De mojo van de Amerikaanse aandelenmarkt blijft gedeeld worden door de rest van de wereld, met de MSCI ACWI ex-US index die opnieuw een nieuw hoogtepunt bereikt in zowel USD als lokale valuta. De breedte is respectabel met 68%. Ondanks de dominantie van de Mag 7 vissen investeerders tegenwoordig uit een veel grotere (wereldwijde) vijver, wat een goede zaak is. Aandelen van opkomende markten hebben ook een sterke vraag gekregen, zowel inclusief als exclusief China. De prestaties van EM-aandelen zijn gecorreleerd aan de grondstoffen cyclus (onderste paneel), en beide zijn de afgelopen maanden gestegen. De MSCI ACWI ex-US index wordt verhandeld tegen een multiple van 14,3x. Hoe aantrekkelijk dat ook lijkt, die P/E-verhoudingen zijn om een reden op verschillende niveaus. De 10-jarige winst CAGR van de MSCI US index is 7,8%, wat meer dan het dubbele is van de 3,1% CAGR voor de ACWI ex-US index. Misschien is een betere manier om naar waardering te kijken door de lens van het discounted cashflow model (DCF). Hieronder zien we het "vereiste rendement" voor de VS, EAFE en EM. Het vereiste rendement is simpelweg de interne rendementvoet (IRR) die wordt geïmpliceerd op basis van het huidige prijsniveau, en uitgaande van een groeipercentage voor de winstuitkering (dividenden plus aandeleninkoop). Voor dit voorbeeld gebruik ik de 10-jarige CAGR. Van daaruit kunnen we de risicoloze rente aftrekken om bij de geïmpliceerde aandelenrisicopremie (iERP) te komen. In de grafiek zien we dat Amerikaanse aandelen op hun huidige niveau verhandelen tegen een vereiste rendement van 7,9%, terwijl EAFE verhandelt op 8,7% en EM op 10,3%. Hoeveel is dat waard? Als EAFE zou verhandelen tegen het vereiste rendement waar de VS op verhandelt (of andersom), zou dat 18% in relatieve prestaties toevoegen (1800 bps). Dus, als we een nieuw tijdperk van deglobalisering en de-dollarizatie ingaan waarin de VS een deel van zijn supremacypremie verliest en het speelveld gelijkmatiger wordt, dan zijn er 1800 bps aan alpha te oogsten in termen van relatieve prestaties. Het is de moeite waard om voor te spelen, zelfs als het maar de helft is. Als we dit op een andere manier bekijken, laat ik hieronder een spreidingsdiagram zien van de geïmpliceerde ERP en fwd P/E. Ze zijn natuurlijk gecorreleerd. Terwijl de VS helemaal aan de rechteronderkant verhandelt (hoge P/E en lage iERP), verhandelen zowel EAFE als EM in het midden van hun historische bereik. Met andere woorden, internationale aandelen zijn niet alleen goedkoop ten opzichte van Amerikaanse aandelen, ze zijn ook goedkoop ten opzichte van hun eigen geschiedenis.

De niet-winstgevende tech-aandelen (net als andere favoriete aandelen van detailhandelaren) waren de posterkinderen van de liquiditeitsbubbel in 2021, en tot voor kort waren ze aan het verkommeren nabij de bodem nadat ze tijdens de strakke renteherstel van 2022 gehalveerd waren. Maar ze proberen terug te komen uit de dood, hun mojo te vinden samen met de techsector en crypto.

De Mag 7 blijft domineren en is terug op hun hoogste punt ooit. Zoals de onderstaande grafiek laat zien, is de relatieve prestatie lijn (blauw) bijna identiek aan de absolute prijsindex, wat ons vertelt dat "zoals de Mag 7 gaat, zo gaat de S&P 500." Het onderste paneel toont de trailing EPS en de uitbetaling (dividenden plus aandeleninkoop). Met een uitbetalingsratio van 56% ligt de Mag 7 eigenlijk onder de S&P 500 index (die rond de 70% ligt), maar de groeisnelheid van die uitbetaling is formidabel geweest (72% sinds 2023).

Bitcoin heeft opnieuw een nieuw recordhoogte bereikt en volgt zijn 4-jarige cyclus zeer nauwkeurig.

De prestatie-leaderboard wordt nog steeds gedomineerd door bitcoin en de Mag 7, met staatsobligaties en de dollar onderaan. Het is zo 2025.

Hoewel de jaar-op-jaar groeisnelheid in de achterlopende winst lijkt te zijn pieken op 10%, blijven de marges stijgen en zijn nu 13,1% (voor de MSCI US-index). Het is een indrukwekkende prestatie enkele maanden na de invoering van een nieuw tariefregime, en het helpt goed te verklaren waarom de waarderingen zo snel zijn hersteld.

Het winstseizoen is nu van start gegaan, en met 58 bedrijven die rapporteren, overtreft 86% de schattingen met gemiddeld 782 basispunten. De verwachte groeisnelheid voor de Q2-winst is al gestegen van 2,5% naar 3,3%, en er is waarschijnlijk meer in de komende weken.

Na een verlaging van 500 basispunten in de verwachte groeivoet voor 2025, houden de winsten zich goed en worden ze nu versterkt door waarderingen. Voor de S&P 500 is de trailing P/E-multiple met 6% gestegen ten opzichte van een jaar geleden, terwijl de winsten met 8% zijn gestegen en het dividendrendement 1,3% bedraagt. Tel ze allemaal bij elkaar op en je krijgt een genereus rendement van 15%.

Na de heen-en-weer beweging in april is de markt tot rust gekomen, met de 4-weekse verandering recht in het midden van de klokvormige curve.

Na de heen-en-weer beweging in april is de markt tot rust gekomen, met de 4-weekse verandering recht in het midden van de klokvormige curve.