Ledakan yang Akan Datang dalam Opsi Kripto Robinhood melakukan all-in pada kripto bulan ini, meluncurkan L2 berbasis @Arbitrum, meluncurkan ekuitas AS yang ditokenisasi untuk siapa saja yang memiliki dompet, dan menggoda saham pra-IPO sintetis @OpenAI. Namun, derivatif kripto pertama yang dikirimkannya adalah perpetual yang dibatasi pada leverage 3x, bukan opsi, yang membuat @RobinhoodApp terkenal. Pilihan produk tunggal ini menangkap satu dekade perbedaan evolusioner antara pasar kripto dan keuangan tradisional. Pasar tradisional beroperasi di bawah kendala CFTC yang memerlukan rollover di masa depan dan menciptakan gesekan operasional. Peraturan AS membatasi leverage margin saham sekitar 2x dan melarang apa pun yang menyerupai "20x perpetual". Opsi menjadi satu-satunya cara bagi investor dengan $500 untuk mengubah pergerakan 1% di Apple menjadi keuntungan 10%+. Hal ini menyebabkan pertumbuhan eksplosif di pasar opsi AS. Hampir setengah dari aktivitas ini berasal dari pedagang eceran yang menjual opsi jangka pendek yang kedaluwarsa pada hari yang sama atau pada akhir minggu. Robinhood membangun bisnisnya dengan menyediakan akses cepat, mudah, dan gratis ke opsi dan memonetisasinya melalui Citadel melalui model yang disebut pembayaran untuk aliran pesanan. Kesenjangan Perdagangan Lingkungan kripto yang tidak diatur, yang murni berurusan dengan aset digital tanpa pengiriman fisik, menciptakan ruang untuk inovasi. Semuanya dimulai dengan masa depan abadi @Bitmex. Futures ini unik karena, seperti namanya, tidak ada tanggal "pengiriman". Mereka abadi; Anda dapat membuka posisi dengan leverage hingga 100x pada token apa pun. Pilihannya lebih kompleks. Investor perlu mengelola beberapa variabel secara bersamaan: pemilihan kesepakatan, harga yang mendasarinya, peluruhan waktu, volatilitas tersirat, dan lindung nilai delta. Sebagian besar pedagang kripto berevolusi langsung dari perdagangan spot ke perpetual, sepenuhnya melewati kurva pembelajaran opsi. CEX seperti @Binance dan @Bybit_Official bersandar pada perpetual untuk menangkap permintaan ritel untuk leverage. Bulan lalu, tempat perp membersihkan sekitar US$3,7 triliun dalam nilai nosional. Semua opsi kripto digabungkan hanya dibersihkan US$100 miliar, kurang dari 5% dari volume perp. @DeribitOfficial, opsi kripto terbesar CEX sendiri menangani 85% dari aliran opsi ini, menyoroti betapa tipis dan terpusatnya pasar. Opsi pemindahan on-chain tampak mudah di atas kertas. Kontrak pintar dapat melacak teguran dan kedaluwarsa, jaminan escrow, dan menyelesaikan pembayaran tanpa perantara. Namun, setelah lima tahun percobaan, gabungan DEX Opsi masih menangkap kurang dari 1% volume opsi. Bandingkan ini dengan Perp DEX, yang memproses sekitar 10% dari volume berjangka. Evolusi Opsi On-Chain Opsi membutuhkan rekanan yang bersedia mengambil risiko asimetris. Jika Anda membeli panggilan BTC seharga $100 ribu tahun lalu, dan harganya bergerak menjadi $115 ribu, rekanan, yang dikenal sebagai penulis opsi, harus membayar $15 ribu ini. Mereka membebankan premi berdasarkan seberapa besar kemungkinan Anda menghasilkan uang, yang mereka hitung menggunakan rumus Black Scholes. Volatilitas yang lebih tinggi dalam token yang mendasarinya diterjemahkan ke dalam premia opsi yang lebih tinggi karena penulis membutuhkan lebih banyak kompensasi untuk jalur harga yang lebih liar. 1. Tahap pertama protokol yang dipimpin oleh penulisan @Opyn_ demokratisasi dengan membiarkan siapa pun mengunci agunan dan menjamin opsi sebagai ERC-20 dan mendapatkan premi. Ini memungkinkan pengguna memperdagangkan opsi dengan cara peer-to-peer, tetapi biaya gas untuk mencetak opsi ini terbakar lebih dari premi. Penulis juga harus mengunci nilai nosional penuh sampai kedaluwarsa, sehingga modal menganggur selama berbulan-bulan. 2. Pembangun selanjutnya mengumpulkan jaminan di lemari besi AMM, terinspirasi oleh desain Uniswap. @HegicOptions membiarkan pedagang membeli opsi dengan satu klik sementara kurva harga menangani matematika. Kenyamanan berhasil, tetapi lemari besi salah harga; satu kehancuran ETH yang tajam pada September 2020 menghapus satu tahun hasil LP dan mengingatkan semua orang bahwa penetapan harga otomatis tanpa lindung nilai berbahaya. 3. Lyra (sekarang @Derivexyz) mencoba menyelesaikannya dengan mengajari lemari besi untuk melindungi paparan bersih pada perpetual. Lindung nilai mengurangi penarikan menjadi dua, namun desainnya mengandalkan likuiditas DEX @Synthetix_io. Ketika kepanikan Terra-Luna mengosongkan kolam tersebut, lindung nilai gagal terisi, dan spread opsi membengkak, membuat perdagangan tidak mungkin. 