【Atrapando el flujo de "órdenes tóxicas": ¿Jump está a punto de crear un Nasdaq en la cadena para Solana?】 Hace un par de días vi que Jump Crypto publicó un artículo proponiendo el concepto de DFBA (subasta de lotes de doble flujo), con el objetivo de resolver los problemas inherentes del mercado de trading tradicional, especialmente el CLOB, buscando eliminar la competencia desleal por velocidad y proteger a los participantes del mercado. Teniendo en cuenta la relación intrincada entre Jump y Solana, así como la reciente situación de financiamiento de Solana y el progreso de la microestrategia en SOL, creo que la propuesta de DFBA por parte de Jump en este momento es un comportamiento que merece ser explorado en profundidad. Así que en este artículo compartiré mi comprensión de DFBA (ya que he estado investigando, aprovecho para compartir lo que he aprendido 😆 comúnmente conocido como "comer y vomitar") Además, agradezco mucho a Saige por compartir esta información. En este mercado de criptomonedas tan volátil, Saige es sin duda uno de los pocos bloggers que ha mantenido su esencia en la investigación de inversiones, aquí está el análisis de Saige 👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ El artículo se divide en las siguientes partes, lo escribiré en varios hilos, hoy comenzaré con la primera mitad. Primera mitad: CLOB vs DFBA 1️⃣ Explicación de términos clave (versión chiikawa): maker, taker, flujo de órdenes tóxicas, flujo de comercio natural, selección adversa 2️⃣ Desventajas estructurales del CLOB: la persona más rápida se lleva la mayor parte de las ganancias, el MM asume la mayor parte de las pérdidas, y los minoristas también sufren ciertos daños 3️⃣ Mecanismo de operación de Jump Crypto DFBA: diseño de doble flujo, subasta de lotes, precio de liquidación unificado Segunda mitad: ¿Cómo se realiza el desvío de órdenes? 4️⃣ El "sello de pensamiento" del desvío de órdenes: el marco de "Quién, Dónde, Cómo" de las finanzas tradicionales 5️⃣ Cómo las criptomonedas replican y "modifican" el sistema de desvío de órdenes de TradFi: "Quién, Dónde, Cómo" 6️⃣ ¿Cuál es el camino final de las criptomonedas?: DFBA, reputación ZK, ¿comercio intencionado? Parte divertida (¿huevo de pascua?) 7️⃣ El verdadero objetivo de Jump: ¿crear el Nasdaq en la cadena de Solana? ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Capítulo 1: Términos clave Primero, debemos reconocer los tres roles principales en el mercado, hoy usaré frecuentemente ejemplos de chiikawa (en realidad, me gustaría hacer un video de creación de bajo contenido, pero mis habilidades son limitadas, así que lo dejaré para después). ⭕️ Roles de personajes como se muestra en la imagen: - Creadores de mercado (MM/LP/maker): el diligente "creador de mercado Xiao Ba". Al colocar simultáneamente órdenes de compra y venta en el mercado, proporcionan liquidez crucial y ganan un pequeño margen de compra-venta. Pero al mismo tiempo, también deben asumir el riesgo de la volatilidad de precios. - Comerciantes (Taker): los comerciantes se pueden dividir en dos tipos de flujos de órdenes: 🌊 Flujo natural (Natural Flow): el honesto "minorista Ji Yi". El propósito de la transacción es satisfacer una necesidad real, como invertir o consumir. Son clientes seguros y bienvenidos para los creadores de mercado. 🌊 Flujo tóxico (Toxic Flow): son los "especuladores Usachi" que esperan su oportunidad (¡piel de conejo amarillo, corazón de especulador!). Este tipo de comerciantes aprovechan la "información o ventaja de velocidad" para cazar órdenes "mal valoradas". Su existencia representa el mayor riesgo para los creadores de mercado: la 【selección adversa】 (comúnmente conocido como "lo que temes, sucede"), es decir, el contraparte con el que menos quiere negociar el creador de mercado Xiao Ba, es precisamente quien más quiere negociar con él: Usachi. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Capítulo 2: ¿Por qué el CLOB no se adapta a la blockchain? Las reglas del CLOB son simples: la persona que ofrece el precio más alto (o más bajo) se lleva la transacción primero, y si hay un empate, la persona que "hizo la orden primero" se lleva la transacción primero. ⭕️ Defectos del CLOB: la esencia del CLOB es una carrera de velocidad. La victoria siempre pertenece al "Usachi" más rápido y mejor informado, quien puede aprovecharse de las cotizaciones desactualizadas de Xiao Ba antes de que el precio del mercado se normalice, obteniendo así ganancias. Esta competencia da lugar a tres consecuencias, como se muestra en la imagen: - Desajuste de riesgos: Xiao Ba (creador de mercado) asume casi todo el riesgo de selección adversa y pierde. - El ganador se lleva todo: Usachi (comerciante de alta velocidad) se lleva las ganancias que deberían pertenecer a la liquidez del mercado. - Traslado de costos: para sobrevivir, Xiao Ba se ve obligado a ampliar su margen de compra-venta, y al final, este costo se traslada a los inocentes Ji Yi (usuarios comunes). Además, los defectos del CLOB en la blockchain se amplifican, principalmente en: - Crisis de MEV: los productores de bloques de la blockchain (mineros/validadores) tienen el poder de reordenar las transacciones. Pueden ver todas las transacciones pendientes y convertirse en el "Usachi" que tiene la última palabra en el mercado, incluso destruyendo el principio de "prioridad temporal". - Costos de Gas y retrasos: los altos y volátiles costos de transacción en la cadena hacen que los creadores de mercado no puedan actualizar sus cotizaciones con la misma frecuencia que en el mercado tradicional, lo que hace que sus cotizaciones sean más propensas a quedar "desactualizadas" y convertirse en objetivos de ataque. - Fragmentación de la liquidez: la liquidez en el mundo cripto está dispersa en cientos de DEX, cada libro de órdenes en la cadena es relativamente más delgado y más susceptible a choques de precios y manipulaciones maliciosas. