Nadcházející boom krypto opcí Společnost Robinhood se tento měsíc pustila do kryptoměn naplno, představila L2 založenou na @Arbitrum, zavedla tokenizované americké akcie pro každého, kdo má peněženku, a škádlila syntetické akcie @OpenAI před IPO. První krypto derivát, který dodala, však byly perpetuals omezené na 3x pákový efekt, nikoli opce, což @RobinhoodApp proslavilo. Tato jediná volba produktu zachycuje desetiletí evoluční divergence mezi kryptotrhy a tradičními financemi. Tradiční trhy fungují s omezeními CFTC, která vyžadují budoucí rollovery a vytvářejí provozní tření. Americké předpisy omezují pákový efekt marže akcií zhruba na 2x a zakazují cokoli, co by připomínalo "20x perpetuáls". Opce se staly jediným způsobem, jak mohou investoři s 500 USD proměnit 1% pohyb v Applu na 10%+ zisk. To vedlo k explozivnímu růstu na americkém trhu s opcemi. Téměř polovina této aktivity pochází od retailových obchodníků, kteří sázejí na krátkodobé opce, jejichž platnost vyprší ve stejný den nebo do konce týdne. Společnost Robinhood postavila své podnikání na poskytování rychlého, snadného a bezplatného přístupu k možnostem a jejich zpeněžení prostřednictvím Citadely prostřednictvím modelu, který se nazývá platba za tok objednávek. Obchodní mezera Neregulované prostředí kryptoměn, které se zabývá čistě digitálními aktivy bez fyzického dodání, vytvořilo prostor pro inovace. Všechno to začalo věčnou budoucností @Bitmex. Tyto futures jsou jedinečné v tom, že, jak název napovídá, neexistuje žádné datum "dodání". Jsou věčné; Můžete otevřít pozici s pákovým efektem až 100x na jakémkoli tokenu. Možnosti jsou složitější. Investoři musí spravovat více proměnných současně: výběr stávky, podkladovou cenu, časový úpadek, implikovanou volatilitu a delta zajištění. Většina obchodníků s kryptoměnami se vyvinula přímo ze spotového obchodování na perpetuály, čímž zcela obešla křivku učení opcí. CEXy jako @Binance a @Bybit_Official se přiklonily k perpetualům, aby zachytily maloobchodní poptávku po pákovém efektu. Minulý měsíc vyčistila místa konání přestupků nominální hodnotu zhruba 3,7 bilionu USD. Všechny krypto opce dohromady vyčistily pouhých 100 miliard USD, což je méně než 5 % objemu perp. @DeribitOfficial největší krypto opce CEX sama o sobě zpracovává 85 % tohoto toku opcí, což ukazuje, jak tenký a centralizovaný je trh. Přesun opcí v řetězci vypadal na papíře snadno. Chytrý kontrakt může sledovat stávky a expirace, úschovu zajištění a vypořádání výplat bez prostředníků. Přesto po pěti letech experimentů opční DEXy dohromady stále zachycují méně než 1 % objemu opcí. Porovnejte to s Perp DEXy, které zpracovávají přibližně 10 % objemu futures. Vývoj opcí v řetězci Opce vyžadují protistranu, která je ochotna podstoupit asymetrické riziko. Pokud jste si v loňském roce koupili BTC call za 100 tisíc USD a cena se posunula na 115 tisíc USD, musí protistrana, známá jako vypisovatel opcí, těchto 15 tisíc USD vyplatit. Účtují si prémii na základě toho, jak je pravděpodobné, že byste mohli vydělat peníze, což vypočítávají pomocí vzorce Black Scholes. Vyšší volatilita podkladového tokenu se promítá do vyšších opčních prémií, protože vypisovatelé potřebují větší kompenzaci za divočejší cenové trajektorie. 1. První fáze protokolů vedená @Opyn_ demokratizovaným psaním tím, že umožňuje komukoli uzamknout kolaterál a upisovat opce jako ERC-20 a vydělávat prémie. To umožnilo uživatelům obchodovat s opcemi peer-to-peer způsobem, ale poplatky za plyn za ražbu těchto opcí spálily více než prémie. Spisovatelé také museli uzamknout plnou nominální hodnotu až do vypršení platnosti, takže kapitál seděl měsíce ladem. 2. Stavitelé dále shromáždili kolaterál v trezorech AMM, inspirovaných designem Uniswapu. @HegicOptions umožňují obchodníkům koupit opci jediným kliknutím, zatímco cenová křivka se postará o matematiku. Pohodlí fungovalo, ale trezor špatně ocenil puty; jeden prudký pád ETH v září 2020 vymazal roční výnos LP a všem připomněl, že automatizovaná cenotvorba bez zajištění je nebezpečná. 3. Lyra (nyní @Derivexyz) se to pokusila vyřešit tím, že naučila trezor zajistit čistou expozici na permanentních dluhopisech. Zajištění snížilo čerpání na polovinu, přesto se návrh spoléhal na likviditu DEX společnosti @Synthetix_io. Když panika Terra-Luna tyto bazény vyprázdnila, hedgey se nepodařilo naplnit a opční spready se nafoukly, což znemožnilo obchodování. 