Đầu tư qua sự phức tạp "Chúng tôi nói về sự rõ ràng trong mục đích và sự đơn giản và tập trung. Và chúng tôi nghĩ rằng điều quan trọng nhất trong lĩnh vực đầu tư là giữ mọi thứ thật sự đơn giản nhất có thể. Chúng tôi nghĩ rằng sự phức tạp là rào cản lớn nhất đối với hiệu suất cao trong lĩnh vực đầu tư. Và vì vậy, chúng tôi thiết kế xung quanh sự phức tạp." — Reece Duca Những lời của Reece Duca nắm bắt một nguyên tắc cơ bản trong đầu tư: sự đơn giản, rõ ràng và tập trung thường dẫn đến những quyết định tốt hơn và kết quả tốt hơn. Lời khuyên phổ biến nhất được truyền từ thế hệ nhà đầu tư này sang thế hệ khác là tránh sự phức tạp không cần thiết - để ở trong vòng tròn năng lực của bạn, để ưu tiên những gì rõ ràng, để thiết kế xung quanh sự phức tạp bất cứ khi nào có thể. Tuy nhiên, một số nhà đầu tư thành công nhất thời đại của chúng ta đã làm điều hoàn toàn ngược lại. Điều gì sẽ xảy ra nếu những cơ hội tốt nhất nằm trong cái mà Bill Gurley gọi là 'cái giữa lộn xộn' - nơi mà các hiệu ứng mạng tạo ra động lực thắng tất cả, nơi mà các vòng phản hồi khuếch đại những lợi thế nhỏ thành những bức tường không thể vượt qua, nơi mà các quy luật sức mạnh có nghĩa là khoản đầu tư tốt nhất không chỉ tốt hơn, mà còn tốt hơn 10.000 lần? Điều gì sẽ xảy ra nếu chìa khóa để có sự rõ ràng không phải là tránh sự phức tạp, mà là hiểu và điều hướng nó với lăng kính đúng? Bộ sưu tập này tập hợp năm nhà đầu tư đã làm điều đó: Bill Gurley của Benchmark, Nick Sleep và Qais Zakaria của Nomad, James Anderson của Baillie Gifford, đội ngũ tại Dynamo, và Bill Miller của Legg Mason. Mặc dù phong cách của họ khác nhau, nhưng họ chia sẻ một nền tảng trí tuệ chung - một nền tảng được thông báo bởi Viện Santa Fe và nghiên cứu về các hệ thống thích ứng phức tạp. Điều làm cho năm người này đặc biệt thú vị không chỉ là sự tiếp xúc của họ với khoa học phức tạp, mà còn là cách họ áp dụng nó khác nhau. Gurley chuyển đổi tư duy hệ thống thành các khung để hiểu tính phòng thủ và sự gián đoạn. Nomad tiếp cận đầu tư với sự rõ ràng triết học, sử dụng sự hài hước và phép ẩn dụ để làm rõ những ý tưởng phức tạp. Anderson viết với sự kiên nhẫn của một người lạc quan nhìn xa, tìm thấy sự đơn giản trong các câu chuyện về sự tiến hóa công nghệ. Dynamo rút ra từ kinh nghiệm thực tế ở các thị trường mới nổi, cung cấp một lăng kính hệ thống cho những môi trường mà hầu hết các nhà đầu tư đơn giản hóa quá mức. Và Bill Miller, có lẽ là người trí thức nhất trong nhóm, kết hợp tài chính hành vi, triết học và xác suất vào các bình luận thị trường mà khó có thể phân loại dễ dàng. Những ý tưởng này không chỉ thỏa mãn về mặt trí tuệ - chúng đã tạo ra hàng tỷ đô la lợi nhuận. Lợi nhuận gia tăng (Brian Arthur): Bill Gurley đã dựa vào công việc của SFI về lợi nhuận gia tăng và hiệu ứng mạng để xây dựng niềm tin vào Uber. Ông đã dẫn dắt vòng Series A của Uber vào năm 2011 với định giá 60 triệu đô la. Ngày nay, vốn hóa thị trường của Uber đã vượt quá 200 tỷ đô la. Khoản đầu tư của Bill đã tạo ra báo cáo hơn 7 tỷ đô la cho Benchmark. Luật tỷ lệ (Geoffrey West): Nomad đã áp dụng luật tỷ lệ và phân phối luật sức mạnh vào luận thuyết dài hạn của mình về Amazon. Sleep và Zakaria lần đầu tiên đề cập đến Amazon trong thư thường niên năm 2004 của họ, và bắt đầu mua cổ phiếu của nó một cách mạnh mẽ vào năm 2005 với giá 30 đô la/cổ phiếu (vốn hóa thị trường khoảng 15 tỷ đô la). Sau khi giảm quy mô Nomad, Amazon là một trong ba cổ phiếu mà Sleep sở hữu. Ngày nay, Amazon giao dịch ở mức 222 đô la/cổ phiếu (4.440 đô la/cổ phiếu; họ đã thực hiện một đợt chia tách 20:1 vào năm 2022) và có vốn hóa thị trường là 2,36 nghìn tỷ đô la. Tốc độ đổi mới (Jessica Trancik): James Anderson đã sử dụng công