Invertir a través de la complejidad "Hablamos de claridad de propósito, simplicidad y enfoque. Y creemos que lo más importante en el negocio de la inversión es mantener todo lo más simple posible. Creemos que la complejidad es la mayor barrera para el alto rendimiento en el negocio de inversión. Y así diseñamos en torno a la complejidad". — Reece Duca Las palabras de Reece Duca capturan un principio fundamental en la inversión: la simplicidad, la claridad y el enfoque a menudo conducen a mejores decisiones y mejores resultados. El consejo más común que se transmite de una generación de inversores a la siguiente es evitar la complejidad innecesaria: permanecer dentro de su círculo de competencia, favorecer lo obvio, diseñar en torno a la complejidad siempre que sea posible. Sin embargo, algunos de los inversores más exitosos de nuestro tiempo han hecho precisamente lo contrario. ¿Qué pasa si las mejores oportunidades viven en lo que Bill Gurley llama "el medio desordenado", donde los efectos de red crean dinámicas en las que el ganador se lo lleva todo, donde los bucles de retroalimentación amplifican las pequeñas ventajas en fosos insuperables, donde las leyes de potencia significan que la mejor inversión no solo es mejor, sino 10,000 veces mejor? ¿Qué pasa si la clave de la claridad no está en evitar la complejidad, sino en comprenderla y navegarla con la lente correcta? Esta colección reúne a cinco inversores que han hecho precisamente eso: Bill Gurley de Benchmark, Nick Sleep y Qais Zakaria de Nomad, James Anderson de Baillie Gifford, el equipo de Dynamo, y Bill Miller de Legg Mason. Aunque sus estilos difieren, comparten una base intelectual común, informada por el Instituto Santa Fe y el estudio de sistemas adaptativos complejos. Lo que hace que estos cinco sean especialmente interesantes no es solo su exposición a la ciencia de la complejidad, sino la forma diferente en que la aplican. Gurley traduce el pensamiento sistémico en marcos para comprender la defensa y la disrupción. Nomad aborda la inversión con claridad filosófica, utilizando el humor y las metáforas para fundamentar ideas complejas. Anderson escribe con la paciencia de un optimista a largo plazo, encontrando simplicidad en las narrativas de la evolución tecnológica. Dynamo se basa en la experiencia sobre el terreno en los mercados emergentes, ofreciendo una perspectiva de sistemas a entornos que la mayoría de los inversores simplifican demasiado. Y Bill Miller, quizás el intelectual más abiertamente del grupo, fusiona las finanzas conductuales, la filosofía y la probabilidad en comentarios de mercado que se resisten a una clasificación fácil. Estas ideas no solo eran intelectualmente satisfactorias, sino que generaban miles de millones en ganancias. Aumento de los rendimientos (Brian Arthur): Bill Gurley se basó en el trabajo de SFI sobre el aumento de los rendimientos y los efectos de red para generar convicción en Uber. Dirigió la Serie A de Uber en 2011 con una valoración de $ 60 millones. Hoy, la capitalización de mercado de Uber supera los $ 200 mil millones. La inversión de Bill generó $ 7 mil millones + para Benchmark. Leyes de escala (Geoffrey West): Nomad aplicó leyes de escala y distribuciones de leyes de potencia a su tesis a largo plazo sobre Amazon. Sleep y Zakaria mencionaron por primera vez a Amazon en su carta anual de 2004, y comenzaron a comprar sus acciones agresivamente en 2005 a $ 30 / acción (capitalización de mercado ~ $ 15 mil millones). Después de cerrar Nomad, Amazon era una de las tres acciones que poseía Sleep. Hoy, Amazon cotiza a $ 222 / acción ($ 4,440 / acción; realizaron una división de 20: 1 en 2022) y tiene una capitalización de mercado de $ 2.36 billones. Tasas de innovación (Jessica Trancik): James Anderson