Invertir a través de la complejidad "Hablamos sobre la claridad de propósito, la simplicidad y el enfoque. Y creemos que lo más importante en el negocio de la inversión es mantener todo absolutamente tan simple como sea posible. Creemos que la complejidad es la mayor barrera para un alto rendimiento en el negocio de la inversión. Y por eso diseñamos en torno a la complejidad." — Reece Duca Las palabras de Reece Duca capturan un principio fundamental en la inversión: la simplicidad, la claridad y el enfoque a menudo conducen a mejores decisiones y mejores resultados. El consejo más común transmitido de una generación de inversores a la siguiente es evitar la complejidad innecesaria: permanecer dentro de tu círculo de competencia, favorecer lo obvio, diseñar en torno a la complejidad siempre que sea posible. Sin embargo, algunos de los inversores más exitosos de nuestro tiempo han hecho precisamente lo contrario. ¿Y si las mejores oportunidades residen en lo que Bill Gurley llama 'el medio desordenado', donde los efectos de red crean dinámicas de ganador se lleva todo, donde los bucles de retroalimentación amplifican pequeñas ventajas en fosos insuperables, donde las leyes de potencia significan que la mejor inversión no es solo mejor, sino 10,000 veces mejor? ¿Y si la clave para la claridad no está en evitar la complejidad, sino en entenderla y navegarla con la lente adecuada? Esta colección reúne a cinco inversores que han hecho precisamente eso: Bill Gurley de Benchmark, Nick Sleep y Qais Zakaria de Nomad, James Anderson de Baillie Gifford, el equipo de Dynamo y Bill Miller de Legg Mason. Aunque sus estilos difieren, comparten una base intelectual común, informada por el Instituto Santa Fe y el estudio de sistemas adaptativos complejos. Lo que hace que estos cinco sean especialmente interesantes no es solo su exposición a la ciencia de la complejidad, sino cómo la aplican de manera diferente. Gurley traduce el pensamiento sistémico en marcos para entender la defendibilidad y la disrupción. Nomad aborda la inversión con claridad filosófica, utilizando humor y metáforas para fundamentar ideas complejas. Anderson escribe con la paciencia de un optimista a largo plazo, encontrando simplicidad en narrativas de evolución tecnológica. Dynamo se basa en la experiencia sobre el terreno en mercados emergentes, ofreciendo una lente sistémica a entornos que la mayoría de los inversores simplifican en exceso. Y Bill Miller, quizás el más abiertamente intelectual del grupo, fusiona finanzas conductuales, filosofía y probabilidad en comentarios de mercado que resisten una clasificación fácil. Estas ideas no solo fueron intelectualmente satisfactorias, sino que generaron miles de millones en retornos. Retornos crecientes (Brian Arthur): Bill Gurley se basó en el trabajo del SFI sobre retornos crecientes y efectos de red para construir convicción en Uber. Lideró la Serie A de Uber en 2011 con una valoración de $60M. Hoy, la capitalización de mercado de Uber supera los $200 mil millones. La inversión de Bill generó más de $7 mil millones para Benchmark. Leyes de escalado (Geoffrey West): Nomad aplicó leyes de escalado y distribuciones de ley de potencia a su tesis a largo plazo sobre Amazon. Sleep y Zakaria mencionaron por primera vez a Amazon en su carta anual de 2004 y comenzaron a comprar sus acciones agresivamente en 2005 a $30/acción (capitalización de mercado de ~$15 mil millones). Después de cerrar Nomad, Amazon fue una de las tres acciones que Sleep poseía. Hoy, Amazon se cotiza a $222/acción ($4,440/acción; realizaron un split de 20:1 en 2022) y tiene una capitalización de mercado de $2.36 billones. Tasas de innovación (Jessica Trancik): James