Mojo-ul pieței bursiere din SUA continuă să fie împărtășit de restul lumii, indicele MSCI ACWI ex-US atingând un nou maxim atât în dolari, cât și în moneda locală. Lățimea este respectabilă la 68%. În ciuda dominației Mag 7, investitorii pescuiesc dintr-un iaz mult mai mare (global) în aceste zile, ceea ce este un lucru bun. Acțiunile de pe piețele emergente au prins și ele o ofertă puternică, atât incluzând, cât și excluzând China. Performanța acțiunilor din piețele emergente este corelată cu ciclul materiilor prime (panoul de jos) și ambele au crescut în ultimele luni. Indicele MSCI ACWI ex-US se tranzacționează la un multiplu de 14,3x. Oricât de convingător ar părea, aceste rapoarte P/E sunt la niveluri diferite dintr-un motiv. CAGR-ul câștigurilor pe 10 ani al indicelui MSCI US este de 7,8%, ceea ce este mai mult decât dublu față de CAGR de 3,1% pentru indicele ACWI ex-SUA. Poate că o modalitate mai bună de a privi evaluarea este prin prisma modelului de flux de numerar actualizat (DCF). Mai jos vedem "returnarea necesară" pentru SUA, EAFE și EM. Randamentul necesar este pur și simplu rata internă de rentabilitate TIR) care este implicită pe baza nivelului actual al prețurilor și presupunând o rată de creștere pentru plata câștigurilor (dividende plus răscumpărări). Pentru acest exemplu, folosesc CAGR pe 10 ani. De acolo, putem scădea rata fără risc pentru a ajunge la prima implicită de risc a acțiunilor (iERP). În grafic vedem că, la nivelul actual, acțiunile americane se tranzacționează la un randament necesar de 7,9%, în timp ce EAFE se tranzacționează la 8,7%, iar piețele emergente la 10,3%. Cât valorează asta? Dacă EAFE s-ar tranzacționa la randamentul necesar la care se tranzacționează SUA (sau invers), ar adăuga 18% în performanța relativă (1800 bps). Deci, dacă intrăm într-o nouă eră de deglobalizare și de-dolarizare în care SUA își pierde o parte din prima de supremație și terenul de joc se nivelează, atunci există 1800 de puncte de bază de alfa care trebuie recoltate în termeni de performanță relativă. Merită jucat, chiar dacă este doar jumătate din asta. Privind acest lucru într-un alt mod, mai jos arăt un grafic de dispersie al ERP implicit și al P/E fwd. Ele sunt, desigur, corelate. În timp ce SUA se tranzacționează în partea dreaptă inferioară (P/E ridicat și iERP scăzut), atât EAFE, cât și piețele emergente se tranzacționează la mijlocul intervalului lor istoric. Cu alte cuvinte, acțiunile internaționale nu sunt doar ieftine în raport cu acțiunile americane, ci sunt și ieftine în raport cu propria lor istorie.