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Darius Dale

CEO da 42 Macro—#1 em ajudar os investidores da Main Street a se aposentarem a tempo e confortavelmente. Nossos clientes de Wall Street gerenciam US$ 25 trilhões + em AUM. Não aconselhamento de investimento.

Se alguém tiver amigos nas equipas editoriais do @WSJ, @FinancialTimes, @barronsonline, @CNBC, @Bloomberg ou @FoxBusiness, por favor, peça-lhes que entrem em contacto para apresentar exclusivamente este OpEd oportuno que acabei de escrever sobre o @federalreserve após o erro de política de hoje. Aproveitem! --- O Honrado Jerome Powell Presidente, Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal 20th Street e Constitution Avenue NW Washington, DC 20551 Caro Presidente Powell: Por que cortou 100bps no outono passado, mas afirma ver poucas razões para cortar 25bps hoje? Pode-se argumentar que a sua postura política garantirá que a independência da Fed seja pelo menos marginalmente erodida pela próxima série de nomeações para o conselho — incluindo a sua substituição. A erosão cada vez mais provável da independência da Fed pode provar ser mais significativa do que "marginalmente", e aqui está o porquê: É razoável questionar a sua dependência de dados porque o mercado de trabalho está pior agora do que estava então. A Renda do Trabalho do Setor Privado cresceu 4,7% numa base anualizada de três meses em Ago-24 — o último relatório que tinha em mãos antes do seu corte jumbo de 50bps em setembro passado. Para sua informação, 4,7% está confortavelmente acima da tendência pré-COVID de 4,3%. Avançando para hoje, a Renda do Trabalho do Setor Privado cresceu apenas 1,4% numa base anualizada de três meses em junho – a taxa mais baixa desde Jun-20. A desaceleração de -370bps MoM marcou a taxa de mudança mais lenta desde Mai-22. É também razoável questionar a sua dependência de dados porque a inflação está mais baixa agora do que estava então. O Deflator Super Core PCE — a métrica de inflação sobre a qual você alegou ter o maior controle como formuladores de políticas monetárias — foi reportado em 2,2% numa base anualizada de três meses, 2,8% numa base anualizada de seis meses, e 3,2% numa base anualizada de YoY em Jul-24 (média = 2,7%) — o último relatório que tinha em mãos antes do seu corte jumbo de 50bps em setembro passado. O Deflator Super Core PCE está atualmente preso numa tendência de queda a 1,1% numa base anualizada de três meses, 3,1% numa base anualizada de seis meses, e 3,1% numa base anualizada de YoY a partir de Mai-25 (média = 2,4%). Para ser claro, não estamos sequer a advogar por cortes na taxa de política. Não acreditamos que a economia exija cortes nas taxas para que a expansão do ciclo de negócios persista ao longo de um horizonte de tempo de vários anos e temos permanecido os mais otimistas não-permanentes em Wall Street global desde 3 de maio (pesquisa no Google ou consulta ao ChatGPT "Paradigm C" para detalhes). O que estamos a advogar é que você abandone o ato de "Sr. Durão" sobre a inflação. Você não teve problemas em ser o presidente da Fed mais dovish desde o advento do uso da taxa de política como a principal ferramenta para conduzir a política monetária. O spread mínimo de Arthur Burns de -720bps abaixo do que teria sido a estimativa da regra de Taylor na época parece hawkish comparado ao seu spread mínimo de -1.040bps em Fev-22 — quando você ainda estava a realizar afrouxamento quantitativo em meio a uma inflação em alta de 40 anos. Você não teve problemas em aumentar o balanço da Fed para um pico de 36% do PIB em Nov-21 — um ano em que o déficit orçamental federal atingiu 10% do PIB, após impressionantes 15% em 2020. Esses números comparam-se a apenas 5% em 2019, 4% em 2018, e 3% em 2017. A atual razão do balanço da Fed/PIB de 22% ainda está bem acima da média de longo prazo de 16% para esta série temporal — dados que apresentam o seu foco ultra-dovish em "emprego máximo e inclusivo" e política monetária favorável à energia verde. Nós empatizamos com o porquê de você