Anderson utilizó el trabajo inspirado en el SFI sobre cambio exponencial y tasas de innovación energética para respaldar a Tesla mucho antes de que fuera consenso. Anderson compró acciones de Tesla por primera vez en 2013, cuando se cotizaban a $6/acción (~$10 mil millones de capitalización de mercado). Hoy, la capitalización de mercado de Tesla es de ~$1 billón, y la inversión de James generó aproximadamente ~$30 mil millones para Baillie Gifford. James ha acreditado a las ideas del SFI como fundamentales en cada inversión significativa que ha realizado, incluyendo Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent y Alibaba. Sistemas adaptativos complejos (John Holland): Dynamo se apoyó en el pensamiento sistémico para detectar el potencial de Mercado Libre en mercados latinoamericanos fragmentados. Expusieron por primera vez su pensamiento sobre los mercados como sistemas adaptativos complejos en una carta de 2007, el mismo año en que invirtieron en la OPI de Mercado Libre a ~16/acción (aunque rápidamente vendieron cuando el precio de la acción se duplicó en solo unos días). Reanudaron una posición, a gran escala, en 2016 a $166/acción (~$8 mil millones de capitalización de mercado). Hoy, la empresa se cotiza a $2,500/acción ($125 mil millones de capitalización de mercado). Ciencia de la complejidad (Murray Gell-Mann): Bill Miller utilizó una amplia gama de ideas centrales de complejidad, como la emergencia (Stuart Kauffman), redes de intercambio y complejidad computacional para entender Bitcoin como un sistema monetario emergente. Bill compró Bitcoin por primera vez en 2015 cuando se cotizaba a ~$200/BTC. Hoy, Bitcoin se cotiza a $110,000/BTC. Bill también ha acreditado al SFI por inspirar sus inversiones en Dell y Apple en 1995, Amazon en 1999 (Legg Mason se convirtió en el segundo mayor accionista de Amazon, solo detrás de Jeff Bezos) y Google en su OPI en 2004 (la capitalización de mercado en ese momento era de $23 mil millones; hoy es de $2.2 billones). Los cinco inversores trabajan desde una base similar, pero sus expresiones son altamente distintas. Eso es lo que hace la complejidad: permite múltiples caminos válidos hacia la percepción. Como observó Andy Benoit, "La mayoría de los genios—especialmente aquellos que lideran a otros—prosperan no descomponiendo complejidades intrincadas, sino explotando simplicidades no reconocidas." Estos inversores hacen ambas cosas. Se mueven a través de la complejidad para llegar a una simplicidad que es arduamente ganada, no superficial. Lea estas compilaciones no como literatura de inversión, sino como una clase magistral en pensamiento aplicado. Ofrecen un vistazo a cómo los marcos de la ciencia de la complejidad pueden generar ideas prácticas—no solo para seleccionar acciones, sino para entender cómo funciona el mundo. Nos recuerdan que, aunque invertir puede ser "simple, pero no fácil", puede ser profundamente coherente. Duca tiene razón: la complejidad es, de hecho, una barrera. Pero con la lente adecuada, se convierte en un foso. Aquellos dispuestos a cruzarlo pueden encontrar una claridad que, desde afuera, parece brillantez o suerte. A veces, los mejores inversores diseñan en torno a la complejidad. Otras veces, caminan directamente a través de ella. A continuación, encontrará breves introducciones a cinco inversores que eligieron invertir a través de la complejidad, junto con compilaciones de sus escritos recopilados. Hemos elegido presentar estas obras como cuerpos de pensamiento en formato largo para resaltar cómo sus filosofías evolucionaron con el tiempo—y cómo las ideas del Instituto Santa Fe ayudaron a dar forma tanto a sus marcos como a sus decisiones de inversión.

