Майбутній бум криптовалютних опціонів Цього місяця Robinhood пішла ва-банк на криптовалюту, представивши L2 на базі @Arbitrum, розгорнувши токенізовані акції США для всіх, хто має гаманець, і дражнивши синтетичні акції перед IPO @OpenAI. Однак першим криптовалютним деривативом, який він поставив, були безстрокові кредитне плече в 3x, а не опціони, що зробило @RobinhoodApp відомим. Цей вибір єдиного продукту відображає десятиліття еволюційної розбіжності між криптовалютними ринками та традиційними фінансами. Традиційні ринки працюють в умовах обмежень CFTC, які вимагають майбутніх перекидань і створюють операційні тертя. Правила США обмежують плече маржі акцій приблизно в 2 рази і забороняють все, що нагадує «20x безстрокові». Опціони стали єдиним способом для інвесторів з $500 перетворити рух Apple на 1% в прибуток на 10%+. Це призвело до вибухового зростання на ринку опціонів США. Майже половина цієї активності припадає на роздрібних трейдерів, які торгують короткостроковими опціонами, термін дії яких закінчується в той же день або до кінця тижня. Robinhood побудувала свій бізнес навколо надання швидкого, легкого та безкоштовного доступу до опцій та монетизації через Citadel за допомогою моделі, яка називається оплатою за потік замовлень. Торговий розрив Нерегульоване середовище криптовалюти, яке торгує виключно цифровими активами без фізичної доставки, створило простір для інновацій. Все почалося з вічного майбутнього @Bitmex. Ці ф'ючерси унікальні тим, що, як випливає з назви, немає дати «поставки». Вони вічні; Ви можете відкрити позицію з кредитним плечем до 100x на будь-який токен. Варіанти більш складні. Інвесторам потрібно керувати кількома змінними одночасно: вибором страйку, базовою ціною, спадом часу, передбачуваною волатильністю та дельта-хеджуванням. Більшість криптотрейдерів еволюціонували безпосередньо від спотової торгівлі до безстрокової, повністю обійшовши криву вивчення опціонів. Такі CEX, як @Binance і @Bybit_Official, схилилися до безстрокових цінних паперів, щоб задовольнити роздрібний попит на кредитне плече. Минулого місяця приватні майданчики отримали приблизно 3,7 трильйона доларів США номінальної вартості. Усі криптовалютні опціони разом узяті отримали лише 100 мільярдів доларів США, що становить менше 5% від обсягу перп. @DeribitOfficial, лише найбільші криптовалютні опціони CEX обробляють 85% цього потоку опціонів, що підкреслює, наскільки тонким і централізованим є ринок. Варіанти переміщення на ланцюжку виглядали легко на папері. Смарт-контракт може відстежувати страйки та закінчення терміну дії, здійснювати заставу умовного зберігання та здійснювати виплати без посередників. Тим не менш, після п'яти років експериментів опціонні DEX разом узяті все ще займають менше 1% обсягу опціонів. Порівняйте це з децентралізованими біржами Perp, які обробляють близько 10% обсягу ф'ючерсів. Еволюція ончейн-опціонів Для опціонів потрібен контрагент, який готовий взяти на себе асиметричний ризик. Якщо минулого року ви купили кол BTC за $100 тис., а ціна зросла до $115 тис., контрагент, відомий як автор опціонів, має виплатити ці $15 тис. Вони стягують премію залежно від того, наскільки ймовірно, що ви можете заробити гроші, які вони розраховують за формулою Блека Шоулза. Вища волатильність базового токена означає вищу премію за опціони, оскільки авторам потрібна більша компенсація за більш дикі цінові шляхи. 1. Перший етап протоколів на чолі з @Opyn_ демократизував написання, дозволивши будь-кому блокувати варіанти застави та андеррайтингу як ERC-20 і отримувати премії. Це дозволило користувачам торгувати опціонами в одноранговому режимі, але плата за газ за карбування цих опціонів спалювала більше, ніж премії. Письменникам також доводилося блокувати повну умовну вартість до закінчення терміну дії, тому капітал простоював місяцями. 2. Далі будівельники об'єднали заставу в сховищах AMM, надихнувшись дизайном Uniswap. @HegicOptions дозволили трейдерам купувати опціон одним клацанням миші, в той час як крива ціноутворення обробляла математику. Зручність спрацювала, але сховище неправильно оцінило пути; Один різкий крах ETH у вересні 2020 року знищив річну прибутковість LP і нагадав усім, що автоматизоване ціноутворення без хеджування небезпечне. 3. Ліра (тепер @Derivexyz) намагалася вирішити це, навчивши сховище хеджувати сітку на вічних. Хеджування скоротило просідання вдвічі, але дизайн покладався на ліквідність @Synthetix_io на DEX. Коли паніка Terra-Luna спустошила ці басейни, хеджі не змогли заповнитися, а спреди опціонів різко зросли, що зробило торгівлю неможливою. 