estar a agir de forma dura sobre a inflação. Respeitosamente, senhor, você tem 72 anos e, como a maioria das pessoas na casa dos 70, pode estar sucumbindo ao desejo compreensivelmente humano de construir e preservar o seu legado. Além disso, o choque da política tarifária da administração Trump é significativamente maior do que alguém esperava. De acordo com o Budget Lab da minha alma mater Yale, a taxa média efetiva de tarifa de 18,4% é a mais alta desde 1933. Em algum momento, isso parecerá inflação à medida que os bens afetados finalmente passem pelo sistema. Mas a preponderância da literatura acadêmica credível conclui que as tarifas não são inflacionárias. Os economistas PhD da sua própria instituição concordam — ou pelo menos concordavam antes da segunda ascensão do Presidente Trump ao cargo, mas isso não vem ao caso. O que é relevante aqui é a desaceleração no PCE de Serviços Reais, que cresceu apenas 1,1% numa base SAAR QoQ no Q2 — apenas um terço da taxa de 3,0% registrada em 2024. O PIB real excluindo o Governo e as Exportações Líquidas contraiu a uma taxa de -3,2% QoQ SAAR no Q2, a taxa mais baixa desde os lockdowns da COVID no 2T20. Havia um sólido caso econômico a ser feito para taxas de política mais baixas hoje — não teríamos tido dois governadores da Fed a dissentir pela primeira vez em 32 anos de outra forma. Especificamente, o mercado de trabalho provavelmente se enfraquecerá ainda mais em atraso à contração próxima no capex observada nos dados do PIB do Q2 (0,4% QoQ SAAR vs. uma tendência pré-COVID de 3,5%), desaceleração no crescimento dos lucros corporativos (constituentes do S&P 500 6,4% YoY Q2 até agora vs. 13,6% no Q1 e 11,3% em 2024), e incerteza política persistentemente elevada (por exemplo, a média anual mais alta de sempre para o Índice de Incerteza da Política Econômica de Baker, Bloom e Davis — uma série temporal que inclui dados tanto da COVID quanto da GFC). Há um caso econômico igualmente insustentável a ser feito para manter as taxas de política ciclicamente e estruturalmente elevadas hoje: o risco de "desancoragem" das expectativas de inflação. Deixando de lado o fato de que não acreditamos que a mera 'desancoragem' das expectativas de inflação possa causar inflação persistente acima da tendência na ausência de crescimento de crédito persistente acima da tendência, seja no setor privado ou público, Presidente Powell, você e seus colegas são a principal razão pela qual esse risco existe. Você deixou o gênio da inflação sair da garrafa ao conduzir uma política monetária historicamente expansionista em meio a uma expansão fiscal óbvia e histórica. É por isso que acreditamos firmemente que a administração está certa em buscar uma mudança de regime na Fed. Se eles acertarem ou não é irrelevante neste momento. O tempo dirá sobre isso. Por último, por favor, não interprete isso como um ataque pessoal a você ou à instituição. Em vez disso, esta é uma perspectiva orientada por dados sobre como você e seus colegas na instituição falharam com o público americano e continuam a falhar com o público americano. Deus me livre que o FOMC seja responsabilizado pelos resultados dramáticos que contribui para a nossa economia e mercados de ativos em forma de K. Qualquer um que leia isso seria um tolo se não concordasse que uma melhor política monetária pode potencialmente ajudar a criar melhores resultados para os consumidores e empresas presos na parte inferior do "K". Não há garantias de que a mudança de regime pendente na Fed alcançará este objetivo — ou na vida em geral, exceto pelo fato de que dois erros não fazem um acerto em termos de erro de política da Fed. Obrigado por revisar e obrigado pelo seu serviço ao público americano. Independentemente de você e eu vermos as coisas da mesma forma sobre o seu histórico ainda em desenvolvimento, reconheço quão difícil é o seu trabalho e aprecio os seus esforços, mesmo assim. Obrigado e Deus abençoe, Darius Dale, Fundador e CEO da @42Macro

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