Bill Gurley Pocas personas (y mucho menos los capitalistas de riesgo) han documentado revoluciones tecnológicas a medida que se desarrollaban con la claridad y la previsión de Bill Gurley. Durante tres décadas, el boletín "Above the Crowd" de Gurley ha servido como una crónica en tiempo real de los cambios más significativos en los mercados tecnológicos: la aparición de internet moderno, el auge y la caída de la burbuja de las puntocom, la aparición de negocios de mercado, la transición a lo móvil y la evolución de la economía de plataformas. Leer el trabajo de Gurley hoy ofrece algo cada vez más raro: una perspectiva en un momento dado sobre cómo se sintieron realmente estas enormes transiciones tecnológicas para quienes las vivieron, escrito por alguien con el rigor analítico para descomponer dinámicas de mercado complejas y el reconocimiento de patrones para identificar qué tendencias perdurarían. Lo que hace que el análisis de Gurley sea particularmente valioso es su capacidad para detectar cambios fundamentales antes de que se convirtieran en sabiduría convencional. Estaba escribiendo sobre el poder de los efectos de red y los rendimientos crecientes cuando la mayoría de los inversores aún se centraban en métricas tradicionales. Identificó la importancia estratégica de los mercados cuando eran desestimados como simples intermediarios. Comprendió las implicaciones de lo móvil antes de que la mayoría de las empresas hubieran construido su primera aplicación para iPhone. Su reconocimiento temprano de que "no todos los mercados se crean iguales" ayudó a definir cómo evaluamos los negocios de mercado hoy en día, mientras que sus advertencias sobre economías unitarias insostenibles resultaron proféticas para innumerables startups que quemaron capital sin construir modelos de negocio viables. La escritura de Gurley revela cómo las mentes más brillantes en tecnología estaban pensando sobre dinámicas de plataformas, fosos competitivos y estructura de mercado a medida que estos conceptos se definían en tiempo real. Para cualquiera que intente entender cómo llegamos al paisaje tecnológico actual, o que busque identificar patrones similares en mercados emergentes, el archivo de Gurley representa una ventana inigualable hacia el futuro.

Asociación de Inversión Nomad En las cartas de Nomad, Nick Sleep y Qais Zakaria cuentan la misma historia una y otra vez: la paciencia se acumula, la desalineación corroe; sin embargo, cada relato se siente fresco porque lo aderezan con humor autocrítico, notas al pie de un erudito y la ocasional referencia a Ferrari. El argumento central de Nomad fue radical para su época: si le das a los clientes el excedente en lugar de acumularlo, el volante gira más rápido y la pista se alarga. Amazon demuestra las matemáticas, Costco muestra la cultura, y Nomad intenta poseer ambas. Pero las cartas no son solo un homenaje a modelos de negocio hermosos. Son una clínica sobre gobernanza. Tarifas de rendimiento que se recuperan si los resultados decaen, un formulario de horizonte obligatorio de cinco años, advertencias explícitas de que "no hacer nada" a menudo será la decisión correcta. Sleep no predica la alineación; la contrata. Lo que Nomad te entrega es una arquitectura mental: arbitraje temporal como la última ventaja duradera, humildad como control de riesgo, y estructura — fondo, empresa o vida personal — construida para sobrevivir los años áridos que inevitablemente preceden la cosecha. Las cartas de Nomad fueron, y siguen siendo, una clase magistral en asignación de capital paciente e inversión con principios. A continuación, un "itinerario de viaje" para las cartas de Nomad: 1/ Pensamiento a largo plazo: curva de rendimiento de capital, el costo oculto de los compromisos públicos y el foso hecho de temperamento. 2/ Incentivos desalineados: mitos del crecimiento a cualquier costo y el arte sutil de la reducción estratégica. 3/ Cirugía empresarial: liberando la joya de la corona, ratios de robustez y por qué un rendimiento superior son solo muchas cosas aburridas bien hechas. 4/ Mecánica de Nomad: tamaño óptimo del fondo, criterios de reapertura y esa paradoja del elefante y el ratón. 5/ Otro: vender demasiado pronto, el índice como sin costo pero no sin riesgo, y el punto ciego del capitalismo para el margen.

