クリプトオプションの来るべきブーム ロビンフッドは今月、仮想通貨に全面的に取り組み、@ArbitrumベースのL2を発表し、ウォレットを持つ人なら誰でもトークン化された米国株を展開し、@OpenAIの合成IPO前株式を予告しました。しかし、最初に出荷された暗号デリバティブは、オプションではなく、レバレッジの3倍を上限とするパーペチュアルだったため、@RobinhoodApp有名になりました。 この単一の製品選択は、暗号市場と従来の金融との間の10年間の進化的な分岐を捉えています。従来の市場は、将来のロールオーバーが必要となり、運用上の摩擦を生み出すCFTCの制約の下で運営されています。米国の規制では、株式証拠金レバレッジの上限を約2倍に制限し、「20倍のパーペチュアル」に似たものは禁止しています。オプションは、500ドルの投資家がAppleの1%の動きを10%+の利益に変える唯一の方法になりました。 これにより、米国のオプション市場は爆発的な成長を遂げました。この活動のほぼ半分は、小売業者が同日または週末までに満期を迎える短期オプションをパンティングすることによるものです。Robinhoodは、オプションへの迅速、簡単、無料のアクセスを提供し、注文フローの支払いと呼ばれるモデルを通じてCitadelを通じて収益化することを中心にビジネスを構築しました。 トレーディングギャップ 暗号資産の規制されていない環境は、物理的な配送を一切行わずに純粋にデジタル資産を取引することで、イノベーションの余地を生み出しました。すべては@Bitmexの永遠の未来から始まりました。これらの先物は、その名前が示すように、「受渡」日がないという点でユニークです。それらは永遠です。どのトークンでも最大100倍のレバレッジでポジションを開くことができます。 オプションはより複雑です。投資家は、行使価格の選択、原資産価格、時間減衰、インプライド・ボラティリティ、デルタ・ヘッジなど、複数の変数を同時に管理する必要があります。ほとんどの暗号トレーダーは、オプションの学習曲線を完全に回避して、スポット取引から永久取引に直接進化しました。 @Binanceや@Bybit_OfficialのようなCEXは、レバレッジに対する小売需要を取り込むためにパーペチュアルに傾倒しました。先月、パープの会場は、約3兆7,000億米ドルの想定元本をクリアしました。すべての暗号オプションを合わせた清算額はわずか1,000億米ドルで、取引高の5%未満です。 @DeribitOfficial、最大の暗号オプションであるCEXだけで、このオプションフローの85%を処理しており、市場がいかに薄く、中央集権的であるかを浮き彫りにしています。 オンチェーンでのオプションの移動は、紙の上では簡単に見えました。スマートコントラクトは、ストライクと満期を追跡し、担保をエスクローし、仲介者なしで支払いを決済することができます。しかし、5年間の実験を経ても、オプションDEXを合わせたものは、まだオプションボリュームの1%未満しか占めていません。これを、先物取引量の約10%を処理するPerp DEXと比較してみてください。 オンチェーンオプションの進化 オプションには、非対称的なリスクを引き受ける意思のあるカウンターパーティが必要です。昨年、BTCコールを$100Kで購入し、価格が$115Kに移動した場合、オプションライターと呼ばれる取引相手は、この$15Kを支払う必要があります。 彼らは、あなたがお金を稼ぐ可能性に基づいてプレミアムを請求し、ブラックショールズの公式を使用して計算します。原資産トークンのボラティリティが高いと、ライターはよりワイルドな価格パスに対してより多くの報酬を必要とするため、オプションプレミアムが高くなります。 1. プロトコルの第一段階は、@Opyn_民主化されたライティングによって主導され、誰でも担保をロックし、ERC-20としてオプションを引き受け、保険料を獲得できるようにしました。これにより、ユーザーはピアツーピア方式でオプションを取引できるようになりましたが、これらのオプションを鋳造するためのガス料金はプレミアムよりも多く消費されました。また、ライターは満期まで想定元本を全額固定しなければならなかったため、資本は数ヶ月間アイドル状態になりました。 2. 次に、ビルダーはUniswapのデザインに触発されて、AMMボールトに担保をプールしました。@HegicOptions、トレーダーがワンクリックでオプションを購入できるようにし、価格曲線が計算を処理しました。利便性は機能しましたが、金庫はプットの価格を間違えました。2020年9月に発生したETHの急激な暴落は、1年間のLP利回りを一掃し、ヘッジを伴わない自動価格設定が危険であることを皆に思い出させました。 3. Lyra(現在は@Derivexyz歳)は、パーペチュアルのネットエクスポージャーをヘッジするようにVaultに教えることで、この問題を解決しようとしました。ヘッジはドローダウンを半分に減らしましたが、設計は@Synthetix_ioのDEX流動性に依存していました。テラ・ルナ・パニックがこれらのプールを空にしたとき、ヘッジは埋められず、オプションのスプレッドは膨らみ、取引が不可能になりました。 