4. Проєкти на кшталт @RibbonFinance намагалися андеррайтинг дзвінків як спосіб забезпечення прибутковості. Вкладники відправляли ETH у сховище опціонів, яке виставило на аукціон дзвінки, термін дії яких закінчується через тиждень. Під час бичачого ринку ці премії виглядали приголомшливо, але коли ETH впав, дохід більше не покривав збитки, і користувачі застрягали зі своїми позиціями до експірації. 5. Нарешті, команди Solana та Optimism, такі як @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz та Derive, намагалися відтворити книгу ордерів Deribit, зіставляючи угоди поза мережею та здійснюючи розрахунки в мережі. Вони залучили маркет-мейкерів, які могли довести вузькі спреди. Але мейкерам все одно доводилося розміщувати свіжу заставу для кожного етапу, тому що смарт-контракти не могли розпізнати, що короткий колл, хеджований спотом, несе невеликий чистий ризик. Ліквідність вичерпувалася щоразу, коли ці мейкери виходили з системи. Чому варіанти складаються Маркет-мейкер, який продає колл BTC на $120 тис і дельта-хеджування зі спотовим BTC, має майже нульовий чистий ризик. Deribit визнає це і стягує маржу з комбінованого чистого ризику. Більшість ончейн-дизайнів токенізують кожен варіант ізольовано, розриваючи зв'язок ризику. Кожен хедж пов'язує свіжу заставу, тому котирування маркет-мейкерів стають ширшими. Хоча Derive частково вирішив цю проблему, додавши безстрокові для забезпечення крос-маржі у своїй кліринговій палаті, спреди залишаються значно ширшими, ніж у Deribit; Часто в 2-5 разів жирніше для великих позицій. Порівняйте це з @HyperliquidX, DEX, яка зараз очищає близько 6% усіх обсягів perp і відповідає спредам CEX. Секрет Hyperliquid не в новій математиці; Це сантехніка. Єдиний глобальний пул ліквідності під назвою HLP знаходиться на іншій стороні кожної угоди. Трейдери бачать одну книгу ордерів, одну ставку фінансування, відсутність сітки страйків і термінів дії. Когнітивне навантаження близьке до нуля, а UX плавний. Лонги і шорти займають протилежні сторони торгівлі. Коли чистий ризик стає однобоким, механізм ризику протоколу хеджує зовнішні майданчики або обмежує важелі впливу. Освоєння нових ринків відбувається не менш безболісно. Спустіть пул, виставте актив на лістинг, і торгівлю можна починати без умовлянь маркет-мейкерів. Опціони, навпаки, розподіляють ліквідність між тисячами мікроактивів. Кожна комбінація страйк-експірація створює свій власний ринок з відмінними характеристиками, розділяючи доступний капітал і роблячи майже неможливим досягнення глибини, якої вимагають досвідчені трейдери. Письменницький капітал застигає до осілості, спреди залишаються широкими, а безшовний UX, який живить перпів, ніколи не матеріалізується. Це лежить в основі того, чому ончейн-опціони не набули популярності. Відсутня деталь За іронією долі, інфраструктура, яка забезпечує роботу Hyperliquid, може бути саме тим, що ончейн-варіанти пропустили. Ми писали про підхід Hyperliquid до спільної інфраструктури, що створює динаміку з позитивною сумою, яку DeFi давно обіцяв, але рідко демонстрував. Кожен новий додаток зміцнює всю екосистему, а не конкурує за дефіцитну ліквідність. Ми вважаємо, що варіанти нарешті з'являться в мережі завдяки цьому підходу, орієнтованому на інфраструктуру. У той час як попередні спроби були зосереджені на математичній витонченості або розумній токеноміці, HyperEVM вирішує фундаментальну проблему водопроводу: єдине управління заставою, атомарне виконання, глибоку ліквідність і миттєву ліквідацію. Є кілька основних аспектів зміни динаміки ринку, які ми бачимо: 1. У 2022 році після краху FTX на ринку було менше маркет-мейкерів, які взаємодіяли з новими примітивами та брали на себе ризик. Сьогодні ситуація змінилася. Учасники з традиційних шляхів повернулися до крипти. 2. Існують більш перевірені в боях мережі, які можуть взяти на себе потреби більш високої пропускної здатності транзакцій. 3. Ринок більш відкритий для певної логіки та ліквідності, не будучи повністю ончейн. Опціони мають ефект Лінді та волатильність, але їх важко зрозуміти звичайній людині. Ми вважаємо, що з'явиться клас споживчих додатків, які зосереджуватимуться на подоланні цього розриву, а також LLM-компанії, які можуть перевіряти премії та пропонувати найпривабливіший страйк простою англійською мовою.

Читайте всю історію тут: