Aangezien treasurystrategieën die hetzelfde onderliggende activum aanhouden directe substituten voor elkaar zijn, ontstaat er een gevangenendilemma als ze allemaal tegen een aanzienlijke premie ten opzichte van de NAV verhandelen. Als ze samenwerken (illegaal?) om de markt niet te laten instorten met een overvloed aan ATMs, kunnen ze langzaam de NAV per aandeel laten groeien (1,1). Als iemand begint met agressief verkopen op de markt, en dit leidt tot compressie van de NAV over de substituten, verliezen de substituten ten opzichte van degene die agressief verkoopt (2,-2). Als iedereen tegelijkertijd agressief verkoopt, stort de NAV-premie over het complex snel in (-1,-1).