việc lấy cảm hứng từ SFI về sự thay đổi theo cấp số nhân và tốc độ đổi mới năng lượng để bảo lãnh Tesla trước khi nó trở thành sự đồng thuận. Anderson lần đầu tiên mua cổ phiếu Tesla vào năm 2013, khi chúng đang giao dịch ở mức 6 đô la/cổ phiếu (vốn hóa thị trường khoảng 10 tỷ đô la). Ngày nay, vốn hóa thị trường của Tesla khoảng 1 nghìn tỷ đô la, và khoản đầu tư của James đã tạo ra báo cáo khoảng 30 tỷ đô la cho Baillie Gifford. James thường ghi nhận các ý tưởng của SFI đã thúc đẩy mọi khoản đầu tư quan trọng mà ông đã thực hiện, bao gồm Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent và Alibaba. Hệ thống thích ứng phức tạp (John Holland): Dynamo đã dựa vào tư duy hệ thống để phát hiện tiềm năng của Mercado Libre trong các thị trường phân mảnh ở Mỹ Latinh. Họ đã lần đầu tiên trình bày suy nghĩ của mình về các thị trường là các hệ thống thích ứng phức tạp trong một bức thư năm 2007, cùng năm họ đầu tư vào IPO của Mercado Libre với giá khoảng 16 đô la/cổ phiếu (mặc dù họ đã nhanh chóng bán khi giá cổ phiếu tăng gấp đôi chỉ trong vài ngày). Họ đã tái khởi động một vị trí, với quy mô, vào năm 2016 với giá 166 đô la/cổ phiếu (vốn hóa thị trường khoảng 8 tỷ đô la). Ngày nay, công ty giao dịch ở mức 2.500 đô la/cổ phiếu (vốn hóa thị trường 125 tỷ đô la). Khoa học phức tạp (Murray Gell-Mann): Bill Miller đã sử dụng một loạt các ý tưởng cốt lõi về phức tạp như sự xuất hiện (Stuart Kauffman), mạng lưới trao đổi và độ phức tạp tính toán để hiểu Bitcoin như một hệ thống tiền tệ xuất hiện. Bill lần đầu tiên mua Bitcoin vào năm 2015 khi nó đang giao dịch ở mức khoảng 200 đô la/BTC. Ngày nay, Bitcoin đang giao dịch ở mức 110.000 đô la/BTC. Bill cũng đã ghi nhận SFI đã truyền cảm hứng cho các khoản đầu tư của ông vào Dell và Apple vào năm 1995, Amazon vào năm 1999 (Legg Mason trở thành cổ đông lớn thứ hai của Amazon, chỉ sau Jeff Bezos), và Google tại IPO của nó vào năm 2004 (vốn hóa thị trường vào thời điểm đó là 23 tỷ đô la; ngày nay là 2,2 nghìn tỷ đô la). Tất cả năm nhà đầu tư làm việc từ một nền tảng tương tự, nhưng các biểu hiện của họ thì rất khác biệt. Đó là điều mà sự phức tạp mang lại: nó cho phép nhiều con đường hợp lệ đến sự hiểu biết. Như Andy Benoit đã quan sát, "Hầu hết các thiên tài - đặc biệt là những người dẫn dắt người khác - phát triển không phải bằng cách phân tích các phức tạp tinh vi mà bằng cách khai thác những sự đơn giản chưa được công nhận." Những nhà đầu tư này làm cả hai. Họ di chuyển qua sự phức tạp để đến với một sự đơn giản mà họ đã phải nỗ lực để đạt được, không phải là bề ngoài. Hãy đọc những tập hợp này không phải như là văn học đầu tư mà như một lớp học thạc sĩ về tư duy ứng dụng. Chúng cung cấp cái nhìn thoáng qua về cách các khung từ khoa học phức tạp có thể mang lại những hiểu biết thực tiễn - không chỉ cho việc chọn cổ phiếu, mà còn để hiểu cách thế giới hoạt động. Chúng nhắc nhở chúng ta rằng trong khi đầu tư có thể "đơn giản, nhưng không dễ", nó có thể rất mạch lạc. Duca là đúng - sự phức tạp thực sự là một rào cản. Nhưng với lăng kính đúng, nó trở thành một bức tường. Những người sẵn sàng vượt qua nó có thể tìm thấy một sự rõ ràng mà, từ bên ngoài, trông giống như sự xuất sắc hoặc may mắn. Đôi khi, những nhà đầu tư tốt nhất thiết kế xung quanh sự phức tạp. Những lần khác, họ đi thẳng qua nó. Dưới đây, bạn sẽ tìm thấy những giới thiệu ngắn gọn về năm nhà đầu tư đã chọn đầu tư qua sự phức tạp, cùng với các tập hợp các tác phẩm của họ. Chúng tôi đã chọn trình bày những tác phẩm này như những cơ thể tư tưởng dài để làm nổi bật cách mà triết lý của họ đã phát triển theo thời gian - và cách mà các ý tưởng của Viện Santa Fe đã giúp định hình cả khung và quyết định đầu tư của họ.

