Магия фондового рынка США продолжает распространяться по всему миру, при этом индекс MSCI ACWI ex-US устанавливает новый рекорд как в долларах США, так и в местной валюте. Ширина рынка составляет 68%. Несмотря на доминирование Маг 7, инвесторы в настоящее время ловят рыбу в гораздо большем (глобальном) пруду, что является хорошей новостью. Акции развивающихся рынков также получили сильный спрос, как включая, так и исключая Китай. Производительность акций EM коррелирует с циклом товаров (нижняя панель), и оба показателя выросли в последние месяцы. Индекс MSCI ACWI ex-US торгуется с мультипликатором 14,3x. Хотя это кажется привлекательным, эти коэффициенты P/E находятся на разных уровнях по определенной причине. 10-летний CAGR прибыли индекса MSCI US составляет 7,8%, что более чем в два раза превышает 3,1% CAGR для индекса ACWI ex-US. Возможно, лучший способ взглянуть на оценку — это через призму модели дисконтированных денежных потоков (DCF). Ниже мы видим "требуемую доходность" для США, EAFE и EM. Требуемая доходность — это просто внутренняя норма доходности (IRR), которая подразумевается на основе текущего уровня цен и предполагая темп роста для выплат по прибыли (дивиденды плюс выкупы акций). Для этого примера я использую 10-летний CAGR. Отсюда мы можем вычесть безрисковую ставку, чтобы получить подразумеваемую премию за риск акций (iERP). На графике мы видим, что на текущем уровне акции США торгуются с требуемой доходностью 7,9%, в то время как EAFE торгуется на уровне 8,7%, а EM — на уровне 10,3%. Сколько это стоит? Если бы EAFE торговался с требуемой доходностью, с которой торгуются США (или наоборот), это добавило бы 18% в относительной производительности (1800 б.п.). Таким образом, если мы вступаем в новую эпоху деглобализации и дедолларизации, в которой США теряют часть своего премиального превосходства, и игровое поле выравнивается, то есть 1800 б.п. альфа, которую можно собрать в терминах относительной производительности. Стоит поиграть, даже если это всего лишь половина от этого. Смотрим на это с другой стороны, ниже я показываю диаграмму рассеяния подразумеваемой ERP и fwd P/E. Они, конечно, коррелируют. В то время как США торгуются в нижнем правом углу (высокий P/E и низкий iERP), как EAFE, так и EM торгуются в середине своего исторического диапазона. Другими словами, международные акции не только дешевы по сравнению с акциями США, они также дешевы по сравнению с собственной историей.

Неприбыльные технологические акции (а также другие любимцы розничной торговли) были символами ликвидного пузыря в 2021 году и до недавнего времени находились на дне после того, как их стоимость упала вдвое во время жесткой денежной политики 2022 года. Но они пытаются вернуться с того света, находя свою силу вместе с технологическим сектором и криптовалютой.

Mag 7 продолжает доминировать и вернулся к своему историческому максимуму. Как показывает график ниже, линия относительной производительности (синяя) почти идентична абсолютному индексу цен, что говорит нам о том, что "как идет Mag 7, так идет и S&P 500". Нижняя панель показывает текущую EPS и ее выплату (дивиденды плюс выкуп акций). С коэффициентом выплат 56% Mag 7 на самом деле ниже индекса S&P 500 (который составляет около 70%), но темп роста этой выплаты был впечатляющим (72% с 2023 года).

Биткойн достиг очередного исторического максимума и продолжает очень точно следовать своему 4-летнему циклу.

Лидеры по производительности по-прежнему доминируют биткойн и Маг 7, в то время как казначейские облигации и доллар находятся на дне. Это так 2025.

Хотя годовой темп роста в trailing earnings, похоже, достиг пика на уровне 10%, маржи продолжают расти и сейчас составляют 13,1% (для индекса MSCI US). Это впечатляющий результат спустя несколько месяцев после введения нового тарифного режима, и это во многом объясняет, почему оценки так быстро восстановились.

Сезон отчетности уже начался, и из 58 компаний, которые отчитываются, 86% превышают оценки в среднем на 782 базисных пункта. Ожидаемый темп роста прибыли за второй квартал уже увеличился с 2,5% до 3,3%, и в ближайшие несколько недель, вероятно, будет еще больше.

После снижения ожидаемого темпа роста на 500 базисных пунктов в 2025 году, прибыль остается на хорошем уровне и теперь усиливается за счет оценок. Для S&P 500 коэффициент P/E за последние 12 месяцев увеличился на 6% по сравнению с прошлым годом, в то время как прибыль выросла на 8%, а доходность дивидендов составляет 1,3%. Сложите все это, и вы получите щедрый доход в 15%.

После колебаний в апреле рынок успокоился, и его 4-недельный темп изменения находится ровно посередине колоколообразной кривой.

После колебаний в апреле рынок успокоился, и его 4-недельный темп изменения находится ровно посередине колоколообразной кривой.