4. Proyek seperti @RibbonFinance mencoba panggilan penjaminan sebagai cara untuk memberikan hasil. Deposan mengirim ETH ke brankas opsi yang melelang panggilan yang kedaluwarsa dalam seminggu. Selama pasar bullish, premi ini terlihat luar biasa, tetapi ketika ETH tergelincir, pendapatan tidak lagi menutupi kerugian dan pengguna terjebak dengan posisi mereka sampai kedaluwarsa. 5. Akhirnya, tim Solana dan Optimism seperti @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz dan Derive mencoba membuat ulang buku pesanan Deribit, mencocokkan perdagangan di luar rantai dan menyelesaikan on-chain. Mereka merekrut pembuat pasar yang dapat membuktikan spread yang ketat. Tetapi pembuat masih harus memposting jaminan baru untuk setiap kaki karena kontrak pintar tidak dapat mengenali bahwa short call yang dilindung nilai dengan spot membawa sedikit risiko bersih. Likuiditas mengering setiap kali pembuat tersebut keluar. Mengapa Pilihan Berjuang Pembuat pasar yang menjual panggilan BTC $120K dan delta-hedging dengan BTC spot memiliki risiko bersih mendekati nol. Deribit mengakui hal itu dan membebankan margin pada eksposur bersih gabungan. Sebagian besar desain on-chain mentokenisasi setiap opsi secara terpisah, memutus tautan risiko. Setiap lindung nilai mengikat jaminan baru, sehingga kutipan pembuat pasar semakin luas. Sementara Derive telah mengatasi sebagian hal ini dengan menambahkan perpetual untuk memungkinkan cross-margin dalam clearinghouse mereka, spread tetap jauh lebih lebar daripada Deribit; seringkali 2-5 kali lebih gemuk untuk posisi besar. Bandingkan dengan @HyperliquidX, DEX yang sekarang membersihkan sekitar 6% dari semua volume perp dan cocok dengan spread CEX. Rahasia Hyperliquid bukanlah matematika baru; itu adalah pipa ledeng. Satu kumpulan likuiditas global yang disebut HLP berada di sisi lain dari setiap perdagangan. Trader melihat satu buku pesanan, satu tingkat pendanaan, tidak ada grid pemogokan, dan tidak ada kedaluwarsa. Beban kognitif mendekati nol, dan UX-nya halus. Long dan short mengambil sisi perdagangan yang berlawanan. Ketika eksposur bersih menjadi miring, mesin risiko protokol melakukan lindung nilai pada tempat eksternal atau membatasi pengaruh. Orientasi pasar baru sama tidak menyakitkan. Benih kumpulan, daftarkan aset, dan perdagangan dapat dimulai tanpa membujuk pembuat pasar. Opsi, sebaliknya, memecahkan likuiditas di ribuan aset mikro. Setiap kombinasi strike-expiry menciptakan pasarnya sendiri dengan karakteristik yang berbeda, membagi modal yang tersedia dan membuatnya hampir tidak mungkin untuk mencapai kedalaman yang dibutuhkan trader canggih. Modal penulis dibekukan sampai penyelesaian, spread tetap lebar, dan UX mulus yang mendukung perps tidak pernah terwujud. Ini adalah inti mengapa opsi on-chain belum lepas landas. Bagian yang Hilang Ironisnya, infrastruktur yang menggerakkan Hyperliquid bisa menjadi apa yang terlewatkan oleh opsi on-chain. Kami telah menulis tentang pendekatan Hyperliquid terhadap infrastruktur bersama, menciptakan dinamika jumlah positif yang telah lama dijanjikan DeFi tetapi jarang diberikan. Setiap aplikasi baru memperkuat seluruh ekosistem daripada bersaing untuk mendapatkan likuiditas yang langka. Kami percaya bahwa opsi akhirnya akan datang secara on-chain melalui pendekatan yang mengutamakan infrastruktur ini. Sementara upaya sebelumnya berfokus pada kecanggihan matematis atau tokenomics yang cerdas, HyperEVM memecahkan masalah pipa ledeng mendasar: manajemen agunan terpadu, eksekusi atom, likuiditas yang dalam, dan likuidasi instan. Ada beberapa aspek inti untuk mengubah dinamika pasar yang kita lihat: 1. Dalam pasca-kehancuran FTX tahun 2022, ada lebih sedikit pembuat pasar di pasar yang terlibat dengan primitif baru dan mengambil risiko. Hari ini, itu telah berubah. Peserta dari jalan tradisional telah kembali ke kripto. 2. Ada lebih banyak jaringan yang teruji dalam pertempuran yang dapat memenuhi kebutuhan throughput transaksi yang lebih tinggi. 3. Pasar lebih terbuka terhadap beberapa logika dan likuiditas yang tidak sepenuhnya on-chain. Opsi memiliki efek Lindy dan volatilitas, tetapi sulit dipahami oleh rata-rata individu. Kami percaya akan ada kelas aplikasi konsumen yang berfokus untuk menjembatani kesenjangan ini, dibantu oleh LLM yang dapat memeriksa premi dan menyarankan pemogokan paling menarik dalam bahasa Inggris sederhana.

Baca ceritanya di sini: