El próximo boom de las opciones de criptomonedas Robinhood apostó por las criptomonedas este mes, presentando una L2 basada en @Arbitrum, lanzando acciones estadounidenses tokenizadas para cualquiera que tenga una billetera y burlándose de las acciones sintéticas de @OpenAI previas a la OPI. Sin embargo, el primer criptoderivado que envió fue de perpetuos con un límite de apalancamiento de 3x, no de opciones, lo que @RobinhoodApp hizo famoso. Esta única elección de producto captura una década de divergencia evolutiva entre los mercados de criptomonedas y las finanzas tradicionales. Los mercados tradicionales operan bajo las restricciones de la CFTC que requieren futuras renovaciones y crean fricción operativa. Las regulaciones de EE. UU. limitan el apalancamiento del margen de las acciones a aproximadamente 2 veces y prohíben cualquier cosa que se parezca a "perpetuos de 20 veces". Las opciones se convirtieron en la única forma para que los inversores con $500 convirtieran un movimiento del 1% en Apple en una ganancia del 10%+. Esto llevó a un crecimiento explosivo en el mercado de opciones de EE. UU. Casi la mitad de esta actividad proviene de los traders minoristas que apuestan por opciones a corto plazo que vencen el mismo día o al final de la semana. Robinhood construyó su negocio en torno a proporcionar un acceso rápido, fácil y gratuito a las opciones y monetizarlo a través de Citadel a través de un modelo que se llama pago por flujo de pedidos. La brecha comercial El entorno no regulado de las criptomonedas, que se ocupa exclusivamente de activos digitales sin entrega física, creó un espacio para la innovación. Todo comenzó con el futuro perpetuo de @Bitmex. Estos futuros son únicos en el sentido de que, como su nombre indica, no hay una fecha de "entrega". Son perpetuos; Puede abrir una posición con un apalancamiento de hasta 100x en cualquier token. Las opciones son más complejas. Los inversores necesitan gestionar múltiples variables simultáneamente: selección de ejercicios, precio subyacente, decaimiento del tiempo, volatilidad implícita y cobertura delta. La mayoría de los traders de criptomonedas evolucionaron directamente del trading al contado a los perpetuos, evitando por completo la curva de aprendizaje de opciones. Los CEX como @Binance y @Bybit_Official se apoyaron en los perpetuos para capturar la demanda minorista de apalancamiento. El mes pasado, los locales de conciertos liquidaron aproximadamente 3,7 billones de dólares en valor nocional. Todas las opciones de criptomonedas combinadas recaudaron solo USD 100 mil millones, menos del 5% del volumen de perp. @DeribitOfficial, las mayores opciones de criptomonedas, solo CEX, maneja el 85% de este flujo de opciones, lo que pone de manifiesto lo escaso y centralizado que es el mercado. Las opciones de movimiento en la cadena parecían fáciles sobre el papel. Un contrato inteligente puede realizar un seguimiento de las huelgas y los vencimientos, custodiar las garantías y liquidar los pagos sin intermediarios. Sin embargo, después de cinco años de experimentos, los DEX de opciones combinados aún capturan menos del 1% del volumen de opciones. Compare esto con los DEX Perp, que procesan alrededor del 10% del volumen de futuros. Evolución de las opciones on-chain Las opciones requieren una contraparte que esté dispuesta a asumir un riesgo asimétrico. Si compraste una opción de compra de BTC por 100.000 dólares el año pasado, y el precio subió a 115.000 dólares, la contraparte, conocida como el escritor de opciones, tiene que pagar estos 15.000 dólares. Cobran una prima en función de la probabilidad de que gane dinero, que calculan utilizando la fórmula de Black Scholes. Una mayor volatilidad en el token subyacente se traduce en mayores primas de opciones porque los escritores necesitan más compensación por las trayectorias de precios más salvajes. 1. La primera fase de los protocolos, liderada por @Opyn_ democratizó la escritura al permitir que cualquiera bloqueara las garantías y suscribiera opciones como ERC-20 y ganara primas. Esto permitió a los usuarios intercambiar opciones de igual a igual, pero las tarifas de gas para acuñar estas opciones quemaron más que las primas. Los escritores también tenían que bloquear el valor nocional total hasta el vencimiento, por lo que el capital permaneció inactivo durante meses. 2. A continuación, los constructores agruparon garantías en bóvedas de AMM, inspiradas en el diseño de Uniswap. @HegicOptions permitir que los operadores compren una opción con un solo clic mientras una curva de precios se encarga de las matemáticas. La conveniencia funcionó, pero la bóveda fijó mal el precio de las opciones de venta; una fuerte caída de ETH en septiembre de 2020 borró un año de rendimiento de LP y recordó a todos que la fijación de precios automatizada sin cobertura es peligrosa. 3. Lyra (ahora @Derivexyz) trató de resolver eso enseñando a la bóveda a cubrir la exposición neta en perpetuos. La cobertura redujo las caídas a la mitad, pero el diseño dependía de la liquidez del DEX de @Synthetix_io. Cuando el pánico de Terra-Luna vació esos pools, las coberturas no se llenaron y los diferenciales de las opciones se dispararon, haciendo imposible el comercio. 4. Proyectos como @RibbonFinance intentaron suscribir llamadas como una forma de proporcionar rendimiento. Los depositantes enviaban ETH a una bóveda de opciones que subastaba opciones de compra que vencían en una semana. Durante el mercado alcista, estas primas parecían increíbles, pero cuando ETH cayó, los ingresos ya no cubrían las pérdidas y los usuarios se quedaron atrapados en sus posiciones hasta el vencimiento. 5. Por último, los equipos de Solana y Optimism, como @PsyOptions, @DriftProtocol@Aevoxyz y Derive, intentaron recrear el libro de pedidos de Deribit, haciendo coincidir las operaciones fuera de la cadena y liquidándolas en la cadena. Incorporaron a creadores de mercado que podían demostrar diferenciales ajustados. Pero los fabricantes aún tenían que publicar nuevas garantías para cada tramo porque los contratos inteligentes no podían reconocer que una opción de compra corta cubierta con al contado conlleva poco riesgo neto. La liquidez se agotaba cada vez que esos fabricantes se desconectaban. ¿Por qué las opciones luchan? Un creador de mercado que vende una opción de compra de BTC de USD 120K y una cobertura delta con BTC al contado tiene un riesgo neto casi nulo. Deribit lo reconoce y cobra un margen sobre la exposición neta combinada. La mayoría de los diseños on-chain tokenizan cada opción de forma aislada, cortando el vínculo de riesgo. Cada cobertura ata nuevas garantías, por lo que las cotizaciones de los creadores de mercado se amplían. Si bien Derive ha abordado parcialmente esto al agregar perpetuos para permitir el margen cruzado dentro de su cámara de compensación, los diferenciales siguen siendo significativamente más amplios que los de Deribit; A menudo de 2 a 5 veces más gordo para posiciones grandes. Contrasta eso con @HyperliquidX, el DEX que ahora compensa alrededor del 6% de todos los volúmenes de perp e iguala los diferenciales de CEX. El secreto de Hyperliquid no son las matemáticas novedosas; Es plomería. Un único fondo de liquidez global llamado HLP se encuentra al otro lado de cada operación. Los traders ven un libro de órdenes, una tasa de financiación, sin cuadrículas de ejercicio y sin vencimientos. La carga cognitiva es casi nula y la experiencia de usuario es fluida. Los largos y los cortos toman lados opuestos del comercio. Cuando la exposición neta se desequilibra, el motor de riesgo del protocolo se protege de lugares externos o limita el apalancamiento. La incorporación de nuevos mercados es igualmente indolora. Siembra un grupo, enumera el activo y el trading puede comenzar sin engatusar a los creadores de mercado. Las opciones, por el contrario, fragmentan la liquidez en miles de microactivos. Cada combinación de ejercicio y vencimiento crea su propio mercado con características distintas, dividiendo el capital disponible y haciendo casi imposible alcanzar la profundidad que requieren los operadores sofisticados. El capital de los guionistas permanece congelado hasta que se liquida, los márgenes se mantienen amplios y la experiencia de usuario fluida que impulsa a los perps nunca se materializa. Esta es la razón por la que las opciones en cadena no han despegado. La pieza que falta Irónicamente, la infraestructura que impulsa Hyperliquid podría ser exactamente lo que las opciones en cadena han pasado por alto. Hemos escrito sobre el enfoque de Hyperliquid para la infraestructura compartida, creando la dinámica de suma positiva que DeFi ha prometido durante mucho tiempo, pero que rara vez ha cumplido. Cada nueva aplicación fortalece todo el ecosistema en lugar de competir por la escasa liquidez. Creemos que las opciones finalmente llegarán a la cadena a través de este enfoque que prioriza la infraestructura. Mientras que los intentos anteriores se centraron en la sofisticación matemática o en la tokenómica inteligente, HyperEVM resuelve el problema fundamental de la fontanería: gestión unificada de garantías, ejecución atómica, liquidez profunda y liquidación instantánea. Hay algunos aspectos centrales para cambiar la dinámica del mercado que vemos: 1. En la caída posterior a FTX de 2022, había menos creadores de mercado en el mercado que se comprometían con nuevas primitivas y asumían riesgos. Hoy, eso ha cambiado. Los participantes de las vías tradicionales han regresado a las criptomonedas. 2. Hay más redes probadas en batalla que pueden asumir las necesidades de un mayor rendimiento de transacciones. 3. El mercado está más abierto a parte de la lógica y la liquidez que no están completamente en la cadena. Las opciones tienen el efecto Lindy y la volatilidad, pero son difíciles de entender para el individuo promedio. Creemos que habrá una clase de aplicaciones de consumo que se centren en cerrar esta brecha, con la ayuda de LLM que puedan verificar las primas y sugerir el resultado más atractivo en un lenguaje sencillo.

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