Investindo por meio da complexidade "Falamos sobre clareza de propósito, simplicidade e foco. E achamos que o mais importante no negócio de investimentos é manter tudo o mais simples possível. Acreditamos que a complexidade é a maior barreira para o alto desempenho no negócio de investimentos. E então projetamos em torno da complexidade." — Reece Duca As palavras de Reece Duca capturam um princípio fundamental no investimento: simplicidade, clareza e foco geralmente levam a melhores decisões e melhores resultados. O conselho mais comum passado de uma geração de investidores para a próxima é evitar complexidade desnecessária – permanecer dentro do seu círculo de competência, favorecer o que é óbvio, projetar em torno da complexidade sempre que possível. No entanto, alguns dos investidores mais bem-sucedidos do nosso tempo fizeram exatamente o oposto. E se as melhores oportunidades viverem no que Bill Gurley chama de "meio bagunçado" – onde os efeitos de rede criam dinâmicas de vencedor leva tudo, onde os ciclos de feedback amplificam pequenas vantagens em fossos intransponíveis, onde as leis de potência significam que o melhor investimento não é apenas melhor, mas 10.000 vezes melhor? E se a chave para a clareza não estiver em evitar a complexidade, mas em entendê-la e navegá-la com a lente certa? Esta coleção reúne cinco investidores que fizeram exatamente isso: Bill Gurley da Benchmark, Nick Sleep e Qais Zakaria da Nomad, James Anderson da Baillie Gifford, a equipe da Dynamo e Bill Miller da Legg Mason. Embora seus estilos sejam diferentes, eles compartilham uma base intelectual comum - informada pelo Instituto de Santa Fé e pelo estudo de sistemas adaptativos complexos. O que torna esses cinco especialmente interessantes não é apenas sua exposição à ciência da complexidade, mas como eles a aplicam de maneira diferente. Gurley traduz o pensamento sistêmico em estruturas para entender a defensibilidade e a disrupção. Nomad aborda o investimento com clareza filosófica, usando humor e metáforas para fundamentar ideias complexas. Anderson escreve com a paciência de um otimista de longo prazo, encontrando simplicidade nas narrativas da evolução tecnológica. A Dynamo se baseia na experiência local em mercados emergentes, oferecendo uma lente de sistemas para ambientes que a maioria dos investidores simplifica demais. E Bill Miller, talvez o mais abertamente intelectual do grupo, funde finanças comportamentais, filosofia e probabilidade em comentários de mercado que resistem à classificação fácil. Essas ideias não eram apenas intelectualmente satisfatórias - elas geravam bilhões em retornos. Retornos crescentes (Brian Arthur): Bill Gurley baseou-se no trabalho da SFI sobre retornos crescentes e efeitos de rede para construir convicção no Uber. Ele liderou a Série A do Uber em 2011 com uma avaliação de US$ 60 milhões. Hoje, o valor de mercado do Uber é superior a US$ 200 bilhões. O investimento de Bill gerou US$ 7 bilhões + para a Benchmark. Leis de escala (Geoffrey West): Nomad aplicou leis de escala e distribuições de leis de potência à sua tese de longo prazo sobre a Amazon. Sleep e Zakaria mencionaram pela primeira vez a Amazon em sua carta anual de 2004 e começaram a comprar suas ações agressivamente em 2005 a US $ 30 / ação (valor de mercado ~ US $ 15 bilhões). Depois de encerrar a Nomad, a Amazon era uma das três ações que a Sleep possuía. Hoje, a Amazon é negociada a US$ 222/ação (US$ 4.440/ação; eles realizaram uma divisão de 20:1 em 2022) e tem um valor de mercado de US$ 2,36 trilhões. Taxas de inovação (Jessica Trancik): James Anderson usou o trabalho inspirado no SFI em torno da mudança