James Anderson Mientras que Benjamin Graham instó a los inversores a temer el precipicio de la reversión a la media, James Anderson los invita a buscar un paisaje completamente diferente: uno mapeado por la ciencia de la complejidad de Santa Fe. Sus cartas describen cómo los bucles de datos, los efectos de red y la dependencia del camino permiten que un puñado de empresas se aleje de la media, reescribiendo la distribución de resultados de tal manera que la "media" misma se desplaza hacia arriba y pierde poder explicativo. Anderson clava sus propias 95 Tesis en la puerta de la iglesia del Valor, pero con tal calidez y estilo cultural que se siente más como una invitación al diálogo, no como una declaración de guerra. Si el lema de Graham era “Margen de Seguridad”, el contra-eslogan de Anderson es “Margen de Oportunidad”. Anderson se detiene en estos outliers tecnológicos, desde Microsoft acumulando ganancias del 24 % durante tres décadas (¡y contando!), y Facebook escalando usuarios y beneficios más rápido de lo que Coca-Cola jamás escaló sus propios productos adictivos. Estos "extremos", argumenta, no son errores de redondeo, sino los principales impulsores de la riqueza del mercado agregado en este nuevo régimen de rendimientos crecientes. Sigue las "reglas de (Brian) Arthur" en lugar de las "reglas de Graham", que fueron creadas para un mundo fundamentalmente diferente al que tenemos hoy. La gobernanza, también, recibe el tratamiento de Anderson. Anderson critica a los gestores de activos obsesionados con los trimestres y a los departamentos de “Gobernanza” que imponen edictos de talla única a los innovadores de hiperescala. La verdadera administración, insiste, es cultural: apoya a los fundadores que piensan en décadas, simpatiza cuando llegan las inevitables “13 semanas difíciles” y aplaude los moon-shots incluso cuando fallan. En resumen, reclama el activismo para los constructores a largo plazo, no para los arbitrajistas de fondos de cobertura. Bajo todas las ideas iconoclastas y el floreo retórico, Anderson presenta un conjunto de herramientas disciplinado: mapea escenarios, asigna probabilidades en lugar de pronósticos de un solo punto, acepta la profunda incertidumbre y deja que la opcionalidad y la acumulación a largo plazo hagan el trabajo pesado.

Dynamo "Dynamo es una asociación, donde todos los socios están involucrados en nuestra única actividad, que es gestionar los fondos. Toda nuestra actividad de back office (custodia, liquidación, cálculos de NAV, gestión de efectivo y contabilidad) está externalizada. Además de eso, la mayoría de la riqueza de los socios está invertida en fondos administrados por Dynamo. No tenemos un enfoque de inversión que difiera del que se ofrece a nuestros clientes." Hoy en día, la estructura de la firma sigue siendo refrescantemente ágil: la investigación en el núcleo, la administración alquilada a especialistas, el patrimonio neto de cada socio atado al mismo mástil que los accionistas de Cougar. Desde las primeras discusiones sobre ventajas competitivas en la gestión de fondos, pasando por desvíos de ciencia de la complejidad, hasta profundizaciones en la economía de plataformas, las cartas de Dynamo muestran una organización dispuesta a fluir cuando el entorno lo exige, sin perder el núcleo de su filosofía. Esa combinación de inquietud intelectual y quietud estructural es rara. También es esencial. Los mercados evolucionan en explosiones puntuales, con inversores que se niegan a revisar modelos mentales volviéndose irrelevantes. Por el contrario, las firmas que persiguen cada moda pierden el interés compuesto que solo la consistencia puede ofrecer. Dynamo resuelve esa paradoja liberando su curiosidad dentro de una disciplina basada en reglas: valora el negocio, ignora a la multitud, y poseelo el tiempo suficiente para que los fundamentos triunfen.

Bill Miller La ventaja informativa, analítica y conductual son las tres ventajas competitivas en la inversión. Mucho antes de que el mundo de las inversiones apreciara plenamente las profundas ineficiencias del mercado creadas por la psicología humana, antes de que las finanzas conductuales entraran en el pensamiento mainstream, existía una notable colección de cartas trimestrales que cronicaban silenciosamente una de las mentes de inversión más sofisticadas de la era moderna. Escritas por Bill Miller durante su legendaria gestión del Legg Mason Value Trust, estos comentarios trascienden las meras observaciones del mercado: representan una documentación integral en tiempo real de cómo el pensamiento contracorriente disciplinado y los rigurosos marcos analíticos pueden generar un rendimiento sostenido en entornos de mercado radicalmente diferentes. Es sorprendente cuán a menudo Miller fue pionero en ideas que luego se convirtieron en sabiduría convencional. Estaba comprando empresas tecnológicas cuando los inversores de valor pensaban que la tecnología era ininvertible. Entendió el modelo de negocio de Amazon cuando todos los demás veían una librería sobrevalorada. Comprendió que los mercados son sistemas adaptativos complejos, no máquinas que buscan el equilibrio. Superó al mercado durante 15 años consecutivos, lo perdió todo y luego lo recuperó (y más) en solo dos inversiones.