牛市派对何时结束？ 在过去的三个周期中，加密货币基本上生活在一个“实验室环境”中——一个稳定的宏观条件和低利率的世界——在这里，比特币减半事件和创新推动了市场向前发展。然而，这一次，每个人都在等待四年周期的简单重复，但现实却不同：加密货币首次面临…… a. 实验室外的宏观转变：从2022年的高利率体制，到经济衰退的不确定性，再到如今的降息预期，加密货币不得不面对这样一个事实：在利率面前，它不过是小盘股或便士股票市场。宏观力量压倒一切。 b. 华尔街的接管：从ETF，到交易所上市，再到稳定币和DAT，华尔街正在逐渐控制加密货币的金融层。这看起来很像1990年代末商品市场发生的事情，当时衍生品的金融工程使华尔街银行能够从传统商人（如Glencore）手中夺取控制权。从那时起，华尔街成为全球商品市场中最重要的参与者。 如果这两种力量构成了今天周期的主要逻辑，那么大多数加密货币参与者仍然没有完全意识到这一转变的深远影响。这就是为什么许多人仍在等待——也许是天真地——“山寨币季节”。 但对于那些理解宏观经济和华尔街的人来说，这一变化只是增加了一个可以玩耍的资产类别。而这本身就是一件好事。