Mordhos valvdata berättar tyst en intressant historia. Över 10,5 miljarder dollar i insättningar, men strukturen ser mycket annorlunda ut än på traditionella utlåningsmarknader. Istället för en enda stor pool ser du flera valv som kureras av professionella riskhanterare som @gauntlet_xyz, @SteakhouseFi, @SentoraHQ och @SkyEcosystem. Varje valv har sin egen riskprofil, säkerhetsexponering och avkastning. Detta är en subtil men viktig förändring. Protokoll som Aave byggde utlåning med delade likviditetspooler. @Morpho förvandlar utlåning till en marknadsplats för kuraterade kreditstrategier. Stablecoins dominerar flödena: $USDC, $USDT, $PYUSD, $USDS. Och avkastningarna är mestadels 3–6 %, vilket alltmer liknar en on-chain-version av penningmarknader snarare än avkastningsjordbruk. Det intressanta är likviditetsutnyttjande. Vissa valv innehåller hundratals miljoner i insättningar medan en stor del står obrukbar, vilket innebär att tillgången på stablecoin-kapital redan finns där. Den verkliga begränsningen nu är låneefterfrågan. Med andra ord saknar DeFi inte längre kapital. Det saknas tillräcklig verklig kreditefterfrågan för att absorbera det. Det kan vara den verkliga flaskhalsen nu. Nästa vinnare inom DeFi-utlåning kommer sannolikt att vara protokollet som förvandlar ledig tillgång på stablecoin till varaktig låneefterfrågan.