Mojo-ul pieței bursiere din SUA continuă să fie împărtășit de restul lumii, indicele MSCI ACWI ex-US atingând un nou maxim atât în dolari, cât și în moneda locală. Lățimea este respectabilă la 68%. În ciuda dominației Mag 7, investitorii pescuiesc dintr-un iaz mult mai mare (global) în aceste zile, ceea ce este un lucru bun. Acțiunile de pe piețele emergente au prins și ele o ofertă puternică, atât incluzând, cât și excluzând China. Performanța acțiunilor din piețele emergente este corelată cu ciclul materiilor prime (panoul de jos) și ambele au crescut în ultimele luni. Indicele MSCI ACWI ex-US se tranzacționează la un multiplu de 14,3x. Oricât de convingător ar părea, aceste rapoarte P/E sunt la niveluri diferite dintr-un motiv. CAGR-ul câștigurilor pe 10 ani al indicelui MSCI US este de 7,8%, ceea ce este mai mult decât dublu față de CAGR de 3,1% pentru indicele ACWI ex-SUA. Poate că o modalitate mai bună de a privi evaluarea este prin prisma modelului de flux de numerar actualizat (DCF). Mai jos vedem "returnarea necesară" pentru SUA, EAFE și EM. Randamentul necesar este pur și simplu rata internă de rentabilitate TIR) care este implicită pe baza nivelului actual al prețurilor și presupunând o rată de creștere pentru plata câștigurilor (dividende plus răscumpărări). Pentru acest exemplu, folosesc CAGR pe 10 ani. De acolo, putem scădea rata fără risc pentru a ajunge la prima implicită de risc a acțiunilor (iERP). În grafic vedem că, la nivelul actual, acțiunile americane se tranzacționează la un randament necesar de 7,9%, în timp ce EAFE se tranzacționează la 8,7%, iar piețele emergente la 10,3%. Cât valorează asta? Dacă EAFE s-ar tranzacționa la randamentul necesar la care se tranzacționează SUA (sau invers), ar adăuga 18% în performanța relativă (1800 bps). Deci, dacă intrăm într-o nouă eră de deglobalizare și de-dolarizare în care SUA își pierde o parte din prima de supremație și terenul de joc se nivelează, atunci există 1800 de puncte de bază de alfa care trebuie recoltate în termeni de performanță relativă. Merită jucat, chiar dacă este doar jumătate din asta. Privind acest lucru într-un alt mod, mai jos arăt un grafic de dispersie al ERP implicit și al P/E fwd. Ele sunt, desigur, corelate. În timp ce SUA se tranzacționează în partea dreaptă inferioară (P/E ridicat și iERP scăzut), atât EAFE, cât și piețele emergente se tranzacționează la mijlocul intervalului lor istoric. Cu alte cuvinte, acțiunile internaționale nu sunt doar ieftine în raport cu acțiunile americane, ci sunt și ieftine în raport cu propria lor istorie.

Acțiunile tehnologice neprofitabile (precum și alte favorite ale retailului) au fost copiii afișului bulei de lichiditate din 2021 și până de curând au lâncezit aproape de partea de jos după ce au fost reduse la jumătate în timpul resetării ratei monetare din 2022. Dar încearcă să se întoarcă din morți, găsindu-și mojo-ul împreună cu sectorul tehnologic și cripto.

Mag 7 continuă să domine și a revenit la cel mai înalt nivel istoric. După cum arată graficul de mai jos, linia de performanță relativă (albastră) este aproape identică cu indicele absolut al prețurilor, care ne spune că "așa cum merge Mag 7, la fel merge și S&P 500". Panoul de jos arată EPS-ul final și plata acestuia (dividende plus răscumpărări). Cu o rată de plată de 56%, Mag 7 este de fapt sub indicele S&P 500 (care este în jur de 70%), dar rata de creștere a acestei plăți a fost formidabilă (72% din 2023).

Bitcoin a atins un nou maxim istoric și a continuat să-și urmărească foarte îndeaproape ciclul de 4 ani.

Clasamentul de performanță continuă să fie dominat de bitcoin și Mag 7, cu titlurile de trezorerie și dolarul în partea de jos. Este atât de 2025.

În timp ce rata de creștere de la an la an a câștigurilor finale pare să fi atins un vârf de 10%, marjele continuă să crească și sunt acum de 13,1% (pentru indicele MSCI US). Este o performanță impresionantă la câteva luni de la începutul unui nou regim tarifar și explică în mare măsură de ce evaluările au revenit atât de repede.

Sezonul câștigurilor este acum în curs de desfășurare și, cu 58 de companii care raportează, 86% depășesc estimările cu o medie de 782 de puncte de bază. Rata de creștere așteptată pentru câștigurile din T2 a crescut deja de la 2,5% la 3,3% și este probabil mai mult în următoarele săptămâni.

După o reducere de 500 de puncte de bază a ratei de creștere așteptate pentru 2025, câștigurile rezistă bine și sunt acum amplificate de evaluări. Pentru S&P 500, multiplul P/E a crescut cu 6% de la an la an, în timp ce câștigurile au crescut cu 8%, iar randamentul dividendelor este de 1,3%. Adunați-le pe toate și obțineți un randament generos de 15%.

După schimbarea înainte și înapoi din aprilie, piața s-a liniștit, cu rata de schimbare pe 4 săptămâni direct în mijlocul curbei clopot.

După schimbarea înainte și înapoi din aprilie, piața s-a liniștit, cu rata de schimbare pe 4 săptămâni direct în mijlocul curbei clopot.