Investieren durch Komplexität „Wir sprechen über Klarheit des Zwecks, Einfachheit und Fokus. Und wir denken, dass das Wichtigste im Investmentgeschäft darin besteht, alles so einfach wie möglich zu halten. Wir glauben, dass Komplexität die größte Barriere für hohe Leistung im Investmentgeschäft ist. Und deshalb gestalten wir um die Komplexität herum.“ — Reece Duca Die Worte von Reece Duca fassen ein grundlegendes Prinzip des Investierens zusammen: Einfachheit, Klarheit und Fokus führen oft zu besseren Entscheidungen und besseren Ergebnissen. Der häufigste Rat, der von einer Generation von Investoren zur nächsten weitergegeben wird, ist, unnötige Komplexität zu vermeiden – innerhalb des eigenen Kompetenzbereichs zu bleiben, das Offensichtliche zu bevorzugen und wo immer möglich um die Komplexität herum zu gestalten. Doch einige der erfolgreichsten Investoren unserer Zeit haben genau das Gegenteil getan. Was, wenn die besten Chancen in dem liegen, was Bill Gurley 'die unordentliche Mitte' nennt – wo Netzwerkeffekte Gewinner-take-all-Dynamiken schaffen, wo Rückkopplungsschleifen kleine Vorteile in unüberwindbare Gräben verstärken, wo Potenzgesetze bedeuten, dass die beste Investition nicht nur besser, sondern 10.000x besser ist? Was, wenn der Schlüssel zur Klarheit nicht darin besteht, Komplexität zu vermeiden, sondern sie mit der richtigen Perspektive zu verstehen und zu navigieren? Diese Sammlung vereint fünf Investoren, die genau das getan haben: Bill Gurley von Benchmark, Nick Sleep und Qais Zakaria von Nomad, James Anderson von Baillie Gifford, das Team von Dynamo und Bill Miller von Legg Mason. Obwohl ihre Stile unterschiedlich sind, teilen sie eine gemeinsame intellektuelle Grundlage – eine, die vom Santa Fe Institute und dem Studium komplexer adaptiver Systeme geprägt ist. Was diese fünf besonders interessant macht, ist nicht nur ihre Auseinandersetzung mit der Komplexitätswissenschaft, sondern auch, wie unterschiedlich sie sie anwenden. Gurley übersetzt systemisches Denken in Rahmenwerke zum Verständnis von Verteidigungsfähigkeit und Disruption. Nomad geht mit philosophischer Klarheit an das Investieren heran und nutzt Humor und Metaphern, um komplexe Ideen zu verankern. Anderson schreibt mit der Geduld eines langfristigen Optimisten und findet Einfachheit in Erzählungen technologischer Evolution. Dynamo schöpft aus praktischen Erfahrungen in Schwellenländern und bietet eine systemische Perspektive auf Umgebungen, die die meisten Investoren zu stark vereinfachen. Und Bill Miller, vielleicht der intellektuellste der Gruppe, verbindet Verhaltensfinanzierung, Philosophie und Wahrscheinlichkeit in Marktkommentaren, die sich einer einfachen Klassifizierung entziehen. Diese Ideen waren nicht nur intellektuell befriedigend – sie generierten Milliarden an Renditen. Steigende Renditen (Brian Arthur): Bill Gurley stützte sich auf die Arbeiten des SFI zu steigenden Renditen und Netzwerkeffekten, um Überzeugung für Uber zu gewinnen. Er leitete die Series A von Uber im Jahr 2011 bei einer Bewertung von 60 Millionen Dollar. Heute hat Uber eine Marktkapitalisierung von über 200 Milliarden Dollar. Bills Investition generierte angeblich über 7 Milliarden Dollar für Benchmark. Skalierungsgesetze (Geoffrey West): Nomad wandte Skalierungsgesetze und Potenzgesetzverteilungen auf seine langfristige These zu Amazon an. Sleep und Zakaria erwähnten Amazon erstmals in ihrem Jahresbrief 2004 und begannen 2005 aggressiv, Aktien zu kaufen, als sie bei 30 Dollar pro Aktie (Marktkapitalisierung ~15 Milliarden Dollar) gehandelt wurden. Nach der Schließung von Nomad war Amazon eine von nur drei Aktien, die Sleep besaß. Heute wird Amazon bei 222 Dollar pro Aktie (4.440 Dollar pro Aktie; sie führten 2022 einen 20:1-Aktiensplit durch) gehandelt und hat eine Marktkapitalisierung von 2,36 Billionen Dollar. Innovationsraten (Jessica Trancik): James Anderson nutzte die vom SFI inspirierten Arbeiten zu exponentiellen