Bill Gurley Ít ai (chưa nói đến các nhà đầu tư mạo hiểm) đã ghi lại những cuộc cách mạng công nghệ khi chúng diễn ra với sự rõ ràng và tiên đoán như Bill Gurley. Trong ba thập kỷ qua, bản tin "Trên Đám Đông" của Gurley đã phục vụ như một biên niên sử theo thời gian thực về những thay đổi quan trọng nhất trong thị trường công nghệ — sự xuất hiện của internet hiện đại, sự thăng trầm của bong bóng dotcom, sự xuất hiện của các doanh nghiệp thị trường, sự chuyển đổi sang di động, và sự phát triển của kinh tế nền tảng. Đọc tác phẩm của Gurley ngày nay mang lại điều gì đó ngày càng hiếm: một góc nhìn tại thời điểm về cách mà những chuyển đổi công nghệ khổng lồ này thực sự cảm nhận được đối với những người sống qua chúng, được viết bởi một người có cả sự nghiêm ngặt phân tích để phân tích các động lực thị trường phức tạp và khả năng nhận diện mẫu để xác định những xu hướng nào sẽ tồn tại. Điều làm cho phân tích của Gurley đặc biệt có giá trị là khả năng của ông trong việc phát hiện những thay đổi cơ bản trước khi chúng trở thành tri thức thông thường. Ông đã viết về sức mạnh của hiệu ứng mạng và lợi tức gia tăng khi hầu hết các nhà đầu tư vẫn còn tập trung vào các chỉ số truyền thống. Ông đã xác định tầm quan trọng chiến lược của các thị trường khi chúng bị coi thường như những trung gian đơn giản. Ông hiểu được những hệ quả của di động trước khi hầu hết các công ty xây dựng ứng dụng iPhone đầu tiên của họ. Sự nhận thức sớm của ông rằng "tất cả các thị trường không được tạo ra như nhau" đã giúp định nghĩa cách chúng ta đánh giá các doanh nghiệp thị trường ngày nay, trong khi những cảnh báo của ông về kinh tế đơn vị không bền vững đã chứng minh là tiên tri cho vô số startup đã tiêu tốn vốn mà không xây dựng được mô hình kinh doanh khả thi. Viết của Gurley tiết lộ cách mà những bộ óc thông minh nhất trong công nghệ đã suy nghĩ về động lực nền tảng, các rào cản cạnh tranh, và cấu trúc thị trường khi những khái niệm này đang được định nghĩa theo thời gian thực. Đối với bất kỳ ai cố gắng hiểu cách mà chúng ta đã đến được cảnh quan công nghệ ngày nay, hoặc tìm kiếm để xác định các mẫu tương tự trong các thị trường mới nổi, kho lưu trữ của Gurley đại diện cho một cửa sổ vô song quay ngược về tương lai.

