Investire attraverso la complessità "Parliamo di chiarezza di scopo, semplicità e concentrazione. E pensiamo che la cosa più importante nel settore degli investimenti sia mantenere tutto assolutamente il più semplice possibile. Riteniamo che la complessità sia il più grande ostacolo alle alte performance nel settore degli investimenti. E così progettiamo attorno alla complessità." — Reece Duca Le parole di Reece Duca catturano un principio fondamentale nell'investimento: semplicità, chiarezza e concentrazione portano spesso a decisioni migliori e risultati migliori. Il consiglio più comune trasmesso da una generazione di investitori all'altra è di evitare la complessità inutile: rimanere all'interno del proprio cerchio di competenza, favorire ciò che è ovvio, progettare attorno alla complessità ogni volta che è possibile. Eppure alcuni dei più riusciti investitori del nostro tempo hanno fatto esattamente il contrario. E se le migliori opportunità si trovassero in quello che Bill Gurley chiama 'il mezzo disordinato'—dove gli effetti di rete creano dinamiche di vincitore prende tutto, dove i feedback amplificano piccoli vantaggi in fossati insormontabili, dove le leggi di potenza significano che il miglior investimento non è solo migliore, ma 10.000 volte migliore? E se la chiave per la chiarezza non fosse evitare la complessità, ma comprenderla e navigarla con la giusta lente? Questa raccolta riunisce cinque investitori che hanno fatto proprio questo: Bill Gurley di Benchmark, Nick Sleep e Qais Zakaria di Nomad, James Anderson di Baillie Gifford, il team di Dynamo e Bill Miller di Legg Mason. Sebbene i loro stili differiscano, condividono una comune base intellettuale—una informata dall'Istituto di Santa Fe e dallo studio dei sistemi adattivi complessi. Ciò che rende questi cinque particolarmente interessanti non è solo la loro esposizione alla scienza della complessità, ma come la applicano in modo così diverso. Gurley traduce il pensiero sistemico in quadri per comprendere la difendibilità e la disruption. Nomad affronta gli investimenti con chiarezza filosofica, usando umorismo e metafore per radicare idee complesse. Anderson scrive con la pazienza di un ottimista a lungo termine, trovando semplicità nelle narrazioni dell'evoluzione tecnologica. Dynamo trae da esperienze sul campo nei mercati emergenti, offrendo una lente sistemica a contesti che la maggior parte degli investitori semplifica eccessivamente. E Bill Miller, forse il più apertamente intellettuale del gruppo, fonde finanza comportamentale, filosofia e probabilità in commenti di mercato che resistono a facili classificazioni. Queste idee non erano solo intellettualmente soddisfacenti—hanno generato miliardi di ritorni. Ritorni crescenti (Brian Arthur): Bill Gurley ha attinto al lavoro dell'SFI sui ritorni crescenti e sugli effetti di rete per costruire convinzione in Uber. Ha guidato il Series A di Uber nel 2011 a una valutazione di 60 milioni di dollari. Oggi, la capitalizzazione di mercato di Uber supera i 200 miliardi di dollari. L'investimento di Bill ha generato un report di oltre 7 miliardi di dollari per Benchmark. Leggi di scala (Geoffrey West): Nomad ha applicato leggi di scala e distribuzioni di legge di potenza alla sua tesi a lungo termine su Amazon. Sleep e Zakaria hanno menzionato per la prima volta Amazon nella loro lettera annuale del 2004 e hanno iniziato ad acquistare le sue azioni in modo aggressivo nel 2005 a 30 dollari/azione (capitalizzazione di mercato di circa 15 miliardi di dollari). Dopo aver chiuso Nomad, Amazon era una delle sole tre azioni possedute da Sleep. Oggi, Amazon scambia a 222 dollari/azione (4.440 