4. @RibbonFinanceのようなプロジェクトは、利回りを提供する方法としてコールの引受を試みました。預金者はETHをオプション金庫に送り、1週間で満期を迎えるコールをオークションにかけました。強気相場では、これらのプレミアムは素晴らしく見えましたが、ETHが下落すると、収入は損失をカバーしなくなり、ユーザーは満期までポジションに固執することになりました。 5. 最後に、Solanaと@PsyOptions、@DriftProtocol、@Aevoxyz、DeriveなどのOptimismチームは、Deribitのオーダーブックを再現しようと試み、オフチェーンで取引をマッチングし、オンチェーンで決済しました。彼らは、タイトなスプレッドを証明できるマーケットメーカーをオンボーディングしました。しかし、スマートコントラクトは、スポットでヘッジされたショートコールがネットリスクをほとんど伴わないことを認識できなかったため、メーカーは依然としてすべてのレッグに新たな担保を差し入れなければなりませんでした。流動性は、これらのメーカーがログオフするたびに枯渇しました。 なぜオプションは苦戦するのか 12万ドルのBTCコールを売り、スポットBTCでデルタヘッジを行うマーケットメーカーは、ネットリスクがほぼゼロです。Deribitはそれを認識し、合計ネットエクスポージャーに対してマージンを請求します。ほとんどのオンチェーン設計は、各オプションを分離してトークン化し、リスクリンクを切断します。すべてのヘッジは新たな担保を結びつけるため、マーケットメーカーの相場はより広くなります。 Deriveは、クリアリングハウス内でクロスマージンを可能にするためにパーペチュアルを追加することでこれを部分的に解決しましたが、スプレッドはDeribitよりも大幅に広いままです。多くの場合、大きなポジションでは2〜5倍太くなります。 それとは対照的に、@HyperliquidX、DEXは現在、全パープボリュームの約6%をクリアし、CEXスプレッドと一致しています。Hyperliquidの秘密は斬新な数学ではありません。配管です。HLPと呼ばれる単一のグローバル流動性プールは、すべての取引の反対側にあります。トレーダーは、1つのオーダーブック、1つの資金調達率、ストライクグリッド、有効期限なしを見ることができます。認知負荷はほぼゼロで、UXはスムーズです。ロングとショートは取引の反対側を取ります。ネット・エクスポージャーが偏ると、プロトコルのリスクエンジンは外部の場をヘッジするか、レバレッジを抑制します。 新しい市場のオンボーディングも同様に簡単です。プールをシードし、資産をリストアップすれば、マーケットメーカーを甘やかすことなく取引を開始できます。 対照的に、オプションは、何千ものマイクロ資産にわたって流動性を分裂させます。権利行使価格と満期の組み合わせは、それぞれ異なる特性を持つ独自の市場を作り出し、利用可能な資本を分割し、洗練されたトレーダーが必要とする深さを達成することはほぼ不可能になります。 作家の資本は決済まで凍結され、スプレッドは拡大したままで、パープを支えているシームレスなUXは実現しません。これが、オンチェーンオプションが普及していない理由の核心です。 欠けているピース 皮肉なことに、Hyperliquidを動かすインフラは、まさにオンチェーンオプションが見逃していたものなのかもしれません。私たちは、DeFiが長い間約束してきたがめったに実現しなかったポジティブサムのダイナミクスを生み出す、Hyperliquidの共有インフラストラクチャへのアプローチについて書いてきました。新しいアプリケーションはすべて、希少な流動性をめぐって競争するのではなく、エコシステム全体を強化します。 私たちは、このインフラストラクチャファーストのアプローチを通じて、最終的にオプションがオンチェーンで実現すると信じています。これまでの試みは、数学的な洗練や巧妙なトークノミクスに焦点を当てていましたが、HyperEVMは、統一された担保管理、アトミックな実行、深い流動性、即時清算という基本的な配管問題を解決します。 市場力学の変化には、いくつかの重要な側面があります。 1. FTXの暴落後の2022年では、新しいプリミティブと関わり、リスクを取るマーケットメイカーが市場に少なくなりました。しかし、今日ではそれが変わりました。従来の手段からの参加者が暗号に戻ってきました。 2. より高いトランザクションスループットのニーズを引き受けることができる、より多くの百戦錬磨されたネットワークがあります。 3. 市場は、完全にオンチェーンではない一部のロジックと流動性に対してよりオープンです。 オプションにはリンディ効果とボラティリティがありますが、平均的な個人には理解しにくいものです。私たちは、このギャップを埋めることに焦点を当てた消費者向けアプリのクラスが存在すると信じています。これは、プレミアムをチェックし、最も魅力的なストライキを平易な英語で提案できるLLMに助けられています。

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