Đối tác Đầu tư Nomad Trong các bức thư của Nomad, Nick Sleep và Qais Zakaria kể cùng một câu chuyện lặp đi lặp lại — kiên nhẫn tích lũy, sự không đồng nhất ăn mòn — nhưng mỗi lần kể lại đều cảm thấy mới mẻ vì họ thêm vào đó sự hài hước tự giễu, các chú thích của học giả, và thỉnh thoảng là một tham chiếu đến Ferrari. Lập luận trung tâm của Nomad là điều táo bạo cho thời đại của nó: nếu bạn trao cho khách hàng phần thặng dư thay vì tích trữ nó, bánh đà sẽ quay nhanh hơn và thời gian hoạt động sẽ kéo dài. Amazon chứng minh toán học, Costco cho thấy văn hóa, và Nomad cố gắng sở hữu cả hai. Nhưng các bức thư không chỉ là một bài ca về các mô hình kinh doanh đẹp đẽ. Chúng là một phòng khám về quản trị. Các khoản phí hiệu suất sẽ bị thu hồi nếu kết quả giảm sút, một mẫu hình chân trời năm năm bắt buộc, những cảnh báo rõ ràng rằng "không làm gì" thường sẽ là quyết định đúng đắn. Sleep không giảng đạo về sự đồng nhất; ông ký hợp đồng cho điều đó. Những gì Nomad trao cho bạn là một kiến trúc tinh thần: chênh lệch thời gian như là lợi thế bền vững cuối cùng, sự khiêm tốn như là kiểm soát rủi ro, và cấu trúc — quỹ, công ty, hoặc cuộc sống cá nhân — được xây dựng để tồn tại qua những năm tháng khô cằn mà chắc chắn sẽ đến trước mùa gặt. Các bức thư của Nomad đã, và vẫn là, một lớp học thạc sĩ về phân bổ vốn kiên nhẫn và đầu tư có nguyên tắc. Dưới đây là một "lịch trình du lịch" cho các bức thư của Nomad: 1/ Suy nghĩ dài hạn: Đường cong lợi suất vốn chủ sở hữu, chi phí ẩn của các cam kết công khai, và hào quang được tạo ra từ tính cách. 2/ Các động lực không đồng nhất: những huyền thoại tăng trưởng bằng mọi giá và nghệ thuật tinh tế của việc thu hẹp chiến lược. 3/ Phẫu thuật kinh doanh: giải phóng viên ngọc quý, tỷ lệ độ bền, và tại sao hiệu suất vượt trội chỉ là nhiều điều nhàm chán được thực hiện tốt. 4/ Cơ chế Nomad: kích thước quỹ tối ưu, tiêu chí mở lại, và nghịch lý voi-mouse. 5/ Khác: bán quá sớm, chỉ số như là không tốn kém nhưng không không rủi ro, và điểm mù của chủ nghĩa tư bản đối với sự lỏng lẻo.

James Anderson Trong khi Benjamin Graham khuyên các nhà đầu tư nên sợ hãi bờ vực của sự hồi quy về trung bình, James Anderson mời họ tìm kiếm một cảnh quan hoàn toàn khác — một cảnh quan được lập bản đồ bởi khoa học phức tạp Santa Fe. Những bức thư của ông phác thảo cách mà các vòng dữ liệu, hiệu ứng mạng và sự phụ thuộc vào con đường cho phép một số ít công ty chạy nhanh hơn so với trung bình, viết lại phân phối kết quả một cách mạnh mẽ đến mức mà "trung bình" tự nó trôi lên và mất đi sức mạnh giải thích. Anderson gắn 95 Theses của riêng mình lên cửa nhà thờ của Giá trị, nhưng với sự ấm áp và phong cách văn hóa đến mức nó cảm thấy giống như một lời mời đối thoại, không phải một tuyên bố chiến tranh. Nếu phương châm của Graham là “Biên an toàn,” thì khẩu hiệu đối kháng của Anderson là “Biên tiềm năng.” Anderson lưu lại những ngoại lệ công nghệ này, từ Microsoft gia tăng lợi nhuận 24% trong ba thập kỷ (và vẫn đang tiếp tục!), và Facebook mở rộng người dùng và lợi nhuận nhanh hơn Coca-Cola từng mở rộng các sản phẩm gây nghiện của mình. Những "cực đoan" này, ông lập luận, không phải là lỗi làm tròn mà là những động lực chính của sự giàu có thị trường tổng hợp trong chế độ lợi nhuận gia tăng mới này. Hãy theo "các quy tắc (Brian) Arthur" thay vì "các quy tắc Graham," được tạo ra cho một thế giới hoàn toàn khác so với thế giới mà chúng ta có ngày hôm nay. Quản trị cũng nhận được sự điều trị của Anderson. Anderson chỉ trích các nhà quản lý tài sản quá chú trọng vào quý và các phòng ban “Quản trị” chỉ kiểm tra mà áp đặt các sắc lệnh một kích thước phù hợp cho tất cả lên các nhà đổi mới quy mô lớn. Sự quản lý thực sự, ông khẳng định, là văn hóa: hỗ trợ các nhà sáng lập nghĩ trong hàng thập kỷ, thông cảm khi “13 tuần tồi tệ” không thể tránh khỏi đến, và hoan nghênh những cú nhảy vọt ngay cả khi họ thất bại. Tóm lại, lấy lại hoạt động vì những người xây dựng dài hạn, không phải cho các nhà đầu tư quỹ phòng hộ. Dưới tất cả những ý tưởng phá cách và sự hoa mỹ trong ngôn từ, Anderson trình bày một bộ công cụ có kỷ luật: lập bản đồ các kịch bản, gán xác suất thay vì dự đoán điểm đơn, chấp nhận sự không chắc chắn sâu sắc, và để tính tùy chọn và sự gia tăng dài hạn làm công việc nặng nhọc.

