Głęboka analiza -- naprawdę głęboka analiza, jak niektórzy mogą powiedzieć -- nowego Raportu o Sektorze Zewnętrznym MFW. To krok w dobrym kierunku, ale MFW wciąż niedoszacowuje skalę globalnych nierównowag handlowych oraz skalę nadwyżki Chin. 1/

Blog Pierre'a-Oliviera Gourinchasa zwraca uwagę na to, jak zarówno deficyt USA, jak i nadwyżka Chin poszerzyły się w 2024 roku (w porównaniu do 2023) oraz jak to poszerzenie było niepożądane, ponieważ spowodowało, że nadwyżka Chin (i deficyt USA) przekroczyły szacunki w modelu MFW 2/

Ale MFW pracuje nad zgłoszonym przez Chiny nadwyżką rachunku bieżącego wynoszącą nieco ponad 2% PKB (a MFW w sposób niewytłumaczalny prognozuje, że ta nadwyżka spadnie w 2025 roku, mimo że nadwyżka towarowa już wzrosła o 150 miliardów dolarów ... ) 3/

Prognoza nadwyżki w wysokości 375 miliardów dolarów (1,5 do 2 pp PKB, czyli nieco wyżej niż obecny normatyw MFW dla Chin) jest zdecydowanie zbyt niska. Jeśli dane Chin po 2021 roku nie były oparte na wewnętrznych badaniach, które wydają się być skalibrowane do zera błędów ... 4/

Zgłaszany nadwyżka Chin wynosiłaby w granicach 800 miliardów dolarów, jeśli nie trochę więcej... (zobacz korelację z dostosowanymi do turystyki danymi celnymi w przeszłości) 5/

MFW omawia te kwestie danych w Ramce 1 rozdziału 1 -- co jest lekturą obowiązkową i szczegółowo omówioną na moim blogu. MFW (mądrze) uważa, że Chiny ukrywają swój bilans dochodów ... 6/

A biuro statystyczne MFW wyraźnie nie przemyślało konsekwencji zachęcania krajów do korzystania z danych z ankiet zamiast danych celnych do konstruowania danych o towarach w bilansie płatniczym (w standardzie BPM6) 7/

MFW nie może krytykować Chin za przyjęcie sugerowanej przez MFW metodologii, ale poniższy wykres pokazuje, że to była katastrofa (czy MFW nie pamięta, że dane PKB Chin oparte na badaniach są ogromnie problematyczne i wydają się manipulowane) ... 8/

Innym interesującym zagadnieniem technicznym jest rola zmiennej "netto aktywa zagraniczne" MFW w generowaniu normy nadwyżki wynoszącej 1% PKB dla Chin oraz normy deficytu wynoszącej 2% PKB dla USA ... 9/

MFW interpretuje zmienną netto aktywów zagranicznych jako ogólną kategorię (w większym lub mniejszym stopniu uchwyca przeszłe nadwyżki i deficyty oraz zmiany wyceny) i nie w oczywisty dosłowny sposób jako prognozę salda dochodów z przeszłych nadwyżek/deficytów ... 10/

Ale jeśli to więcej niż stwierdzenie, że nadwyżki i deficyty są trwałe, powinno to przynajmniej częściowo odnosić się do bilansu dochodów, a co ciekawe, nie odnosi się to ani do USA, ani do Chin ... 11/

USA ma ogromną negatywną pozycję na rynku akcji (zarówno dług, jak i kapitał własny), jednak dzięki dużym zyskom, które amerykańskie firmy raportują z kilku rajów podatkowych, bilans dochodów jest dość płaski -- nie jest to 3% deficyt, który model MFW przewiduje ... 12/

A Chiny mają coraz bardziej pozytywną pozycję netto w międzynarodowych inwestycjach, a zatem model MFW niejawnie sugeruje, że większość ich nadwyżki na rachunku bieżącym powinna pochodzić z dochodów z inwestycji ... 13/

Jednak Chiny wykazują (absurdalny) deficyt w dochodach z inwestycji, który nawet MFW teraz kwestionuje, a ich zgłoszony zewnętrzny nadwyżka pochodzi wyłącznie z ich obecnej ogromnej nadwyżki towarowej! 14/

Zalecam również komentarze dotyczące Raportu o Sektorze Zewnętrznym (oraz podejścia MFW do Chin w szerszym kontekście) od @sobel_mark