Veränderungen und Innovationsraten im Energiebereich, um Tesla gut zu bewerten, lange bevor es Konsens war. Anderson kaufte 2013 erstmals Tesla-Aktien, als sie bei 6 Dollar pro Aktie (~10 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung) gehandelt wurden. Heute beträgt die Marktkapitalisierung von Tesla etwa 1 Billion Dollar, und James' Investition generierte angeblich etwa 30 Milliarden Dollar für Baillie Gifford. James hat oft den Ideen des SFI zugeschrieben, dass sie jede bedeutende Investition, die er getätigt hat, einschließlich Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent und Alibaba, grundlegend beeinflusst haben. Komplexe adaptive Systeme (John Holland): Dynamo stützte sich auf systemisches Denken, um das Potenzial von Mercado Libre in fragmentierten lateinamerikanischen Märkten zu erkennen. Sie legten erstmals in einem Brief von 2007 dar, dass Märkte komplexe adaptive Systeme sind, im selben Jahr, in dem sie in den Börsengang von Mercado Libre bei etwa 16 Dollar pro Aktie investierten (obwohl sie schnell verkauften, als der Aktienkurs in nur wenigen Tagen verdoppelt wurde). Sie nahmen 2016 eine Position in der Größe von 166 Dollar pro Aktie (~8 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung) wieder auf. Heute wird das Unternehmen bei 2.500 Dollar pro Aktie (125 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung) gehandelt. Komplexitätswissenschaft (Murray Gell-Mann): Bill Miller nutzte eine breite Palette von Kernideen der Komplexität, wie Emergenz (Stuart Kauffman), Austauschnetzwerke und rechnerische Komplexität, um Bitcoin als ein aufkommendes monetäres System zu verstehen. Bill kaufte 2015 erstmals Bitcoin, als er bei etwa 200 Dollar/BTC gehandelt wurde. Heute wird Bitcoin bei 110.000 Dollar/BTC gehandelt. Bill hat auch dem SFI zugeschrieben, dass es seine Investitionen in Dell und Apple 1995, Amazon 1999 (Legg Mason wurde der zweitgrößte Amazon-Investor, nur hinter Jeff Bezos) und Google bei seinem Börsengang 2004 (die Marktkapitalisierung betrug damals 23 Milliarden Dollar; heute beträgt sie 2,2 Billionen Dollar) inspiriert hat. Alle fünf Investoren arbeiten von einer ähnlichen Grundlage aus, doch ihre Ausdrucksformen sind äußerst unterschiedlich. Das ist es, was Komplexität bewirkt: Sie erlaubt mehrere gültige Wege zur Einsicht. Wie Andy Benoit beobachtete: „Die meisten Genies – insbesondere diejenigen, die andere führen – gedeihen nicht, indem sie komplizierte Komplexitäten dekonstruieren, sondern indem sie unerkannte Einfachheiten ausnutzen.“ Diese Investoren tun beides. Sie bewegen sich durch Komplexität, um zu einer Einfachheit zu gelangen, die hart erarbeitet, nicht oberflächlich ist. Lesen Sie diese Zusammenstellungen nicht als Investmentliteratur, sondern als Meisterklasse im angewandten Denken. Sie bieten einen Einblick, wie Rahmenwerke aus der Komplexitätswissenschaft praktische Einsichten liefern können – nicht nur für die Auswahl von Aktien, sondern auch für das Verständnis, wie die Welt funktioniert. Sie erinnern uns daran, dass Investieren zwar „einfach, aber nicht leicht“ sein kann, es jedoch tief kohärent sein kann. Duca hat recht – Komplexität ist in der Tat eine Barriere. Aber mit der richtigen Perspektive wird sie zu einem Graben. Diejenigen, die bereit sind, ihn zu überqueren, könnten eine Klarheit finden, die von außen wie Brillanz oder Glück aussieht. Manchmal gestalten die besten Investoren um die Komplexität herum. Manchmal gehen sie direkt durch sie hindurch. Unten finden Sie kurze Einführungen zu fünf Investoren, die sich entschieden haben, durch Komplexität zu investieren, zusammen mit Zusammenstellungen ihrer gesammelten Schriften. Wir haben uns entschieden, diese Werke als lange Gedanken zu präsentieren, um zu verdeutlichen, wie sich ihre Philosophien im Laufe der Zeit entwickelt haben – und wie die Ideen des Santa Fe Institute sowohl ihre Rahmenwerke als auch ihre Investitionsentscheidungen geprägt haben.

