Khi nào bữa tiệc Bull Run kết thúc? Trong ba chu kỳ qua, crypto về cơ bản đã sống trong một "môi trường phòng thí nghiệm" — một thế giới với các điều kiện vĩ mô ổn định và lãi suất thấp — nơi các sự kiện halving của Bitcoin và đổi mới đã thúc đẩy thị trường tiến lên. Tuy nhiên, lần này, mọi người đang chờ đợi một sự lặp lại đơn giản của chu kỳ bốn năm, nhưng thực tế thì khác: lần đầu tiên, crypto phải đối mặt với… a. Một sự chuyển đổi vĩ mô bên ngoài phòng thí nghiệm: Từ chế độ lãi suất cao của năm 2022, đến sự không chắc chắn của suy thoái, và giờ là kỳ vọng cắt giảm lãi suất ngày nay, crypto đã phải đối mặt với thực tế rằng, trước lãi suất, nó chỉ là một cổ phiếu vốn hóa nhỏ hoặc một thị trường cổ phiếu penny. Các lực lượng vĩ mô đang áp đảo. b. Một sự tiếp quản bởi Phố Wall: Từ ETFs, đến niêm yết trên sàn giao dịch, đến stablecoins và DATs, Phố Wall đang dần kiểm soát lớp tài chính của crypto. Điều này trông giống như những gì đã xảy ra với các thị trường hàng hóa vào cuối những năm 1990, khi kỹ thuật tài chính trong các hợp đồng phái sinh cho phép các ngân hàng Phố Wall nắm quyền kiểm soát từ các thương nhân truyền thống (như Glencore). Từ đó trở đi, Phố Wall trở thành người chơi quan trọng nhất trong hàng hóa toàn cầu. Nếu hai lực lượng này hình thành logic chính của chu kỳ ngày nay, thì hầu hết các người tham gia crypto vẫn chưa hoàn toàn nhận thức được sự thay đổi sâu sắc này thực sự là gì. Đó là lý do tại sao nhiều người vẫn đang chờ đợi — có lẽ một cách ngây thơ — cho một "mùa altcoin." Nhưng đối với những ai hiểu về vĩ mô, và hiểu về Phố Wall, sự thay đổi này chỉ đơn giản thêm một loại tài sản nữa để chơi. Và điều đó, tự nó, là một điều tốt.