exponencial e das taxas de inovação de energia para subscrever a Tesla bem antes de ser consenso. Anderson comprou ações da Tesla pela primeira vez em 2013, quando elas estavam sendo negociadas a US$ 6/ação (~ US$ 10 bilhões de capitalização de mercado). Hoje, o valor de mercado da Tesla é de ~ US$ 1 trilhão, e o investimento de James gerou ~ US$ 30 bilhões para Baillie Gifford. James muitas vezes creditou as ideias da SFI por impulsionar fundamentalmente todos os investimentos significativos que ele fez, incluindo Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent e Alibaba. Sistemas adaptativos complexos (John Holland): A Dynamo se apoiou no pensamento sistêmico para identificar o potencial do Mercado Livre em mercados latino-americanos fragmentados. Eles expuseram pela primeira vez seu pensamento sobre os mercados serem sistemas adaptativos complexos em uma carta de 2007, no mesmo ano em que investiram no IPO do Mercado Livre a ~ 16 / ação (embora tenham vendido rapidamente quando o preço das ações dobrou em apenas alguns dias). Eles reiniciaram uma posição, em tamanho, em 2016 em US $ 166 / ação (~ US $ 8 bilhões de capitalização de mercado). Hoje, a empresa é negociada a US$ 2.500/ação (valor de mercado de US$ 125 bilhões). Ciência da Complexidade (Murray Gell-Mann): Bill Miller usou uma ampla gama de ideias básicas de complexidade, como emergência (Stuart Kauffman), redes de troca e complexidade computacional para entender o Bitcoin como um sistema monetário emergente. Bill comprou Bitcoin pela primeira vez em 2015, quando estava sendo negociado a ~ $ 200 / BTC. Hoje, o Bitcoin está sendo negociado a US$ 110.000/BTC. Bill também creditou à SFI a inspiração de seus investimentos na Dell e na Apple em 1995, na Amazon em 1999 (a Legg Mason se tornou a segunda maior detentora da Amazon, atrás apenas de Jeff Bezos) e no Google em seu IPO em 2004 (o valor de mercado na época era de US$ 23 bilhões; hoje é de US$ 2,2 trilhões). Todos os cinco investidores trabalham a partir de uma base semelhante, mas suas expressões são altamente distintas. É isso que a complexidade faz: permite vários caminhos válidos para o insight. Como Andy Benoit observou: "A maioria dos gênios - especialmente aqueles que lideram os outros - prospera não desconstruindo complexidades intrincadas, mas explorando simplicidades não reconhecidas". Esses investidores fazem as duas coisas. Eles se movem através da complexidade para chegar a uma simplicidade que é conquistada com muito esforço, não superficial. Leia essas compilações não como literatura de investimento, mas como uma masterclass em pensamento aplicado. Eles oferecem um vislumbre de como as estruturas da ciência da complexidade podem produzir insights práticos - não apenas para escolher ações, mas para entender como o mundo funciona. Eles nos lembram que, embora o investimento possa ser "simples, mas não fácil", pode ser profundamente coerente. Duca está certo - a complexidade é de fato uma barreira. Mas com a lente certa, torna-se um fosso. Aqueles dispostos a atravessá-lo podem encontrar uma clareza que, do lado de fora, parece brilho ou sorte. Às vezes, os melhores investidores projetam em torno da complexidade. Outras vezes, eles passam direto por ele. Abaixo, você encontrará breves apresentações a cinco investidores que optaram por investir em meio à complexidade, juntamente com compilações de seus escritos coletados. Optamos por apresentar esses trabalhos como corpos de pensamento de formato longo para destacar como suas filosofias evoluíram ao longo do tempo - e como as ideias do Santa Fe Institute ajudaram a moldar suas estruturas e suas decisões de investimento.

Bill Gurley Poucas pessoas (muito menos VCs) documentaram revoluções tecnológicas à medida que se desenrolavam com a clareza e presciência de Bill Gurley. Por três décadas, o boletim informativo "Above the Crowd" de Gurley serviu como uma crônica em tempo real das mudanças mais significativas nos mercados de tecnologia - o surgimento da internet moderna, a ascensão e queda da bolha das pontocom, o surgimento de negócios de mercado, a transição para dispositivos móveis e a evolução da economia de plataforma. Ler o trabalho de Gurley hoje oferece algo cada vez mais raro: uma perspectiva pontual sobre como essas transições tecnológicas massivas realmente foram sentidas por aqueles que as viveram, escrita por alguém com o rigor analítico para dissecar dinâmicas complexas de mercado e o reconhecimento de padrões para identificar quais tendências perdurariam. O que torna a análise de Gurley particularmente valiosa é sua capacidade de detectar mudanças fundamentais antes que elas se tornem sabedoria convencional. Ele estava escrevendo sobre o poder dos efeitos de rede e retornos crescentes quando a maioria dos investidores ainda estava focada nas métricas tradicionais. Ele identificou a importância estratégica dos mercados quando foram descartados como simples intermediários. Ele entendeu as implicações do celular antes que a maioria das empresas criasse seu primeiro aplicativo para iPhone. Seu reconhecimento precoce de que "nem todos os mercados são criados iguais" ajudou a definir como avaliamos os negócios de mercado hoje, enquanto suas advertências sobre a economia unitária insustentável se mostraram proféticas para inúmeras startups que queimaram capital sem construir modelos de negócios viáveis. A escrita de Gurley revela como as mentes mais inteligentes da tecnologia estavam pensando sobre a dinâmica da plataforma, fossos competitivos e estrutura de mercado à medida que esses conceitos estavam sendo definidos em tempo real. Para quem está tentando entender como chegamos ao cenário tecnológico de hoje ou procurando identificar padrões semelhantes em mercados emergentes, o arquivo de Gurley representa uma janela incomparável de volta ao futuro.

Parceria de Investimento Nômade Nas cartas do Nomad, Nick Sleep e Qais Zakaria contam a mesma história repetidamente - a paciência se agrava, o desalinhamento corrói - mas cada releitura parece nova porque a entrelaça com humor autodepreciativo, notas de rodapé de um estudioso e a ocasional referência à Ferrari. O argumento central da Nomad era radical para a época: se você der aos clientes o excedente em vez de acumulá-lo, o volante gira mais rápido e a pista se alonga. A Amazon demonstra a matemática, a Costco mostra a cultura e a Nomad tenta possuir ambas. Mas as cartas não são apenas uma ode a belos modelos de negócios. Eles são uma clínica de governança. Taxas de desempenho que se recuperam se os resultados caírem, um formulário obrigatório de horizonte de cinco anos, avisos explícitos de que "não fazer nada" geralmente será a decisão certa. O sono não prega o alinhamento; ele contrata para isso. O que o Nomad oferece a você é uma arquitetura mental: arbitragem de tempo como a última borda durável, humildade como controle de risco e estrutura - fundo, empresa ou vida pessoal - construída para sobreviver aos anos estéreis que inevitavelmente precedem a colheita. As cartas Nomad foram, e continuam sendo, uma masterclass em alocação de capital paciente e investimento baseado em princípios. Abaixo está um "itinerário de viagem" para as cartas Nomad: 1/ Pensamento de longo prazo: Curva de rendimento de ações, o custo oculto dos compromissos públicos e o fosso feito de temperamento. 2/ Incentivos desalinhados: mitos do crescimento a qualquer custo e a arte sutil do encolhimento estratégico. 3/ Cirurgia de negócios: liberando a joia da coroa, os índices de robustez e por que o desempenho superior são apenas muitas coisas chatas bem feitas. 4/ Mecânica nômade: tamanho ideal do fundo, critérios de reabertura e aquele paradoxo elefante-rato. 5/ Outros: vender muito cedo, o índice como sem custo, mas não sem risco, e o ponto cego do capitalismo para a folga.

James Anderson Enquanto Benjamin Graham exortou os investidores a temer a beira do precipício da reversão à média, James Anderson os convida a buscar um cenário totalmente diferente - mapeado pela ciência da complexidade de Santa Fé. Suas cartas descrevem como os loops de dados, os efeitos de rede e a dependência da trajetória permitem que um punhado de empresas se afaste da média, reescrevendo a distribuição dos resultados de forma tão dramática que a própria "média" se desloca para cima e perde o poder explicativo. Anderson fixa suas próprias 95 teses na porta da igreja de Value, mas com tanto calor e talento cultural que parece mais um convite ao diálogo, não uma declaração de guerra. Se o lema de Graham era "Margem de Segurança", o contra-slogan de Anderson é "Margem de Vantagem". Anderson permanece nesses outliers de tecnologia, da Microsoft acumulando ganhos de 24% por três décadas (e contando!), e o Facebook escalando usuários e lucros mais rápido do que a Coca-Cola jamais escalou seus próprios produtos viciantes. Esses "extremos", argumenta ele, não são erros de arredondamento, mas os principais impulsionadores da riqueza agregada do mercado neste novo regime de retornos crescentes. Siga as "regras de (Brian) Arthur" em vez das "regras de Graham", que foram criadas para um mundo fundamentalmente diferente do que temos hoje. A governança também recebe o tratamento de Anderson. Anderson critica os gestores de ativos obcecados por trimestrais e os departamentos de "Governança" que impõem decretos de tamanho único aos inovadores de hiperescala. A verdadeira mordomia, ele insiste, é cultural: apoiar os fundadores que pensam em décadas, simpatizar quando as inevitáveis "13 semanas desagradáveis" chegam e aplaudir os tiros lunares mesmo quando erram. Em suma, recupere o ativismo para construtores de longo prazo, não para arbitradores de fundos de hedge. Por trás de todas as ideias iconoclastas e floreios retóricos, Anderson apresenta um kit de ferramentas disciplinado: mapear cenários, atribuir probabilidades em vez de previsões de ponto único, aceitar incertezas profundas e deixar que a opcionalidade e a composição de longo prazo façam o trabalho pesado.

Dínamo "O Dínamo é uma parceria, onde todos os parceiros estão envolvidos em nossa única atividade, que é a gestão dos fundos. Toda a nossa atividade de back office (custódia, liquidação, cálculos de NAV, gestão de caixa e contabilidade) é terceirizada. Além disso, a maior parte da riqueza dos sócios é investida em fundos administrados pelo Dynamo. Não temos uma abordagem de investimento diferente daquela que é oferecida aos nossos clientes." Hoje, a estrutura da empresa permanece agradavelmente enxuta - pesquisa no núcleo, administração alugada de especialistas, patrimônio líquido de cada sócio amarrado ao mesmo mastro que os acionistas da Cougar. Desde a discussão inicial sobre vantagens competitivas na gestão de fundos, passando por desvios da ciência da complexidade, até mergulhos profundos na economia de plataforma, as cartas da Dynamo mostram uma organização disposta a fluir quando o ambiente exige – sem perder o núcleo central de sua filosofia. Essa combinação de inquietação intelectual e quietude estrutural é rara. É também essencial. Os mercados evoluem em rajadas pontuadas, com investidores que se recusam a revisar modelos mentais se tornando irrelevantes. Por outro lado, as empresas que perseguem todos os modismos perdem a composição que apenas a consistência oferece. O Dynamo resolve esse paradoxo liberando sua curiosidade dentro de uma disciplina baseada em regras: valorize o negócio, ignore a multidão, domine-o por tempo suficiente para que os fundamentos triunfem.

Bill Miller Vantagem informacional, analítica e comportamental são as três vantagens competitivas no investimento. Muito antes de o mundo dos investimentos apreciar plenamente as profundas ineficiências de mercado criadas pela psicologia humana, antes que as finanças comportamentais entrassem no pensamento dominante, existia uma coleção notável de cartas trimestrais que narravam silenciosamente uma das mentes de investimento mais sofisticadas da era moderna. Escritos por Bill Miller durante seu lendário mandato gerenciando o Legg Mason Value Trust, esses comentários transcendem meras observações de mercado - eles representam uma documentação abrangente em tempo real de como o pensamento contrário disciplinado e as estruturas analíticas rigorosas podem gerar um desempenho superior sustentado em ambientes de mercado radicalmente diferentes. É impressionante a frequência com que Miller foi cedo a ideias que mais tarde se tornaram sabedoria convencional. Ele estava comprando empresas de tecnologia quando os investidores de valor pensavam que a tecnologia não era investível. Ele entendeu o modelo de negócios da Amazon quando todo mundo viu uma livraria supervalorizada. Ele entendeu que os mercados são sistemas adaptativos complexos, não máquinas que buscam equilíbrio. Ele venceu o mercado por 15 anos consecutivos, perdeu tudo e depois recuperou tudo (e mais) em apenas dois investimentos.