Bill Gurley Wenige Menschen (geschweige denn VCs) haben technologische Revolutionen so klar und vorausschauend dokumentiert, wie Bill Gurley. Seit drei Jahrzehnten dient Gurleys Newsletter "Above the Crowd" als Echtzeit-Chronik der bedeutendsten Veränderungen auf den Technologiemärkten – das Aufkommen des modernen Internets, der Aufstieg und Fall der Dotcom-Blase, das Entstehen von Marktplatzgeschäften, der Übergang zu Mobilgeräten und die Entwicklung der Plattformökonomie. Gurleys Arbeiten heute zu lesen, bietet etwas zunehmend Seltenes: eine Momentaufnahme, wie sich diese massiven technologischen Übergänge für die Menschen, die sie durchlebten, tatsächlich anfühlten, verfasst von jemandem mit sowohl der analytischen Strenge, um komplexe Marktdynamiken zu zerlegen, als auch der Mustererkennung, um zu identifizieren, welche Trends Bestand haben würden. Was Gurleys Analyse besonders wertvoll macht, ist seine Fähigkeit, grundlegende Veränderungen zu erkennen, bevor sie zur allgemeinen Weisheit wurden. Er schrieb über die Macht von Netzwerkeffekten und zunehmenden Erträgen, als die meisten Investoren noch auf traditionelle Kennzahlen fokussiert waren. Er erkannte die strategische Bedeutung von Marktplätzen, als sie als einfache Vermittler abgetan wurden. Er verstand die Implikationen von Mobilgeräten, bevor die meisten Unternehmen ihre erste iPhone-App entwickelt hatten. Sein frühes Erkennen, dass "nicht alle Märkte gleich geschaffen sind", half dabei, wie wir Marktplatzgeschäfte heute bewerten, während seine Warnungen vor nicht nachhaltigen Einheitökonomien sich für unzählige Startups als prophetisch erwiesen, die Kapital verbrannten, ohne tragfähige Geschäftsmodelle aufzubauen. Gurleys Schreiben zeigt, wie die klügsten Köpfe in der Technologie über Plattformdynamiken, wettbewerbliche Vorteile und Marktstrukturen nachdachten, während diese Konzepte in Echtzeit definiert wurden. Für jeden, der verstehen möchte, wie wir zu der heutigen Technologielandschaft gekommen sind, oder der ähnliche Muster in aufstrebenden Märkten identifizieren möchte, stellt Gurleys Archiv ein unvergleichliches Fenster zurück in die Zukunft dar.

