Como analisar a evolução do mercado nos últimos meses e o que esperar para o futuro a partir da perspectiva da expansão fiscal 2.0? Na sexta-feira passada, discutimos sobre o espaço e a recente evolução do mercado, e vamos compartilhar a gravação daquela conversa. 1. De maneira geral, desde meados de abril, o mercado teve duas ondas de movimento: A primeira onda foi de meados de abril até o início de junho, com uma alta seguida de uma pequena correção, sendo o principal motor desse período a mudança de postura de Trump. A segunda onda começou com os bombardeios dos EUA às instalações nucleares do Irã e a interrupção do conflito até agora (implicando que os EUA não abandonaram a liderança global). O prazo de 7 a 9 de setembro para a tarifa foi adiado (naquela época, discutimos que o mercado ainda compraria novamente). Na semana passada, a inflação ficou dentro das expectativas e a temporada de resultados começou com um bom desempenho. Claro que, para o mercado de criptomoedas, há um aspecto especial, que é a aprovação da legislação sobre stablecoins e a inclusão da legislação sobre a estrutura do mercado de ativos digitais na agenda. As características dessas duas fases: em meados de abril, o Bitcoin reagiu antes do mercado de ações dos EUA, enquanto no final de junho, o mercado de ações dos EUA estava mais forte. 2. O que esperar para o futuro? 1) Já discutimos que a aprovação do Grande Acordo Americano significa que as políticas do segundo mandato de Trump estão passando de uma fase de políticas restritivas para uma fase de políticas expansionistas, passando de uma busca inicial por redução de custos e aumento da eficiência para uma busca por crescimento econômico. Já discutimos o significado do Grande Acordo Americano. 2) Muitas pessoas ignoram que, em 2023-2024, o Federal Reserve estará em uma fase de contração da política monetária (aumento das taxas de juros, redução do balanço). As políticas de expansão fiscal do governo Biden, representadas pelo "Acordo de Infraestrutura" e pela "Lei de Ciência e Chips", são a lógica de suporte mais fundamental para a evolução do mercado. No final de 2023, discutimos isso em dois tweets sobre política fiscal e liquidez. Por isso, chamamos isso de expansão fiscal 1.0, e agora Trump está implementando a expansão fiscal 2.0. A médio e longo prazo, isso também formará um novo suporte para o mercado. A expansão fiscal 2.0 provavelmente será acompanhada por uma continuação da queda das taxas de juros (uma ou duas reduções de taxas este ano, e continuará no próximo ano, mantendo o julgamento de um afrouxamento limitado nos próximos dois anos, conforme discutido no terceiro trimestre do ano passado). 3) O maior motor para o mercado de criptomoedas é a onda de stablecoins trazida pela "Lei de Stablecoins" e pela "Lei de Estrutura do Mercado de Ativos Digitais", a tendência de fusão entre criptomoedas e ações, e a verdadeira implementação de RWA, resultando em uma maior adoção em massa. A expansão fiscal 2.0 é a lógica de suporte mais fundamental para todo o mercado macroeconômico, e a legislação sobre stablecoins e a estrutura do mercado de ativos digitais são a lógica de suporte para os ativos criptográficos, formando uma base sólida para o mercado a médio e longo prazo. 3. Quais são os riscos potenciais no futuro? 1) No entanto, já discutimos que a maior restrição política da expansão fiscal 2.0 é o aumento da dívida dos EUA. Embora não haja uma crise de inadimplência ou colapso dos títulos do governo, existe o risco de que o aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo pressione a aversão ao risco do mercado e impacte os ativos de risco. 2) A curto prazo, o prazo de 1º de agosto para as tarifas. Anteriormente, discutimos o que Trump queria em relação às tarifas. O risco é que Trump não ceda, e a União Europeia, Japão e Coreia do Sul terão dificuldade em chegar a um acordo (parece que eles não esperam grandes concessões de Trump). Se as novas tarifas entrarem em vigor em 1º de agosto, isso terá um impacto no mercado. Especialmente porque Trump começou a ficar irritado por ser constantemente acusado de recuar em momentos críticos. Na semana passada, o Wall Street Journal disse que Trump desistiu de demitir Powell precipitadamente sob a orientação de Bessent, e hoje Trump postou que "não preciso que ninguém me explique as relações de poder, sou eu quem explica aos outros", demonstrando sua irritação. Portanto, não podemos esperar que Trump sempre ceda. Claro, se não houver acordo e as tarifas forem anunciadas diretamente, pessoalmente acredito que o impacto será muito menor do que o nível de início de abril. O mercado de ações dos EUA terá apenas uma pequena correção, e o mercado de criptomoedas naturalmente será afetado. Então, se Bessent intervir, pode haver a possibilidade de reduzir as tarifas adicionais, o que também pode ser uma nova oportunidade de compra. A curto prazo, também devemos prestar atenção à evolução da inflação. Minha opinião sempre foi que a inflação de produtos causada pelas tarifas será compensada pela inflação de energia e pela inflação do setor de serviços. Em geral, a lógica de médio e longo prazo é sólida, e haverá algumas pequenas correções de risco que levarão o mercado a ajustes, mas a probabilidade de um choque de risco de grande magnitude semelhante ao de março ou abril é, na minha opinião, baixa.