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Capítulo 3: ¿Cómo DFBA reconfigura las reglas? Frente a la crisis expuesta del CLOB en la blockchain, DFBA (subasta de lotes de doble flujo) no es un parche sobre las viejas reglas, sino que cambia el núcleo del comercio: devuelve la esencia de la competencia de "comparación de precios" en lugar de "competencia de velocidad". ⭕️ Tres mecanismos centrales de DFBA ✅【Diseño de doble flujo (Dual Flow)】: El sistema obliga a dividir el mercado en dos grupos de emparejamiento independientes: el grupo de órdenes (Maker) y el grupo de órdenes de compra (Taker), estableciendo una regla estricta: las órdenes solo pueden ser emparejadas con órdenes de compra. Esto asegura que los creadores de mercado no participen en una competencia de suma cero entre ellos, sino que se concentren en proporcionar servicios a los "flujos naturales" que tienen necesidades de comercio reales, protegiendo fundamentalmente la salud del ecosistema de los proveedores de liquidez. ✅【Subasta de lotes (Batch Auction)】: El sistema ya no procesa una orden a la vez, sino que recopila todas las órdenes en un corto período de tiempo (por ejemplo, 100 milisegundos). En este período de tiempo, no hay diferencia entre Usachi que llega en el primer milisegundo o en el noveno y noventa milisegundos. Todas las órdenes se consideran "llegadas simultáneamente". La ventaja de velocidad más crucial de Usachi se elimina instantáneamente, y las estrategias de arbitraje por retraso fallan. ✅【Precio de liquidación unificado (Single Clearing Price)】: Dentro de cada lote, el sistema reúne todas las órdenes de compra y venta, calculando un único precio de transacción que maximiza el volumen de transacciones, y todas las órdenes que se ejecutan en ese lote, independientemente de su cotización inicial, se liquidan a este precio unificado y justo. Esto significa que Usachi tampoco puede atacar directamente la cotización "desactualizada y mal valorada" de Xiao Ba, todos los participantes están en la misma línea de precios, y se elimina la discriminación de precios. ⭕️ Comparación para entender: Para facilitar la comprensión, he encontrado referencias para estos tres mecanismos, incluyendo el modelo de mayorista en finanzas tradicionales, la subasta de apertura en el mercado de valores de EE. UU., y tres casos similares de CoW Swap. La comparación se muestra en la tabla a continuación. ⭕️ ¿Cómo se elimina la ventaja de Usachi? La brillantez de DFBA El pensamiento tradicional es "identificar a los malos y luego prohibirlos", pero esto es muy difícil, ya que los especuladores a menudo pueden disfrazarse de minoristas comunes. El enfoque de DFBA es "transformar el entorno para que las malas acciones no sean rentables". Analicemos la dirección de los especuladores Usachi bajo el mecanismo DFBA, como se muestra en la imagen👇 ➤ Si Usachi elige actuar como "comprador (Taker)": ▷ Su orden se colocará en el grupo de Taker. ▷ Aquí, su ventaja de velocidad se elimina por la "subasta de lotes" y el "precio de liquidación unificado". ▷ Se ve obligado a completar la transacción a un precio de mercado justo, sin ganancias. ➤ Si Usachi intenta actuar como "vendedor (Maker)": ▷ Su orden se colocará en el grupo de Maker. ▷ Aquí, debido al "diseño de doble flujo", no puede negociar con otros creadores de mercado, por lo que no puede atacar a sus pares. ▷ Debe competir por oportunidades de transacción como Xiao Ba, proporcionando cotizaciones y cantidades sólidas. ▷ Esto equivale a forzar al especulador a pasar de ser un "depredador" a un "constructor". ⭕️ Conclusión: DFBA, a través de su diseño de mecanismo, hace que las estrategias de arbitraje por retraso basadas en la velocidad de Usachi fallen. Dirige a todos los participantes hacia dos caminos: ser proveedores de liquidez o ser demandantes de liquidez. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Pero es importante notar que el mecanismo DFBA solo resuelve una parte del problema del CLOB: la competencia desleal causada por la "velocidad". Sin embargo, el comercio en blockchain necesita equilibrar muchos objetivos, no solo la equidad, sino también la eficiencia, la seguridad, la descentralización, etc., e incluso puede que necesite considerar las relaciones de interés de los creadores de mercado existentes. Por lo tanto, Jump menciona en el artículo que "no hemos especificado cómo determinar maker y taker, sino que se decide según las necesidades de la propia bolsa", y proporciona algunos ejemplos. Esto significa que, en lo que respecta a cómo realizar el "desvío de órdenes", sigue siendo un tema muy importante y clave, y la forma específica depende de múltiples factores integrales. La parte sobre cómo realizar el "desvío de órdenes" también es bastante interesante, ya que en esta gran dirección se incluyen algunos proyectos de gran peso que aún no han tenido TGE 👊👊 este contenido se dejará para la segunda mitad. Así que, Xiao Ba y Ji Yi frente a la pantalla, ¿están listos para dar la bienvenida a una nueva era? ¡Quizás ya no haya más órdenes tóxicas de los malvados Usachi! (Por supuesto, esta es solo una situación ideal, ya que los astutos Usachi 🐰 aún pueden investigar el mercado y luego cambiar a la siguiente estrategia de arbitraje...)