dollari/azione; hanno effettuato uno split 20:1 nel 2022) e ha una capitalizzazione di mercato di 2,36 trilioni di dollari. Tassi di innovazione (Jessica Trancik): James Anderson ha utilizzato il lavoro ispirato dall'SFI sui cambiamenti esponenziali e sui tassi di innovazione energetica per sottoscrivere Tesla molto prima che fosse consenso. Anderson ha acquistato per la prima volta azioni Tesla nel 2013, quando venivano scambiate a 6 dollari/azione (circa 10 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato). Oggi, la capitalizzazione di mercato di Tesla è di circa 1 trilione di dollari, e l'investimento di James ha generato un report di circa 30 miliardi di dollari per Baillie Gifford. James ha spesso accreditato le idee dell'SFI come fondamentali per ogni investimento significativo che ha fatto, inclusi Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent e Alibaba. Sistemi adattivi complessi (John Holland): Dynamo ha fatto affidamento sul pensiero sistemico per individuare il potenziale di Mercado Libre nei mercati frammentati dell'America Latina. Hanno esposto per la prima volta il loro pensiero attorno ai mercati come sistemi adattivi complessi in una lettera del 2007, lo stesso anno in cui hanno investito nell'IPO di Mercado Libre a circa 16 dollari/azione (anche se hanno rapidamente venduto quando il prezzo delle azioni è raddoppiato in pochi giorni). Hanno riavviato una posizione, a grandezza, nel 2016 a 166 dollari/azione (circa 8 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato). Oggi, l'azienda scambia a 2.500 dollari/azione (125 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato). Scienza della complessità (Murray Gell-Mann): Bill Miller ha utilizzato un'ampia gamma di idee fondamentali sulla complessità come l'emergenza (Stuart Kauffman), le reti di scambio e la complessità computazionale per comprendere Bitcoin come un sistema monetario emergente. Bill ha acquistato per la prima volta Bitcoin nel 2015 quando veniva scambiato a circa 200 dollari/BTC. Oggi, Bitcoin viene scambiato a 110.000 dollari/BTC. Bill ha anche accreditato l'SFI per aver ispirato i suoi investimenti in Dell e Apple nel 1995, Amazon nel 1999 (Legg Mason è diventata il secondo maggiore azionista di Amazon, solo dietro a Jeff Bezos) e Google al suo IPO nel 2004 (la capitalizzazione di mercato all'epoca era di 23 miliardi di dollari; oggi è di 2,2 trilioni di dollari). Tutti e cinque gli investitori lavorano su una base simile, eppure le loro espressioni sono altamente distinte. Questo è ciò che fa la complessità: consente percorsi multipli validi verso l'intuizione. Come ha osservato Andy Benoit, "La maggior parte dei geni—soprattutto quelli che guidano gli altri—prospera non decomplicando complessità intricate, ma sfruttando semplicità non riconosciute." Questi investitori fanno entrambi. Si muovono attraverso la complessità per arrivare a una semplicità che è guadagnata con fatica, non superficiale. Leggi queste raccolte non come letteratura di investimento, ma come una masterclass nel pensiero applicato. Offrono uno sguardo su come i quadri della scienza della complessità possano generare intuizioni pratiche—non solo per scegliere azioni, ma per comprendere come funziona il mondo. Ci ricordano che mentre investire può essere "semplice, ma non facile", può essere profondamente coerente. Duca ha ragione: la complessità è davvero un ostacolo. Ma con la giusta lente, diventa un fossato. Coloro che sono disposti a attraversarlo possono trovare una chiarezza che, dall'esterno, sembra brillantezza o fortuna. A volte, i migliori investitori progettano attorno alla complessità. Altre volte, la attraversano direttamente.

