Det fanns en tid då ett tryck på +0,2% på Powells "super core"-inflationsmått skulle ha antänt ett obligationsrally.  Uppenbarligen inte idag, även om detta mått har saktat ner till bara +1,1 % i årstakt från januari till juni.  Allt marknaden ser är att tulleffekten börjar sippra igenom varusektorn – och mer är att vänta. Frågan är i vilken utsträckning man kan fortsätta att förlita sig på återhållsamheten på tjänstefronten för att ge ett motgift - men Fed kommer helt klart inte att ta några chanser, och swapkurvan håller på att prissätta utsikterna att se mer än en räntesänkning i slutet av året.  Med tanke på att avkastningskurvan är platt från över natten till 10-åriga obligationer kommer det att krävas en rejäl paus i den ekonomiska datan för att få obligationsmarknaden att rally i ett inverterat tillstånd – en gåta för oss som har varit långvariga.