Dynamo "Dynamo là một sự hợp tác, nơi tất cả các đối tác đều tham gia vào hoạt động duy nhất của chúng tôi, đó là quản lý quỹ. Tất cả các hoạt động văn phòng hậu cần của chúng tôi (giám sát, thanh toán, tính toán NAV, quản lý tiền mặt và kế toán) đều được thuê ngoài. Ngoài ra, phần lớn tài sản của các đối tác được đầu tư vào các quỹ do Dynamo quản lý. Chúng tôi không có cách tiếp cận đầu tư khác với cách mà chúng tôi cung cấp cho khách hàng." Ngày nay, cấu trúc của công ty vẫn giữ được sự gọn gàng đáng mừng — nghiên cứu là cốt lõi, hành chính được thuê từ các chuyên gia, giá trị ròng của mỗi đối tác gắn liền với cùng một cột buồm như các cổ đông của Cougar. Từ những cuộc thảo luận ban đầu về lợi thế cạnh tranh trong quản lý quỹ, qua những lối đi quanh co của khoa học phức tạp, đến những phân tích sâu về kinh tế nền tảng, các bức thư của Dynamo cho thấy một tổ chức sẵn sàng thay đổi khi môi trường yêu cầu — mà không đánh mất bản chất cốt lõi của triết lý của mình. Sự kết hợp giữa sự không ngừng tìm tòi trí tuệ và sự tĩnh lặng trong cấu trúc là điều hiếm có. Điều đó cũng rất cần thiết. Thị trường phát triển theo những đợt bùng nổ ngắt quãng, với những nhà đầu tư từ chối điều chỉnh mô hình tư duy trở nên không còn liên quan. Ngược lại, những công ty đuổi theo mọi xu hướng sẽ mất đi sự tích lũy mà chỉ có sự nhất quán mới mang lại. Dynamo giải quyết nghịch lý đó bằng cách giải phóng sự tò mò của mình trong một kỷ luật dựa trên quy tắc: đánh giá doanh nghiệp, phớt lờ đám đông, sở hữu nó đủ lâu để các yếu tố cơ bản chiến thắng.

Bill Miller Lợi thế thông tin, phân tích và hành vi là ba lợi thế cạnh tranh trong đầu tư. Trước khi thế giới đầu tư hoàn toàn nhận ra những bất cân xứng thị trường sâu sắc do tâm lý con người tạo ra, trước khi tài chính hành vi trở thành tư duy chính thống, đã có một bộ sưu tập đáng chú ý các bức thư hàng quý ghi lại một trong những bộ óc đầu tư tinh vi nhất của thời hiện đại. Được viết bởi Bill Miller trong thời gian huyền thoại của ông khi quản lý Quỹ Giá trị Legg Mason, những bình luận này vượt ra ngoài những quan sát thị trường đơn thuần — chúng đại diện cho một tài liệu toàn diện theo thời gian về cách tư duy phản biện có kỷ luật và các khung phân tích nghiêm ngặt có thể tạo ra hiệu suất vượt trội bền vững qua các môi trường thị trường hoàn toàn khác nhau. Thật đáng ngạc nhiên khi thấy Miller thường đến sớm với những ý tưởng sau này trở thành tri thức thông thường. Ông đã mua các công ty công nghệ khi các nhà đầu tư giá trị nghĩ rằng công nghệ là không thể đầu tư. Ông hiểu mô hình kinh doanh của Amazon khi mọi người khác chỉ thấy một hiệu sách bị định giá quá cao. Ông nắm bắt rằng các thị trường là các hệ thống thích ứng phức tạp, không phải là những cỗ máy tìm kiếm trạng thái cân bằng. Ông đã đánh bại thị trường trong 15 năm liên tiếp, mất tất cả, và sau đó lấy lại tất cả (và hơn thế nữa) chỉ trong hai khoản đầu tư.