Come analizzare l'andamento del mercato negli ultimi mesi e le prospettive future dal punto di vista dell'espansione fiscale 2.0? Venerdì scorso, durante una discussione su space, abbiamo parlato dell'andamento recente del mercato e abbiamo pubblicato la registrazione di quel momento. 1. In generale, da metà aprile il mercato ha avuto due fasi di movimento: La prima fase è stata da metà aprile a inizio giugno, con un aumento seguito da un piccolo aggiustamento; in questo periodo, il principale motore è stato il cambiamento di posizione di Trump. La seconda fase è iniziata con il bombardamento delle strutture nucleari iraniane da parte degli Stati Uniti e la cessazione del conflitto, fino ad oggi (sottintendendo che gli Stati Uniti non hanno abbandonato la leadership globale). La scadenza per i dazi del 7-9 settembre è stata rinviata (all'epoca si parlava di un possibile nuovo acquisto da parte del mercato). La scorsa settimana, l'inflazione ha rispettato le attese e la stagione degli utili è iniziata bene. Naturalmente, per il mercato delle criptovalute, c'è anche un aspetto speciale legato all'approvazione della legge sulle stablecoin e all'inserimento della legge sulla struttura del mercato degli asset digitali nell'agenda. Caratteristiche di queste due fasi: a metà aprile, il Bitcoin ha reagito prima rispetto ai mercati azionari statunitensi, mentre a fine giugno, i mercati azionari statunitensi si sono mostrati più forti. 2. Quali sono le prospettive future? 1) Abbiamo già discusso in precedenza che l'approvazione del grande piano di bellezza segna il passaggio delle politiche di Trump da una fase di austerità a una fase di espansione. Si è iniziato a perseguire l'efficienza dei costi per passare a una ricerca di crescita economica; abbiamo già parlato del significato del grande piano di bellezza. 2) Molti trascurano che nel 2023-2024 la Federal Reserve sarà in una fase di restrizione della politica monetaria (aumento dei tassi, riduzione del bilancio). Le politiche fiscali espansive rappresentate dal "Piano infrastrutture" e dal "Piano scientifico e dei chip" del governo Biden, ovvero l'economia di Biden, sono la logica di supporto di base per l'andamento del mercato. A fine 2023, in due tweet riguardanti la politica fiscale e la liquidità, abbiamo discusso di questo. Perciò, lo chiamiamo espansione fiscale 1.0, mentre ora Trump rappresenta l'espansione fiscale 2.0. A medio e lungo termine, ciò fornisce un nuovo supporto al mercato; nell'espansione fiscale 2.0, è probabile che i tassi di interesse continuino a scendere (una o due riduzioni dei tassi entro la fine dell'anno, e continueranno l'anno prossimo, mantenendo il giudizio di un allentamento limitato nei prossimi due anni, come discusso nel terzo trimestre dell'anno scorso). 3) Il principale motore per il mercato delle criptovalute è rappresentato dalla legge sulle stablecoin e dalla legge sulla struttura del mercato degli asset digitali, che portano a un'ondata di stablecoin, alla fusione tra criptovalute e azioni, e all'effettiva attuazione del RWA, con una maggiore adozione di massa. L'espansione fiscale 2.0 è la logica di supporto di base per l'intero mercato macroeconomico; la legge sulle stablecoin e la legge sulla struttura del mercato degli asset digitali sono la logica di supporto per gli asset crittografici, costituendo una base solida per il mercato a medio e lungo termine. 3. Quali potrebbero essere i rischi futuri? 1) Tuttavia, abbiamo già discusso che il principale vincolo politico dell'espansione fiscale 2.0 è l'aumento del debito pubblico degli Stati Uniti. Anche se non ci sono crisi di default sui titoli di stato, ci sono rischi legati all'aumento dei rendimenti dei titoli a lungo termine, che potrebbero comprimere la propensione al rischio del mercato e colpire gli asset rischiosi. 2) A breve termine, la scadenza dei dazi del 1° agosto è un altro punto critico. In precedenti tweet, ci si chiedeva cosa volesse Trump riguardo ai dazi. Il rischio è che Trump non faccia concessioni; l'Unione Europea, il Giappone e la Corea del Sud potrebbero avere difficoltà a trovare un compromesso (sembra che le concessioni che sperano da Trump non siano molte). Se i nuovi dazi del 1° agosto vengono implementati, ci sarà un certo impatto sul mercato. In particolare, Trump è stanco di essere descritto come colui che si ritira nei momenti cruciali; la scorsa settimana, il Wall Street Journal ha riferito che Trump ha abbandonato l'idea di licenziare Powell solo dopo aver ricevuto consigli da Bessent. Oggi Trump ha dichiarato: "Non ho bisogno che qualcuno mi spieghi le relazioni di potere, sono io a dover spiegare agli altri", evidenziando la sua frustrazione. Non possiamo aspettarci che Trump continui a fare concessioni. Naturalmente, se non si raggiunge un accordo e i dazi vengono annunciati direttamente, personalmente ritengo che l'impatto sarà molto inferiore rispetto a quello di inizio aprile; il mercato azionario statunitense subirà solo un piccolo aggiustamento e il mercato delle criptovalute ne risentirà naturalmente. Inoltre, se Bessent interviene per mediare, potrebbe anche ridurre i dazi aggiuntivi, creando un'opportunità per rientrare nel mercato. A breve termine, è importante monitorare l'andamento dell'inflazione; la mia opinione è che l'inflazione dei beni causata dai dazi sarà compensata dall'inflazione energetica e dall'inflazione dei servizi che si indebolisce. In generale, la logica a medio e lungo termine è solida; ci saranno alcuni piccoli impatti di rischio che porteranno a correzioni del mercato, ma la probabilità di un impatto di rischio di grande entità simile a quello di marzo-aprile è, a mio avviso, piuttosto bassa.