Il prossimo boom nelle opzioni crypto Robinhood ha puntato tutto sulle criptovalute questo mese, svelando un L2 basato su @Arbitrum, lanciando azioni statunitensi tokenizzate per chiunque abbia un wallet e anticipando azioni sintetiche pre-IPO di @OpenAI. Tuttavia, il primo derivato crypto che ha lanciato sono stati i perpetual con un leverage massimo di 3x, non le opzioni, che hanno reso famoso @RobinhoodApp. Questa singola scelta di prodotto cattura un decennio di divergenza evolutiva tra i mercati crypto e la finanza tradizionale. I mercati tradizionali operano sotto vincoli della CFTC che richiedono rollover futuri e creano attriti operativi. Le normative statunitensi limitano il leverage sul margine azionario a circa 2x e vietano qualsiasi cosa somigliante a "20x perpetuals". Le opzioni sono diventate l'unico modo per gli investitori con $500 di trasformare un movimento dell'1% in Apple in un guadagno del 10% o più. Questo ha portato a una crescita esplosiva nel mercato delle opzioni statunitensi. Quasi la metà di questa attività proviene da trader al dettaglio che scommettono su opzioni a breve termine che scadono lo stesso giorno o entro la fine della settimana. Robinhood ha costruito il suo business attorno a fornire accesso rapido, facile e gratuito alle opzioni e monetizzandolo tramite Citadel attraverso un modello chiamato pagamento per flusso d'ordine. Il divario commerciale L'ambiente non regolamentato delle criptovalute, che tratta esclusivamente asset digitali senza consegna fisica, ha creato spazio per l'innovazione. Tutto è iniziato con i futures perpetui di @Bitmex. Questi futures sono unici in quanto, come suggerisce il nome, non hanno una data di "consegna". Sono perpetui; puoi aprire una posizione con un leverage fino a 100x su qualsiasi token. Le opzioni sono più complesse. Gli investitori devono gestire più variabili contemporaneamente: selezione dello strike, prezzo sottostante, decadimento temporale, volatilità implicita e copertura delta. La maggior parte dei trader crypto è evoluta direttamente dal trading spot ai perpetual, bypassando completamente la curva di apprendimento delle opzioni. I CEX come @Binance e @Bybit_Official si sono concentrati sui perpetual per catturare la domanda al dettaglio di leverage. Il mese scorso, i luoghi di scambio perp hanno liquidato circa 3,7 trilioni di dollari in valore nozionale. Tutte le opzioni crypto combinate hanno liquidato solo 100 miliardi di dollari, meno del 5% del volume perp. @DeribitOfficial, il più grande CEX di opzioni crypto, gestisce da solo l'85% di questo flusso di opzioni, evidenziando quanto sia sottile e centralizzato il mercato. Spostare le opzioni on-chain sembrava facile sulla carta. Un contratto intelligente può tracciare strike e scadenze, custodire collaterale e liquidare pagamenti senza intermediari. Tuttavia, dopo cinque anni di esperimenti, i DEX di opzioni combinati catturano ancora meno dell'1% del volume delle opzioni. Confronta questo con i DEX di perpetual, che elaborano circa il 10% del volume dei futures. Evoluzione delle opzioni on-chain Le opzioni richiedono una controparte disposta a assumere un rischio asimmetrico. Se hai comprato una call BTC per $100K l'anno scorso e il prezzo è salito a $115K, la controparte, nota come scrittore dell'opzione, deve pagare questi $15K. Addebitano un premio basato su quanto è probabile che tu possa guadagnare, che calcolano utilizzando la formula di Black Scholes. Maggiore è la volatilità nel token sottostante, maggiore è il premio delle opzioni perché gli scrittori hanno bisogno di maggiore compenso per percorsi di prezzo più turbolenti. 1. La prima fase dei protocolli guidati da @Opyn_ ha democratizzato la scrittura consentendo a chiunque di bloccare collaterale e sottoscrivere opzioni come ERC-20 e guadagnare premi. Questo ha permesso agli utenti di scambiare opzioni in modo peer-to-peer, ma le commissioni di gas per coniare queste opzioni hanno bruciato più dei premi. Gli scrittori dovevano anche bloccare il valore nozionale completo fino alla scadenza, quindi il capitale rimaneva inattivo per mesi. 2. I costruttori hanno poi raggruppato collaterale in vault AMM, ispirati al design di Uniswap. @HegicOptions ha permesso ai trader di acquistare un'opzione con un solo clic mentre una curva di prezzo gestiva i calcoli. La comodità ha funzionato, ma il vault ha errato nel prezzo delle put; un forte crollo di ETH a settembre 2020 ha annullato un anno di rendimento LP e ha ricordato a tutti che la determinazione automatica dei prezzi senza copertura è pericolosa. 3. Lyra (ora @Derivexyz) ha cercato di risolvere questo insegnando al vault a coprire l'esposizione netta sui perpetual. La copertura ha ridotto le perdite della metà, ma il design si basava sulla liquidità DEX di @Synthetix_io. Quando il panico Terra–Luna ha svuotato quei pool, le coperture non sono riuscite a riempirsi e gli spread delle opzioni sono aumentati, rendendo impossibile il trading. 4. Progetti come @RibbonFinance hanno cercato di sottoscrivere call come modo per fornire rendimento. I depositanti inviavano ETH a un vault di opzioni che metteva all'asta call in scadenza in una settimana. Durante il mercato rialzista, questi premi sembravano fantastici, ma quando ETH è sceso, il reddito non copriva più le perdite e gli utenti sono rimasti bloccati con le loro posizioni fino alla scadenza. 5. Infine, i team di Solana e Optimism come @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz e Derive hanno cercato di ricreare il libro ordini di Deribit, abbinando le operazioni off-chain e liquidando on-chain. Hanno coinvolto i market maker che potevano dimostrare spread stretti. Ma i maker dovevano comunque postare nuovo collaterale per ogni gamba perché i contratti intelligenti non potevano riconoscere che una call corta coperta con lo spot comporta poco rischio netto. La liquidità si esauriva ogni volta che quei maker si disconnettevano. Perché le opzioni faticano Un market maker che vende una call BTC da $120K e delta-hedging con BTC spot ha un rischio netto quasi nullo. Deribit lo riconosce e addebita un margine sull'esposizione netta combinata. La maggior parte dei design on-chain tokenizza ogni opzione in isolamento, interrompendo il legame di rischio. Ogni copertura immobilizza nuovo collaterale, quindi le quotazioni dei market maker si allargano. Mentre Derive ha parzialmente affrontato questo aggiungendo perpetual per abilitare il cross-margin all'interno della loro clearinghouse, gli spread rimangono significativamente più ampi rispetto a quelli di Deribit; spesso 2-5 volte più larghi per posizioni grandi. Contrasta questo con @HyperliquidX, il DEX che ora liquida circa il 6% di tutti i volumi perp e abbina gli spread CEX. Il segreto di Hyperliquid non è una matematica innovativa; è l'infrastruttura. Un singolo pool di liquidità globale chiamato HLP si trova dall'altra parte di ogni operazione. I trader vedono un libro ordini, un tasso di finanziamento, nessuna griglia di strike e nessuna scadenza. Il carico cognitivo è quasi zero e l'UX è fluido. Long e short prendono lati opposti dell'operazione. Quando l'esposizione netta diventa sbilanciata, il motore di rischio del protocollo copre su luoghi esterni o limita il leverage. L'onboarding di nuovi mercati è altrettanto indolore. Semina un pool, elenca l'asset e il trading può iniziare senza dover convincere i market maker. Le opzioni, al contrario, frammentano la liquidità attraverso migliaia di micro-asset. Ogni combinazione di strike-scadenza crea il proprio mercato con caratteristiche distinte, dividendo il capitale disponibile e rendendo quasi impossibile raggiungere la profondità di cui i trader sofisticati hanno bisogno. Il capitale degli scrittori rimane congelato fino alla liquidazione, gli spread rimangono ampi e l'UX senza soluzione di continuità che alimenta i perpetual non si materializza mai. Questo è il cuore del motivo per cui le opzioni on-chain non hanno decollato. Il pezzo mancante Ironia della sorte, l'infrastruttura che alimenta Hyperliquid potrebbe essere esattamente ciò che le opzioni on-chain hanno perso. Abbiamo scritto dell'approccio di Hyperliquid all'infrastruttura condivisa, creando le dinamiche a somma positiva che DeFi ha a lungo promesso ma raramente ha realizzato. Ogni nuova applicazione rafforza l'intero ecosistema piuttosto che competere per una liquidità scarsa. Crediamo che le opzioni arriveranno finalmente on-chain attraverso questo approccio incentrato sull'infrastruttura. Mentre i tentativi precedenti si sono concentrati sulla sofisticazione matematica o su tokenomics intelligenti, HyperEVM risolve il fondamentale problema dell'infrastruttura: gestione collaterale unificata, esecuzione atomica, liquidità profonda e liquidazione istantanea. Ci sono alcuni aspetti fondamentali per cambiare le dinamiche di mercato che vediamo: 1. Dopo il crollo di FTX nel 2022, c'erano meno market maker nel mercato che interagivano con nuovi primitivi e assumevano rischi. Oggi, questo è cambiato. I partecipanti provenienti da vie tradizionali sono tornati nel crypto. 2. Ci sono più reti collaudate che possono soddisfare le esigenze di un throughput di transazioni più elevato. 3. Il mercato è più aperto a una parte della logica e della liquidità che non è completamente on-chain. Le opzioni hanno l'effetto Lindy e la volatilità, ma sono difficili da comprendere per l'individuo medio. Crediamo che ci sarà una classe di app consumer che si concentrerà sul colmare questo divario, aiutata da LLM che possono controllare i premi e suggerire lo strike più attraente in un linguaggio semplice.

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