Bill Gurley Poche persone (per non parlare dei VC) hanno documentato le rivoluzioni tecnologiche mentre si svolgevano con la chiarezza e la lungimiranza di Bill Gurley. Per tre decenni, la newsletter di Gurley "Above the Crowd" ha servito come cronaca in tempo reale dei cambiamenti più significativi nei mercati tecnologici: l'emergere di Internet moderno, l'ascesa e la caduta della bolla dotcom, l'emergere delle aziende di marketplace, la transizione al mobile e l'evoluzione dell'economia delle piattaforme. Leggere il lavoro di Gurley oggi offre qualcosa di sempre più raro: una prospettiva temporale su come queste enormi transizioni tecnologiche si sono effettivamente sentite da coloro che le hanno vissute, scritta da qualcuno con sia il rigore analitico per analizzare le dinamiche di mercato complesse sia il riconoscimento dei modelli per identificare quali tendenze sarebbero durate. Ciò che rende particolarmente preziosa l'analisi di Gurley è la sua capacità di individuare cambiamenti fondamentali prima che diventassero saggezza convenzionale. Scriveva del potere degli effetti di rete e dei rendimenti crescenti quando la maggior parte degli investitori era ancora concentrata su metriche tradizionali. Ha identificato l'importanza strategica dei marketplace quando venivano liquidati come semplici intermediari. Ha compreso le implicazioni del mobile prima che la maggior parte delle aziende avesse costruito la propria prima app per iPhone. La sua precoce riconoscenza che "non tutti i mercati sono creati uguali" ha contribuito a definire come valutiamo oggi le aziende di marketplace, mentre i suoi avvertimenti riguardo a economie di unità insostenibili si sono rivelati profetici per innumerevoli startup che hanno bruciato capitale senza costruire modelli di business viabili. La scrittura di Gurley rivela come le menti più brillanti della tecnologia stessero pensando alle dinamiche delle piattaforme, ai fossati competitivi e alla struttura del mercato mentre questi concetti venivano definiti in tempo reale. Per chiunque cerchi di capire come siamo arrivati all'attuale panorama tecnologico, o cerchi di identificare modelli simili nei mercati emergenti, l'archivio di Gurley rappresenta una finestra senza pari sul futuro.

Nomad Investment Partnership Nelle lettere di Nomad, Nick Sleep e Qais Zakaria raccontano la stessa storia in continuazione — la pazienza si accumula, il disallineamento corrode — eppure ogni racconto sembra fresco perché lo arricchiscono con umorismo autoironico, note a piè di pagina da studioso e occasionali riferimenti alla Ferrari. L'argomento centrale di Nomad era radicale per il suo tempo: se dai ai clienti il surplus invece di accumularlo, il volano gira più veloce e la pista di atterraggio si allunga. Amazon dimostra i numeri, Costco mostra la cultura, e Nomad cerca di possedere entrambi. Ma le lettere non sono solo un'ode a modelli di business belli. Sono una clinica sulla governance. Le commissioni di performance che vengono recuperate se i risultati calano, un modulo di orizzonte obbligatorio di cinque anni, avvertimenti espliciti che "non fare nulla" sarà spesso la scelta giusta. Sleep non predica l'allineamento; lo contratta. Ciò che Nomad ti offre è un'architettura mentale: arbitraggio temporale come l'ultimo vantaggio durevole, umiltà come controllo del rischio, e struttura — fondo, azienda o vita personale — costruita per sopravvivere agli anni sterili che inevitabilmente precedono il raccolto. Le lettere di Nomad sono state, e rimangono, una lezione magistrale nell'allocazione di capitale paziente e nell'investimento con principi. Di seguito è riportato un "itinerario di viaggio" per le lettere di Nomad: 1/ Pensiero a lungo termine: curva di rendimento azionario, il costo nascosto degli impegni pubblici e il fossato fatto di temperamento. 2/ Incentivi disallineati: miti della crescita a tutti i costi e l'arte sottile del restringimento strategico. 3/ Chirurgia aziendale: liberare il gioiello della corona, rapporti di robustezza e perché una performance superiore è solo molte cose noiose fatte bene. 4/ Meccaniche di Nomad: dimensione ottimale del fondo, criteri di riapertura e quel paradosso elefante-topo. 5/ Altro: vendere troppo presto, l'indice come privo di costi ma non privo di rischi, e il punto cieco del capitalismo per il margine.