utilizó el trabajo inspirado en SFI en torno al cambio exponencial y las tasas de innovación energética para suscribir a Tesla mucho antes de que fuera consensuado. Anderson compró por primera vez acciones de Tesla en 2013, cuando cotizaban a $ 6 / acción (~ $ 10 mil millones de capitalización de mercado). Hoy, la capitalización de mercado de Tesla es de ~ $ 1 billón, y la inversión de James generó ~ $ 30 mil millones para Baillie Gifford. James a menudo ha acreditado las ideas de SFI por impulsar fundamentalmente cada inversión significativa que ha realizado, incluidos Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent y Alibaba. Sistemas adaptativos complejos (John Holland): Dynamo se apoyó en el pensamiento sistémico para detectar el potencial de Mercado Libre en los mercados latinoamericanos fragmentados. Primero expusieron su pensamiento sobre los mercados como sistemas adaptativos complejos en una carta de 2007, el mismo año en que invirtieron en la oferta pública inicial de Mercado Libre a ~ 16 / acción (aunque vendieron rápidamente cuando el precio de las acciones se duplicó en solo unos días). Reiniciaron una posición, en tamaño, en 2016 a $ 166 / acción (~ $ 8 mil millones de capitalización de mercado). Hoy, la compañía cotiza a $ 2,500 / acción ($ 125 mil millones de capitalización de mercado). Ciencia de la complejidad (Murray Gell-Mann): Bill Miller utilizó una amplia gama de ideas básicas de complejidad como la emergencia (Stuart Kauffman), las redes de intercambio y la complejidad computacional para comprender Bitcoin como un sistema monetario emergente. Bill compró Bitcoin por primera vez en 2015 cuando cotizaba a ~ $ 200 / BTC. Hoy, Bitcoin cotiza a $ 110,000 / BTC. Bill también ha acreditado a SFI por inspirar sus inversiones en Dell y Apple en 1995, Amazon en 1999 (Legg Mason se convirtió en el segundo mayor tenedor de Amazon, solo detrás de Jeff Bezos) y Google en su oferta pública inicial en 2004 (la capitalización de mercado en ese momento era de $ 23 mil millones; hoy es de $ 2.2 billones). Los cinco inversores trabajan desde una base similar, pero sus expresiones son muy distintas. Eso es lo que hace la complejidad: permite múltiples caminos válidos hacia la información. Como observó Andy Benoit, "La mayoría de los genios, especialmente aquellos que lideran a otros, prosperan no deconstruyendo complejidades intrincadas, sino explotando simplicidades no reconocidas". Estos inversores hacen ambas cosas. Se mueven a través de la complejidad para llegar a una simplicidad que se gana con esfuerzo, no superficial. Lea estas compilaciones no como literatura de inversión, sino como una clase magistral de pensamiento aplicado. Ofrecen una visión de cómo los marcos de la ciencia de la complejidad pueden generar conocimientos prácticos, no solo para recoger acciones, sino para comprender cómo funciona el mundo. Nos recuerdan que, si bien invertir puede ser "simple, pero no fácil", puede ser profundamente coherente. Duca tiene razón: la complejidad es de hecho una barrera. Pero con la lente adecuada, se convierte en un foso. Aquellos que estén dispuestos a cruzarlo pueden encontrar una claridad que, desde el exterior, parece brillantez o suerte. A veces, los mejores inversores diseñan en torno a la complejidad. Otras veces, caminan directamente a través de él. A continuación, encontrará breves introducciones a cinco inversores que eligieron invertir a través de la complejidad, junto con compilaciones de sus escritos recopilados. Hemos optado por presentar estos trabajos como cuerpos de pensamiento de formato largo para resaltar cómo evolucionaron sus filosofías con el tiempo, y cómo las ideas del Instituto Santa Fe ayudaron a dar forma tanto a sus marcos como a sus decisiones de inversión.

