Den kommende boomen innen kryptoopsjoner Robinhood gikk all-in på krypto denne måneden, og avduket en @Arbitrum-basert L2, rullet ut tokeniserte amerikanske aksjer for alle med en lommebok, og ertet syntetiske pre-IPO-aksjer i @OpenAI. Det første kryptoderivatet den sendte var imidlertid evigvarende begrenset til 3x innflytelse, ikke opsjoner, noe som gjorde @RobinhoodApp berømt. Dette enkeltproduktvalget fanger opp et tiår med evolusjonær divergens mellom kryptomarkeder og tradisjonell finans. Tradisjonelle markeder opererer under CFTC-begrensninger som krever fremtidige overrullinger og skaper operasjonell friksjon. Amerikanske forskrifter begrenser aksjemarginen til omtrent 2x og forbyr alt som ligner "20x perpetuals". Opsjoner ble den eneste måten for investorer med $500 å snu et trekk på 1 % i Apple til en gevinst på 10 %+. Dette førte til eksplosiv vekst i det amerikanske opsjonsmarkedet. Nesten halvparten av denne aktiviteten kommer fra detaljhandlere som satser kortdaterte opsjoner som utløper samme dag eller innen slutten av uken. Robinhood bygde sin virksomhet rundt å gi rask, enkel og gratis tilgang til alternativer og tjene penger på det via Citadel gjennom en modell som kalles betaling for ordreflyt. Handelsgapet Kryptos uregulerte miljø, som utelukkende handler med digitale eiendeler uten fysisk levering, skapte rom for innovasjon. Det hele begynte med @Bitmex evige fremtid. Disse futures er unike ved at det, omtrent som navnet antyder, ikke er noen "leveringsdato". De er evigvarende; Du kan åpne en posisjon som går opp til 100x innflytelse på et hvilket som helst token. Alternativene er mer komplekse. Investorer må administrere flere variabler samtidig: innløsningsvalg, underliggende pris, tidsforfall, implisitt volatilitet og deltasikring. De fleste kryptohandlere utviklet seg direkte fra spothandel til evigvarende, og omgikk fullstendig læringskurven for opsjoner. CEX-er som @Binance og @Bybit_Official lente seg inn i evigvarende for å fange detaljhandelens etterspørsel etter innflytelse. Forrige måned klarerte perp-arenaer omtrent 3,7 billioner dollar i nominell verdi. Alle kryptoopsjoner til sammen klarerte bare 100 milliarder dollar, mindre enn 5 % av perp-volumet. @DeribitOfficial håndterer de største kryptoalternativene CEX alene 85 % av denne opsjonsflyten, noe som fremhever hvor tynt og sentralisert markedet er. Å flytte alternativer på kjeden så enkelt ut på papiret. En smart kontrakt kan spore streiker og utløp, deponere sikkerhet og gjøre opp utbetalinger uten mellommenn. Likevel, etter fem år med eksperimenter, fanger Option DEX-er til sammen fortsatt mindre enn 1 % av opsjonsvolumet. Sammenlign dette med Perp DEX-er, som behandler rundt 10 % av futuresvolumet. Utvikling av alternativer på kjeden Opsjoner krever en motpart som er villig til å ta asymmetrisk risiko. Hvis du kjøpte en BTC-samtale for $100K i fjor, og prisen flyttet til $115K, må motparten, kjent som opsjonsskriveren, betale disse $15k ut. De krever en premie basert på hvor sannsynlig det er at du kan tjene penger, som de beregner ved å bruke Black Scholes-formelen. Høyere volatilitet i det underliggende tokenet gir høyere opsjonspremier fordi forfattere trenger mer kompensasjon for villere prisbaner. 1. Den første fasen av protokoller ledet av @Opyn_ demokratisert skriving ved å la hvem som helst låse sikkerhet og garantere opsjoner som ERC-20 og tjene premier. Dette lot brukere handle opsjoner på en peer-to-peer-måte, men gassavgifter for å prege disse opsjonene brente mer enn premiene. Forfattere måtte også låse den fulle nominelle verdien til utløpet, så kapitalen satt uvirksom i flere måneder. 2. Byggherrer samlet deretter sikkerhet i AMM-hvelv, inspirert av Uniswaps design. @HegicOptions lot tradere kjøpe en opsjon med et enkelt klikk mens en priskurve håndterte regnestykket. Bekvemmeligheten fungerte, men hvelvet feilpriset puts; et kraftig ETH-krasj i september 2020 utslettet et år med LP-avkastning og minnet alle om at automatisert prising uten sikring er farlig. 3. Lyra (nå @Derivexyz) prøvde å løse det ved å lære hvelvet å sikre netto eksponering på evigvarende. Sikring halverte uttakene, men designet var avhengig av @Synthetix_io DEX-likviditet. Da Terra-Luna-panikken tømte disse bassengene, klarte ikke sikringene å fylles, og opsjonsspreadene økte, noe som gjorde handel umulig. 