James Anderson Mentre Benjamin Graham esortava gli investitori a temere il dirupo della media di ritorno, James Anderson li invita a cercare un paesaggio completamente diverso — uno mappato dalla scienza della complessità di Santa Fe. Le sue lettere delineano come i loop di dati, gli effetti di rete e la dipendenza dal percorso permettano a un pugno di aziende di allontanarsi dalla media, riscrivendo la distribuzione dei risultati in modo così drammatico che la "media" stessa si sposta verso l'alto e perde potere esplicativo. Anderson affigge le sue 95 Tesi alla porta della chiesa del Valore, ma con tale calore e flair culturale che sembra più un invito al dialogo, non una dichiarazione di guerra. Se il motto di Graham era “Margine di Sicurezza”, lo slogan contro di Anderson è “Margine di Upside”. Anderson si sofferma su questi outlier tecnologici, da Microsoft che compone utili del 24% per tre decenni (e contando!), e Facebook che scala utenti e profitti più velocemente di quanto Coca-Cola abbia mai scalato i propri prodotti tossici. Questi "estremi", sostiene, non sono errori di arrotondamento ma i principali motori della ricchezza di mercato aggregata in questo nuovo regime di rendimenti crescenti. Segui le "regole di (Brian) Arthur" piuttosto che le "regole di Graham", che sono state create per un mondo fondamentalmente diverso da quello che abbiamo oggi. Anche la governance riceve il trattamento di Anderson. Anderson critica i gestori patrimoniali ossessionati dai trimestri e i dipartimenti di “Governance” che impongono editti standardizzati agli innovatori iperscalabili. La vera stewardship, insiste, è culturale: sostenere i fondatori che pensano in decenni, simpatizzare quando arrivano le inevitabili “13 settimane brutte” e applaudire i progetti ambiziosi anche quando falliscono. In breve, riappropriarsi dell'attivismo per i costruttori a lungo termine, non per gli arbitraggisti dei fondi hedge. Sotto tutte le idee iconoclastiche e il fiorire retorico, Anderson presenta un toolkit disciplinato: mappare scenari, assegnare probabilità invece di previsioni a punto singolo, accettare l'incertezza profonda e lasciare che l'opzionalità e il compounding a lungo termine facciano il lavoro pesante.

Dynamo "Dynamo è una partnership, dove tutti i partner sono coinvolti nella nostra unica attività, che è la gestione dei fondi. Tutta la nostra attività di back office (custodia, regolamento, calcoli del NAV, gestione della liquidità e contabilità) è esternalizzata. Inoltre, la maggior parte della ricchezza dei partner è investita in fondi amministrati da Dynamo. Non abbiamo un approccio agli investimenti che differisca da quello offerto ai nostri clienti." Oggi, la struttura dell'azienda rimane sorprendentemente snella: la ricerca al centro, l'amministrazione affittata da specialisti, il patrimonio netto di ogni partner legato allo stesso albero dei soci di Cougar. Dalle prime discussioni sui vantaggi competitivi nella gestione dei fondi, attraverso deviazioni nella scienza della complessità, fino ad approfondimenti sull'economia delle piattaforme, le lettere di Dynamo mostrano un'organizzazione disposta a fluire quando l'ambiente lo richiede, senza perdere il nucleo della sua filosofia. Questa combinazione di inquietudine intellettuale e immobilità strutturale è rara. È anche essenziale. I mercati evolvono in esplosioni punteggiate, con investitori che rifiutano di rivedere i modelli mentali che diventano irrilevanti. Al contrario, le aziende che inseguono ogni moda perdono il compounding che solo la coerenza può offrire. Dynamo risolve quel paradosso liberando la sua curiosità all'interno di una disciplina basata su regole: valorizza l'azienda, ignora la folla, possiedila a lungo abbastanza affinché i fondamentali trionfino.

Bill Miller Vantaggi informativi, analitici e comportamentali sono i tre vantaggi competitivi nell'investire. Molto prima che il mondo degli investimenti apprezzasse appieno le profonde inefficienze di mercato create dalla psicologia umana, prima che la finanza comportamentale entrasse nel pensiero mainstream, esisteva una straordinaria collezione di lettere trimestrali che cronacizzavano silenziosamente una delle menti di investimento più sofisticate dell'era moderna. Scritte da Bill Miller durante il suo leggendario mandato nella gestione del Legg Mason Value Trust, questi commenti trascendono le mere osservazioni di mercato: rappresentano una documentazione completa in tempo reale di come un pensiero contrarian disciplinato e rigorosi framework analitici possano generare un'outperformance sostenuta attraverso ambienti di mercato radicalmente diversi. È sorprendente quanto spesso Miller fosse in anticipo su idee che in seguito divennero saggezza convenzionale. Comprava aziende tecnologiche quando gli investitori di valore pensavano che la tecnologia fosse non investibile. Comprendeva il modello di business di Amazon quando tutti gli altri vedevano una libreria sopravvalutata. Afferrava che i mercati sono sistemi adattivi complessi, non macchine che cercano l'equilibrio. Ha battuto il mercato per 15 anni di fila, ha perso tutto e poi ha recuperato tutto (e di più) in sole due investimenti.