2019年与2025年的氛围 2019年并不是一个完整的牛市。这是一个过渡年。 •流动性仍然紧张 •在实际重要之前就开始讨论降息 •比特币大幅上涨，然后波动，让每个人都感到沮丧 •山寨币大多表现不佳 •市场情绪过早转向看涨 这与去年给人的感觉非常吻合。

2020年并没有因为流动性而感到兴奋 2020年初也并不看涨。实际上，它是脆弱的。 • 中央银行在压力出现后才注入流动性 • 资产负债表大幅扩张 • 比特币首先触底，然后引领 • 山寨币在信心恢复之前滞后 • 只有在流动性不可否认后，才出现了兴奋 如果今年的结构与之相似，那么我们现在看到的就有意义了。

我们现在可能处于什么状态 我们可能处于一个流动性设置年，而不是一个爆发年。 •金融条件正在放松，但并不宽松 •利率下调正在讨论中，但尚未全面实施 •资本选择性强且风险厌恶 •比特币的表现强于大多数山寨币 •突破存在，但无法持续 这非常像2020年第四季度前的行为。

这对Bitcoin和加密货币意味着什么 如果这个类比成立： •Bitcoin可以在大部分时间内缓慢上涨或横盘 •波动性将会震荡出晚期多头 •山寨币仍然不均衡且受叙事驱动 •真正的狂热可能需要确认的流动性扩张 •广泛市场的“狂热阶段”可能在明年 这并不意味着今年是看跌的。 这意味着耐心仍然是优势。

改变一切的关键变量 市场不是基于希望而波动，而是基于流动性事实。 观察： • 持续的降息，而不仅仅是口头承诺 • 资产负债表扩张，而不是暂停 • 美元疲软与信贷增长并存 • 风险资产一起波动，而不仅仅是Bitcoin 当这些因素一致时，开关会迅速切换。

底线 你的直觉很强。 •去年的感觉像2019年 •今年可能会像2020年流动性激增之前的样子 •Bitcoin和加密货币可能需要时间，而不是叙事 •狂喜通常是迟来的、暴力的和明显的 如果你早了，感觉很无聊。 如果你晚了，感觉是不可避免的。