4. Prosjekter som @RibbonFinance prøvde å tegne samtaler som en måte å gi avkastning på. Innskytere sendte ETH til et opsjonshvelv som auksjonerte samtaler som utløper om en uke. Under oksemarkedet så disse premiene fantastiske ut, men da ETH gled, dekket ikke inntekten lenger tap og brukerne satt fast med posisjonene sine til utløp. 5. Til slutt prøvde Solana og Optimism-team som @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz og Derive å gjenskape Deribits ordrebok, matche handler utenfor kjeden og gjøre opp på kjeden. De tok med seg market makers som kunne vise seg å være stramme spreads. Men produsentene måtte fortsatt stille ny sikkerhet for hver etappe fordi de smarte kontraktene ikke kunne innse at en kort samtale sikret med spot medfører liten nettorisiko. Likviditeten tørket ut hver gang disse produsentene logget av. Hvorfor alternativer sliter En market-maker som selger en $120K BTC-samtale og delta-sikring med spot BTC har nesten null nettorisiko. Deribit erkjenner dette og krever en margin på den samlede nettoeksponeringen. De fleste design på kjeden tokeniserer hvert alternativ isolert, og kutter risikokoblingen. Hver sikring binder opp nye sikkerheter, slik at market makers' tilbud blir bredere. Mens Derive delvis har adressert dette ved å legge til evigvarende for å muliggjøre kryssmargin i oppgjørssentralen deres, forblir spreadene betydelig bredere enn Deribits; ofte 2-5 ganger fetere for store stillinger. Sammenlign det med @HyperliquidX, DEX som nå klarerer omtrent 6 % av alle perp-volumer og matcher CEX-spreader. Hyperliquids hemmelighet er ikke ny matematikk; det er rørleggerarbeid. En enkelt global likviditetspool kalt HLP sitter på den andre siden av hver handel. Tradere ser én ordrebok, én finansieringsrate, ingen streikenett og ingen utløpsdatoer. Den kognitive belastningen er nær null, og brukeropplevelsen er jevn. Longs og shorts tar motsatte sider av handelen. Når nettoeksponeringen blir skjev, sikrer protokollens risikomotor på eksterne markedsplasser eller struper innflytelsen. Onboarding av nye markeder er like smertefritt. Frø en pool, liste eiendelen, og handel kan begynne uten å lokke market makers. Opsjoner, derimot, splitter likviditet på tvers av tusenvis av mikroaktiva. Hver kombinasjon av streik-utløp skaper sitt eget marked med distinkte egenskaper, deler tilgjengelig kapital og gjør det nesten umulig å oppnå dybden som sofistikerte tradere krever. Forfatternes kapital sitter frosset til oppgjør, oppslag forblir bredt, og den sømløse brukeropplevelsen som driver gjerningsmenn materialiserer seg aldri. Dette er kjernen i hvorfor alternativer på kjeden ikke har tatt av. Den manglende brikken Ironisk nok kan infrastrukturen som driver Hyperliquid være akkurat det alternativer på kjeden har gått glipp av. Vi har skrevet om Hyperliquids tilnærming til delt infrastruktur, og skapt den positive sumdynamikken som DeFi lenge har lovet, men sjelden levert. Hver nye applikasjon styrker hele økosystemet i stedet for å konkurrere om knapp likviditet. Vi tror at alternativer endelig vil komme på kjeden gjennom denne infrastruktur-først-tilnærmingen. Mens tidligere forsøk fokuserte på matematisk raffinement eller smart tokenomics, løser HyperEVM det grunnleggende rørleggerproblemet: enhetlig sikkerhetsstyring, atomutførelse, dyp likviditet og umiddelbar likvidasjon. Det er noen få kjerneaspekter ved endring av markedsdynamikk som vi ser: 1. I post-FTX-krasjet i 2022 var det færre market makers i markedet som engasjerte seg med nye primitiver og tok risiko. I dag har det endret seg. Deltakere fra tradisjonelle veier har returnert til krypto. 2. Det er mer kamptestede nettverk som kan ta på seg behovene til høyere transaksjonsgjennomstrømning. 3. Markedet er mer åpent for at noe av logikken og likviditeten ikke er helt på kjeden. Opsjoner har Lindy-effekten og volatiliteten, men er vanskelig for den gjennomsnittlige personen å forstå. Vi tror det vil være en klasse forbrukerapper som fokuserer på å bygge bro over dette gapet, hjulpet på vei av LLM-er som kan sjekke premier og foreslå den mest attraktive streiken på vanlig engelsk.

Les hele historien her: