世界の収益が米国の収益に収束し、米国以外のバリュエーションが米国よりも低い一方で、ドルが覇権プレミアムの一部を失った場合、米国株式と米国以外の株式の間の平均回帰が長期化する良い背景となるはずです。 以下の2つのグラフは、通貨コンポーネントがグローバル投資にとってどれほど重要であるかを示しています。 特に新興市場では、過去25年間、米ドルベースのエマージング指数(青一色)が現地通貨指数(点線)を大幅に上回っています。 現地通貨ベースでは、MSCI EM指数は2000年のS&P 500の水準です。 EAFE(米国以外国)の場合、その通貨差ははるかに小さいです。 私にとって、EAFEはEMよりもイエスと言いやすい地域です。いずれにせよ、両方のチャートのモメンタム曲線は、待望の平均回帰が近づいていることを示唆しています。

もしFRBが名目金利と実質金利を抑えるために債券市場に復帰せざるを得なくなったら、ドルはその覇権プレミアムをさらに失う可能性がある。 通貨は、日本が数年前に発見したように、持続不可能な財政政策の放出弁である。FRBのタカ派的な政策スタンスにもかかわらず、ドルは強さを失い続けています。

ビットコインの採用曲線は、さまざまなETPを通じてシーンに流入する資本の継続的な流入によって証明されるように、成長を続けています。 これらの流れが真の信奉者によるものなのか、「勢いを借りる人」によるものなのかはわかりません。 ビットコインチャートは、新高値、統合、新高値というクリーンな階段状を示しています。 そのため、ビットコインは、ウォレットのべき乗法曲線と、数十年前のインターネット採用曲線に基づく私の需要モデルの両方に従い続けています。私たちはちょうど真ん中にいます。

債券は狭いレンジで解約を続けており、利回りがまだ4.5%を超えていないことに私はうれしい驚きを感じています。4.5%を超えると良いことは何も起こりません。タームプレミアムは、2020年の-146bpsという極端な金融抑圧から、はるかにリーズナブルな+83bpsに戻りました。上昇を続けるかどうかは、インフレ率だけでなく、OBBBの債務構成にも左右されるでしょう。四半期ごとの返金の発表が発表されるときに、すぐに詳細がわかります。

FRBは依然として据え置かれていますが、私の考えでは、それは正しいことだと思います。中立金利が3.5-4.0%(インフレ率+100bps)の場合、FRBは数回の利下げを行うだけで、その後、制限的なものから制限の少ないもの、そして中立に戻るべきです。 インフレ率が目標を上回っており、失業率が「完全雇用」率(旧NAIRU)を下回っていることを考えると、それ以上のことは正当化されません。テイラー・ルールでは、FRBは中立をわずかに上回っているべきであり、それが現状です。

OBBBによる財政刺激(関税は言うまでもなく)が新たなインフレの波を引き起こすかどうかは、FRBが次回の利下げのタイミングを考えるだけでなく、債券や株式のバリュエーションにとっても重要な問題です。以下では、2020年のCOVIDスパイク以降、TIPS 5y5yフォワード損益分岐点が2.0〜2.5%の狭い範囲にとどまっていることがわかります。ここには見るべきものは何もありません。まあ、わかります。インフレが再び目覚めた場合、株式のリスクプレミアムとタームプレミアムの両方にとって問題となる可能性があります。これらはどちらも過去のレンジから低い方にあります。

米国では、自社株買いと設備投資の両方が、絶対値ベースで、収益に占める割合で改善しています。これらの収益は、S&P 500で引き続き増加傾向にあります。気に入らないものは何もないようです! もちろん、問題なのは、このポジティブなファンダメンタルズの状況はすべてすでに織り込まれており、S&P 500指数は現在、フリーキャッシュフローの36倍で取引されていることです。これは、昨年末に見られた鼻血のレベルに戻っています。均等加重指数の場合、倍率はそれほど高くはありません(27倍)が、それでも過去の範囲の高値に近いです。市場は成功を織り込んでおり、OBBBの別の財政刺激に賭けています。 ここで、先週の質問に戻ります。 トップパネルだけを見て、このチャートを長くしたいですか?答えはおそらくイエスです。 しかし、下部のパネルをミックスに追加しても、このチャートを長くしたいですか?その答えは、おそらくそれほど簡単ではないでしょう。 スタートポイントは重要であり、バリュエーションの観点からは、これはトリッキーなスタートポイントです。

流動性と株式市場が上昇する中、ビットコインが新高値を更新し、しばらくの間金からバトンを奪っているのは当然のことです。それは、以下の発散するシャープレシオからはっきりとわかります。

今週から第2四半期の決算シーズンが始まり、4月と5月に値下げが予想され、その後、金融状況が改善し、ドル安が続くことから、私の予感では、収益は予想外に上振れするだろうと予想しています。過去数四半期では少なくとも500bpのバウンスが見られましたので、このパターンが繰り返されるかどうかを見守っていきたいと思います。

国際株式では、トレンドが上昇傾向にあり、MSCI ACWI除く米国指数はドルベースと現地通貨ベースの両方で最高値を更新しています。幅も堅調に見え、海外株式の67%が200日移動平均線を上回っています。これは現在、世界的な強気市場です。