Bill Gurley Pocas personas (y mucho menos los capitalistas de riesgo) han documentado las revoluciones tecnológicas a medida que se desarrollaban con la claridad y la presciencia de Bill Gurley. Durante tres décadas, el boletín "Above the Crowd" de Gurley ha servido como una crónica en tiempo real de los cambios más significativos en los mercados tecnológicos: el surgimiento de la Internet moderna, el ascenso y la caída de la burbuja de las puntocom, el surgimiento de negocios de mercado, la transición a dispositivos móviles y la evolución de la economía de plataformas. Leer el trabajo de Gurley hoy ofrece algo cada vez más raro: una perspectiva puntual sobre cómo se sintieron realmente estas transiciones tecnológicas masivas para quienes las vivieron, escrita por alguien con el rigor analítico para diseccionar la dinámica compleja del mercado y el reconocimiento de patrones para identificar qué tendencias perdurarían. Lo que hace que el análisis de Gurley sea particularmente valioso es su capacidad para detectar cambios fundamentales antes de que se conviertan en sabiduría convencional. Estaba escribiendo sobre el poder de los efectos de red y el aumento de los rendimientos cuando la mayoría de los inversores todavía se centraban en las métricas tradicionales. Identificó la importancia estratégica de los mercados cuando fueron descartados como simples intermediarios. Entendió las implicaciones de los dispositivos móviles antes de que la mayoría de las empresas crearan su primera aplicación para iPhone. Su reconocimiento temprano de que "no todos los mercados son iguales" ayudó a definir cómo evaluamos las empresas del mercado hoy en día, mientras que sus advertencias sobre la economía unitaria insostenible resultaron proféticas para innumerables nuevas empresas que quemaron capital sin construir modelos comerciales viables. Los escritos de Gurley revelan cómo las mentes más inteligentes de la tecnología pensaban en la dinámica de la plataforma, los fosos competitivos y la estructura del mercado a medida que estos conceptos se definían en tiempo real. Para cualquiera que intente comprender cómo llegamos al panorama tecnológico actual, o que busque identificar patrones similares en los mercados emergentes, el archivo de Gurley representa una ventana incomparable al futuro.

Asociación de inversión nómada En las cartas de Nomad, Nick Sleep y Qais Zakaria cuentan la misma historia una y otra vez: la paciencia se agrava, la desalineación se corroe, pero cada recuento se siente fresco porque lo entrelazan con humor autocrítico, notas al pie de página de un erudito y la referencia ocasional a Ferrari. El argumento central de Nomad era radical para su época: si les das a los clientes el excedente en lugar de acumularlo, el volante gira más rápido y la pista se alarga. Amazon demuestra las matemáticas, Costco muestra la cultura y Nomad intenta poseer ambos. Pero las cartas no son solo una oda a los hermosos modelos de negocio. Son una clínica sobre gobernanza. Las tarifas de rendimiento que se recuperan si los resultados caen, un formulario obligatorio de horizonte de cinco años, advertencias explícitas de que "no hacer nada" a menudo será la decisión correcta. El sueño no predica la alineación; lo contrata. Lo que Nomad te entrega es una arquitectura mental: arbitraje de tiempo como la última ventaja duradera, humildad como control de riesgos y estructura (fondo, empresa o vida personal) construida para sobrevivir a los años estériles que inevitablemente preceden a la cosecha. Las cartas de Nomad fueron, y siguen siendo, una clase magistral de asignación de capital paciente e inversión basada en principios. A continuación se muestra un "itinerario de viaje" para las cartas nómadas: 1/ Pensamiento a largo plazo: la curva de rendimiento de la renta variable, el costo oculto de los compromisos públicos y el foso hecho del temperamento. 2/ Incentivos desalineados: mitos de crecimiento a cualquier costo y el sutil arte de la reducción estratégica. 3 / Cirugía empresarial: liberando la joya de la corona, las relaciones de robustez y por qué el rendimiento superior es solo muchas cosas aburridas bien hechas. 4/ Mecánica nómada: tamaño óptimo del fondo, criterios de reapertura y esa paradoja elefante-ratón. 5/ Otros: vender demasiado pronto, el índice como sin costo pero no sin riesgo, y el punto ciego del capitalismo para la holgura.

James Anderson Mientras que Benjamin Graham instó a los inversores a temer el borde del precipicio de la reversión a la media, James Anderson los invita a buscar un paisaje completamente diferente, uno mapeado por la ciencia de la complejidad de Santa Fe. Sus cartas describen cómo los bucles de datos, los efectos de red y la dependencia de la trayectoria permiten que un puñado de empresas se alejen del promedio, reescribiendo la distribución de los resultados de manera tan dramática que la "media" en sí misma se desplaza hacia arriba y pierde poder explicativo. Anderson clava sus propias 95 tesis en la puerta de la iglesia de Value, pero con tal calidez y estilo cultural que se siente más como una invitación al diálogo, no como una declaración de guerra. Si el lema de Graham era "Margen de seguridad", el contraeslogan de Anderson es "Margen de ventaja". Anderson se detiene en estos valores atípicos tecnológicos, desde Microsoft que acumuló ganancias en un 24% durante tres décadas (¡y contando!), y Facebook escaló usuarios y ganancias más rápido de lo que Coca-Cola escaló sus propios productos adictivos. Estos "extremos", argumenta, no son errores de redondeo, sino los principales impulsores de la riqueza agregada del mercado en este nuevo régimen de rendimientos crecientes. Siga las "reglas de (Brian) Arthur" en lugar de las "reglas de Graham", que fueron creadas para un mundo fundamentalmente diferente al que tenemos hoy. El gobierno también recibe el tratamiento de Anderson. Anderson arremete contra los administradores de activos obsesionados con los trimestres y los departamentos de "Gobernanza" que marcan las casillas que imponen edictos únicos para todos los innovadores de hiperescala. La verdadera administración, insiste, es cultural: respaldar a los fundadores que piensan en décadas, simpatizar cuando llegan las inevitables "13 semanas desagradables" y aplaudir los disparos a la luna incluso cuando fallan. En resumen, recupere el activismo para los constructores a largo plazo, no para los arbitrajistas de fondos de cobertura. Debajo de todas las ideas iconoclastas y la floritura retórica, Anderson presenta un conjunto de herramientas disciplinadas: mapear escenarios, asignar probabilidades en lugar de pronósticos de un solo punto, aceptar una profunda incertidumbre y dejar que la opcionalidad y la capitalización a largo plazo hagan el trabajo pesado.

Dínamo "Dynamo es una asociación, donde todos los socios están involucrados en nuestra única actividad, y es administrar los fondos. Toda nuestra actividad de back office (custodia, liquidación, cálculo del NAV, gestión de tesorería y contabilidad) está externalizada. Además de eso, la mayor parte de la riqueza de los socios se invierte en fondos administrados por Dynamo. No tenemos un enfoque de inversión que difiera del que se ofrece a nuestros clientes". Hoy en día, la estructura de la empresa sigue siendo refrescantemente esbelta: la investigación en el centro, la administración alquilada a especialistas, el patrimonio neto de cada socio amarrado al mismo mástil que los accionistas de Cougar. Desde la discusión inicial sobre las ventajas competitivas en la gestión de fondos, pasando por los desvíos de la ciencia de la complejidad, hasta las inmersiones profundas en la economía de plataformas, las cartas de Dynamo muestran una organización dispuesta a fluir cuando el entorno lo exige, sin perder el núcleo central de su filosofía. Esa combinación de inquietud intelectual y quietud estructural es rara. También es esencial. Los mercados evolucionan en ráfagas puntuadas, y los inversores que se niegan a revisar los modelos mentales se vuelven irrelevantes. Por el contrario, las empresas que persiguen todas las modas pierden la composición que solo ofrece la consistencia. Dynamo resuelve esa paradoja liberando su curiosidad dentro de una disciplina basada en reglas: valorar el negocio, ignorar a la multitud, poseerlo el tiempo suficiente para que triunfen los fundamentos.

Bill Miller La ventaja informativa, analítica y conductual son las tres ventajas competitivas de la inversión. Mucho antes de que el mundo de las inversiones apreciara plenamente las profundas ineficiencias del mercado creadas por la psicología humana, antes de que las finanzas conductuales entraran en el pensamiento dominante, existía una notable colección de cartas trimestrales que relataban silenciosamente una de las mentes inversoras más sofisticadas de la era moderna. Escritos por Bill Miller durante su legendario mandato como director del Legg Mason Value Trust, estos comentarios trascienden las meras observaciones del mercado: representan una documentación completa en tiempo real de cómo el pensamiento contrario disciplinado y los marcos analíticos rigurosos pueden generar un rendimiento superior sostenido en entornos de mercado radicalmente diferentes. Es sorprendente la frecuencia con la que Miller fue temprano en ideas que luego se convirtieron en sabiduría convencional. Estaba comprando empresas de tecnología cuando los inversores de valor pensaban que la tecnología no era invertible. Entendió el modelo de negocio de Amazon cuando todos los demás vieron una librería sobrevalorada. Comprendió que los mercados son sistemas adaptativos complejos, no máquinas que buscan el equilibrio. Venció al mercado durante 15 años consecutivos, lo perdió todo y luego lo recuperó todo (y más) en solo dos inversiones.