Nomad Investment Partnership In den Nomad-Briefen erzählen Nick Sleep und Qais Zakaria dieselbe Geschichte immer wieder — Geduld kumuliert, Fehlanpassung korrodiert — doch jede Nacherzählung fühlt sich frisch an, weil sie sie mit selbstironischem Humor, den Fußnoten eines Gelehrten und gelegentlichen Ferrari-Referenzen würzen. Das zentrale Argument von Nomad war für seine Zeit radikal: Wenn Sie den Kunden den Überschuss geben, anstatt ihn zu horten, dreht sich das Flywheel schneller und die Landebahn verlängert sich. Amazon demonstriert die Mathematik, Costco zeigt die Kultur, und Nomad versucht, beides zu besitzen. Aber die Briefe sind nicht nur eine Ode an schöne Geschäftsmodelle. Sie sind eine Klinik für Governance. Leistungsgebühren, die zurückgeholt werden, wenn die Ergebnisse nachlassen, ein obligatorisches Fünfjahreshorizont-Formular, ausdrückliche Warnungen, dass "nichts tun" oft die richtige Entscheidung sein wird. Sleep predigt keine Ausrichtung; er vertraglich dafür. Was Nomad Ihnen gibt, ist eine mentale Architektur: Zeit-Arbitrage als der letzte dauerhafte Vorteil, Demut als Risikokontrolle und Struktur — Fonds, Unternehmen oder persönliches Leben — gebaut, um die kargen Jahre zu überstehen, die unvermeidlich der Ernte vorausgehen. Die Nomad-Briefe waren und bleiben eine Meisterklasse in geduldiger Kapitalallokation und prinzipiengeleitetem Investieren. Unten finden Sie einen "Reiseplan" für die Nomad-Briefe: 1/ Langfristiges Denken: Eigenkapitalrenditekurve, die versteckten Kosten öffentlicher Verpflichtungen und der Graben aus Temperament. 2/ Fehlangepasste Anreize: Mythen des Wachstums um jeden Preis und die subtile Kunst des strategischen Schrumpfens. 3/ Geschäftschirurgie: die Krone befreien, Robustheitsverhältnisse und warum überlegene Leistung einfach viele langweilige Dinge gut gemacht sind. 4/ Nomad-Mechanik: optimale Fondsgröße, Wiedereröffnungs-Kriterien und dieses Elefant-Maus-Paradoxon. 5/ Sonstiges: zu früh verkaufen, der Index als kostenfrei, aber nicht risikofrei, und der blinde Fleck des Kapitalismus für Slack.

James Anderson Während Benjamin Graham Investoren dazu aufforderte, die Klippe der Mittelwertumkehr zu fürchten, lädt James Anderson sie ein, eine ganz andere Landschaft zu erkunden – eine, die durch die Komplexitätswissenschaft von Santa Fe kartiert ist. Seine Briefe skizzieren, wie Datenzyklen, Netzwerkeffekte und Pfadabhängigkeit es einer Handvoll Unternehmen ermöglichen, sich vom Durchschnitt abzusetzen und die Verteilung der Ergebnisse so dramatisch umzuschreiben, dass der "Mittelwert" selbst nach oben driftet und an Erklärungswert verliert. Anderson heftet seine eigenen 95 Thesen an die Kirchentür des Wertes, jedoch mit solch Wärme und kulturellem Flair, dass es eher wie eine Einladung zum Dialog wirkt, nicht wie eine Kriegserklärung. Wenn Grahams Motto "Sicherheitsmarge" war, ist Andersons Gegenmotto "Aufwärtsspanne". Anderson verweilt bei diesen Technologie-Ausreißern, von Microsoft, das über drei Jahrzehnte (und mehr!) die Gewinne um 24 % steigert, bis hin zu Facebook, das Nutzer und Gewinne schneller skaliert als Coca-Cola jemals seine eigenen süchtig machenden Produkte. Diese "Extremwerte", argumentiert er, sind keine Rundungsfehler, sondern die Haupttreiber des aggregierten Marktvermögens in diesem neuen Regime der zunehmenden Erträge. Befolgen Sie die "(Brian) Arthur-Regeln" anstelle der "Graham-Regeln", die für eine grundlegend andere Welt geschaffen wurden als die, die wir heute haben. Auch die Governance erhält die Anderson-Behandlung. Anderson kritisiert vierteljährlich besessene Vermögensverwalter und abhakende "Governance"-Abteilungen, die Einheitsvorschriften für hyperskalierende Innovatoren auferlegen. Wahre Verantwortung, betont er, ist kulturell: Unterstützen Sie Gründer, die in Jahrzehnten denken, zeigen Sie Mitgefühl, wenn die unvermeidlichen "13 unangenehmen Wochen" kommen, und applaudieren Sie Mondprojekten, selbst wenn sie scheitern. Kurz gesagt, fordern Sie Aktivismus für langfristige Builder zurück, nicht für Hedgefonds-Arbitrageure. Unter all den ikonoklastischen Ideen und rhetorischen Ausschmückungen präsentiert Anderson ein diszipliniertes Werkzeugset: Szenarien kartieren, Wahrscheinlichkeiten anstelle von Einzelpunktprognosen zuweisen, tiefe Unsicherheit akzeptieren und der Optionalität sowie dem langfristigen Compounding die schwere Arbeit überlassen.

Dynamo "Dynamo ist eine Partnerschaft, in der alle Partner an unserer einzigen Aktivität beteiligt sind, und das ist die Verwaltung der Mittel. Alle unsere Backoffice-Aktivitäten (Aufbewahrung, Abwicklung, NAV-Berechnungen, Cash-Management und Buchhaltung) sind ausgelagert. Darüber hinaus ist der Großteil des Vermögens der Partner in von Dynamo verwalteten Fonds investiert. Wir haben keinen Investitionsansatz, der sich von dem unterscheidet, der unseren Kunden angeboten wird." Heute bleibt die Struktur des Unternehmens erfreulich schlank – Forschung im Kern, Verwaltung von Spezialisten angemietet, das Nettovermögen jedes Partners an denselben Mast wie die Aktionäre von Cougar gebunden. Von den frühen Diskussionen über Wettbewerbsvorteile im Fondsmanagement, über Umwege der Komplexitätswissenschaft, bis hin zu tiefen Einblicken in die Plattformökonomie zeigen Dyanmos Briefe eine Organisation, die bereit ist, sich zu bewegen, wenn die Umgebung es verlangt – ohne den Kern ihrer Philosophie zu verlieren. Diese Kombination aus intellektueller Unruhe und struktureller Stille ist selten. Sie ist auch entscheidend. Märkte entwickeln sich in punktuellen Ausbrüchen, wobei Investoren, die sich weigern, ihre mentalen Modelle zu überarbeiten, irrelevant werden. Im Gegensatz dazu verlieren Unternehmen, die jedem Trend nachjagen, die Zinseszinsen, die nur Konsistenz liefert. Dynamo löst dieses Paradoxon, indem es seine Neugier innerhalb einer regelbasierten Disziplin freisetzt: das Geschäft bewerten, die Menge ignorieren, es lange genug besitzen, damit die Fundamentaldaten triumphieren.

Bill Miller Informational, analytische und verhaltensbezogene Vorteile sind die drei Wettbewerbsvorteile beim Investieren. Lange bevor die Investmentwelt die tiefgreifenden Markteffizienzen, die durch die menschliche Psychologie geschaffen wurden, vollständig erkannte, bevor die Verhaltensfinanzierung in das allgemeine Denken einfloss, gab es eine bemerkenswerte Sammlung von vierteljährlichen Briefen, die stillschweigend einen der raffiniertesten Investmentgeister der modernen Ära dokumentierten. Geschrieben von Bill Miller während seiner legendären Amtszeit als Manager des Legg Mason Value Trust, übersteigen diese Kommentare bloße Marktbeobachtungen – sie stellen eine umfassende Echtzeitdokumentation dar, wie diszipliniertes konträres Denken und rigorose analytische Rahmenbedingungen nachhaltige Überrenditen in radikal unterschiedlichen Marktumgebungen generieren können. Es ist auffällig, wie oft Miller frühzeitig Ideen hatte, die später zur allgemeinen Weisheit wurden. Er kaufte Technologieunternehmen, als Value-Investoren dachten, Technologie sei nicht investierbar. Er verstand das Geschäftsmodell von Amazon, als alle anderen einen überbewerteten Buchladen sahen. Er erkannte, dass Märkte komplexe adaptive Systeme sind, keine gleichgewichtssuchenden Maschinen. Er schlug den Markt 15 Jahre lang, verlor alles und holte dann alles (und mehr) in nur zwei Investitionen zurück.