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David Rosenberg
Fundador y Presidente de Rosenberg Research & Associates Inc.
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Mientras todo el mundo se maravilla con el desempeño del mercado de valores de EE. UU., solo recuerde que en términos de CAD, dólar australiano y yen, el S&P 500 apenas ha subido más del 1% en el año; plano contra el kiwi y la libra esterlina; y un 3% menos en términos de pesos, un 5% menos en términos de euros y un 6% menos en coronas suecas. Ah, y un 20% menos en términos de oro. Odio llover en el desfile, pero creo que lo acabo de hacer. La ilusión de un mercado alcista a través de la lente de un DXY cada vez más depreciado, que acaba de romper por debajo de 98 después de fallar una vez más en la línea de tendencia de 50 días.
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Hubo un momento en el que una impresión del +0,2% en la medida de inflación "supersubyacente" de Powell habría provocado un repunte de los bonos. Obviamente hoy no, a pesar de que esta métrica se ha desacelerado a una tasa anual de solo +1.1% de enero a junio. Todo lo que el mercado ve es que el efecto arancelario comienza a filtrarse a través del sector de bienes, y hay más por venir. La cuestión es hasta qué punto se puede seguir confiando en la moderación en el frente de los servicios como antídoto, pero está claro que la Fed no va a correr ningún riesgo, y la curva de swaps está en proceso de descontar la posibilidad de ver algo más de un recorte de tipos para finales de año. Dado el aplanamiento de la curva de rendimiento desde los bonos a un día hasta los bonos a 10 años, será necesario un descanso real en los datos económicos para que el mercado de bonos se recupere y se invierta, un enigma para aquellos de nosotros que hemos tenido una larga duración.
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Este es un mercado laboral sin despidos ni contrataciones en nuestras manos. En otras palabras, esclerótico. Jekyll y Hyde. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en 235k muestran que las empresas están lejos de embarcarse en un ciclo de despidos. Pero el hecho de que la montaña de solicitudes continuas haya alcanzado un nuevo máximo de 44 meses de 1,965 millones también muestra que las crecientes filas de desempleados no están encontrando trabajo. El problema con una falta total de actividad de contratación es que si alguna vez vemos que comienzan los despidos, las nóminas no agrícolas comenzarán a contraerse, y la recesión a la que los inversores atribuyen probabilidades del 0% termina convirtiéndose en una realidad impactante.
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Un informe de empleo de junio que es consistente con las impresiones negativas de los salarios reales y la producción industrial es considerado sólido por las masas y los mercados. Ajuste la disminución de la semana laboral y el sesgo del modelo de nacimiento-muerte, ¿y adivinen qué? Las nóminas del sector privado se hundieron -400 mil el mes pasado. Esperemos que la Fed encuentre el tiempo para rascar la superficie, solo un poco. ¡Este fue un informe débil, amigos míos!
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