4. Projekty jako @RibbonFinance se pokusily upisovat hovory jako způsob, jak zajistit výnos. Vkladatelé posílali ETH do opčního trezoru, který dražil hovory končící za týden. Během býčího trhu vypadaly tyto prémie úžasně, ale když ETH klesl, příjmy již nepokrývaly ztráty a uživatelé zůstali u svých pozic až do vypršení platnosti. 5. Nakonec se týmy Solana a Optimism, jako jsou @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz a Derive, pokusily znovu vytvořit knihu objednávek Deribit, spárovat obchody mimo řetězec a vypořádat se v řetězci. Zapojili tvůrce trhu, kteří mohli prokázat nízké spready. Tvůrci však stále museli pro každou část zveřejnit nový kolaterál, protože chytré kontrakty nedokázaly rozpoznat, že krátká výzva zajištěná spotem s sebou nese malé čisté riziko. Likvidita vyschla, kdykoli se tito tvůrci odhlásili. Proč se opce potýkají s problémy Tvůrce trhu, který prodává volání a delta-hedging za 120 tisíc USD BTC, má téměř nulové čisté riziko. Deribit si to uvědomuje a účtuje marži z kombinované čisté expozice. Většina návrhů v řetězci tokenizuje každou možnost izolovaně, čímž se přerušuje riziková vazba. Každé zajištění váže nový kolaterál, takže kotace tvůrců trhu jsou širší. Zatímco Derive to částečně vyřešil přidáním věčných marží, aby umožnil křížovou marži v rámci svého clearingového centra, spready zůstávají výrazně širší než u Deribitu; často 2-5krát tlustší pro velké pozice. Porovnejte to s @HyperliquidX, DEX, který nyní čistí asi 6 % všech objemů perp a odpovídá spreadům CEX. Tajemstvím Hyperliquidu není nová matematika; je to instalatérství. Jediný globální pool likvidity zvaný HLP se nachází na druhé straně každého obchodu. Obchodníci vidí jednu knihu objednávek, jednu sazbu financování, žádné strike gridy a žádné expirace. Kognitivní zátěž se blíží nule a UX je plynulé. Dlouhé a krátké pozice mají opačné strany obchodu. Když se čistá expozice vychýlí, rizikový motor protokolu se zajistí na externích místech nebo omezí pákový efekt. Nástup na nové trhy je stejně bezbolestný. Osejte pool, uveďte aktivum a obchodování může začít bez přemlouvání tvůrců trhu. Opce naproti tomu tříští likviditu mezi tisíce mikroaktiv. Každá kombinace stávky a vypršení platnosti vytváří svůj vlastní trh s odlišnými charakteristikami, rozděluje dostupný kapitál a téměř znemožňuje dosažení hloubky, kterou sofistikovaní obchodníci vyžadují. Kapitál scenáristů zamrzne, dokud se neusadí, spready zůstanou široké a bezproblémové UX, které pohání perpy, se nikdy neuskuteční. To je jádrem toho, proč se on-chain opce neujaly. Chybějící kousek Paradoxní je, že infrastruktura, která pohání Hyperliquid, by mohla být přesně tím, co možnosti v řetězci chyběly. Psali jsme o přístupu Hyperliquidu ke sdílené infrastruktuře, který vytváří dynamiku s kladným součtem, kterou DeFi dlouho slibovalo, ale jen zřídka plnilo. Každá nová aplikace posiluje celý ekosystém, místo aby soupeřila o vzácnou likviditu. Věříme, že díky tomuto přístupu založenému na infrastruktuře konečně přijdou možnosti. Zatímco předchozí pokusy se zaměřovaly na matematickou sofistikovanost nebo chytrou tokenomiku, HyperEVM řeší základní problém instalace: sjednocenou správu zajištění, atomovou exekuci, hlubokou likviditu a okamžitou likvidaci. Existuje několik základních aspektů měnící se dynamiky trhu, které vidíme: 1. V době po krachu FTX v roce 2022 bylo na trhu méně tvůrců trhu, kteří se zabývali novými primitivy a podstupovali riziko. Dnes se to změnilo. Účastníci z tradičních cest se vrátili ke kryptoměnám. 2. Existuje více bitvami prověřených sítí, které mohou převzít potřeby vyšší propustnosti transakcí. 3. Trh je otevřenější některé logice a likviditě, která není zcela v řetězci. Možnosti mají Lindyho efekt a volatilitu, ale jsou pro průměrného jedince těžké pochopit. Věříme, že bude existovat třída spotřebitelských aplikací, které se zaměří na překlenutí této mezery, s pomocí LLM, které mohou kontrolovat pojistné a navrhnout nejatraktivnější stávku v jednoduché angličtině.

Celý příběh si můžete přečíst zde: