendo a distribuição de resultados de tal forma que a "média" em si se desloca para cima e perde poder explicativo. Anderson fixa suas próprias 95 Teses na porta da igreja do Valor, mas com tanta calor e estilo cultural que parece mais um convite ao diálogo, não uma declaração de guerra. Se o lema de Graham era “Margem de Segurança”, o contra-slogan de Anderson é “Margem de Potencial”. Anderson se detém sobre esses outliers tecnológicos, desde a Microsoft que compõe lucros de 24% por três décadas (e contando!), até o Facebook que escala usuários e lucros mais rápido do que a Coca-Cola jamais escalou seus próprios produtos viciantes. Esses "extremos", argumenta ele, não são erros de arredondamento, mas os principais motores da riqueza de mercado agregada neste novo regime de retornos crescentes. Siga as "regras de (Brian) Arthur" em vez das "regras de Graham", que foram criadas para um mundo fundamentalmente diferente do que temos hoje. A governança, também, recebe o tratamento de Anderson. Anderson critica os gestores de ativos obcecados por trimestres e os departamentos de “Governança” que impõem edictos de tamanho único sobre inovadores em hiperescala. A verdadeira administração, insiste ele, é cultural: apoiar fundadores que pensam em décadas, simpatizar quando as inevitáveis “13 semanas difíceis” chegarem e aplaudir tentativas audaciosas mesmo quando falham. Em suma, reivindique o ativismo para construtores de longo prazo, não para arbitradores de fundos de hedge. Por trás de todas as ideias iconoclastas e do floreio retórico, Anderson apresenta um conjunto de ferramentas disciplinadas: mapear cenários, atribuir probabilidades em vez de previsões pontuais, aceitar a profunda incerteza e deixar a opcionalidade e o acúmulo de longo prazo fazerem o trabalho pesado.

Dynamo "Dynamo é uma parceria, onde todos os parceiros estão envolvidos na nossa única atividade, que é a gestão de fundos. Toda a nossa atividade de back office (custódia, liquidação, cálculos de NAV, gestão de caixa e contabilidade) é subcontratada. Além disso, a maioria da riqueza dos parceiros está investida em fundos administrados pela Dynamo. Não temos uma abordagem de investimento que difira daquela que é oferecida aos nossos clientes." Hoje, a estrutura da empresa permanece refrescantemente enxuta — pesquisa no núcleo, administração alugada de especialistas, o patrimônio líquido de cada parceiro atado ao mesmo mastro que os acionistas da Cougar. Desde as discussões iniciais sobre vantagens competitivas na gestão de fundos, passando por desvios na ciência da complexidade, até mergulhos profundos na economia de plataformas, as cartas da Dynamo mostram uma organização disposta a fluir quando o ambiente exige — sem perder o núcleo central de sua filosofia. Essa combinação de inquietação intelectual e tranquilidade estrutural é rara. É também essencial. Os mercados evoluem em explosões pontuadas, com investidores que se recusam a revisar modelos mentais tornando-se irrelevantes. Por outro lado, empresas que perseguem cada moda perdem o efeito de composição que apenas a consistência proporciona. A Dynamo resolve esse paradoxo liberando sua curiosidade dentro de uma disciplina baseada em regras: valorize o negócio, ignore a multidão, possua-o tempo suficiente para que os fundamentos triunfem.

Bill Miller Vantagem informacional, analítica e comportamental são as três vantagens competitivas no investimento. Muito antes de o mundo dos investimentos apreciar plenamente as profundas ineficiências de mercado criadas pela psicologia humana, antes de a finança comportamental entrar no pensamento mainstream, existia uma notável coleção de cartas trimestrais que silenciosamente cronicavam uma das mentes de investimento mais sofisticadas da era moderna. Escritas por Bill Miller durante seu lendário mandato gerindo o Legg Mason Value Trust, esses comentários transcendem meras observações de mercado — representam uma documentação abrangente em tempo real de como o pensamento contrariano disciplinado e estruturas analíticas rigorosas podem gerar um desempenho sustentado em ambientes de mercado radicalmente diferentes. É impressionante como Miller estava frequentemente à frente de ideias que mais tarde se tornaram sabedoria convencional. Ele estava comprando empresas de tecnologia quando os investidores de valor achavam que tecnologia era não-investível. Ele compreendeu o modelo de negócios da Amazon quando todos os outros viam uma livraria supervalorizada. Ele entendeu que os mercados são sistemas adaptativos complexos, não máquinas que buscam o equilíbrio. Ele superou o mercado por 15 anos consecutivos, perdeu tudo e, em seguida, recuperou tudo (e mais) em apenas dois investimentos.