【圍剿“有毒訂單流”：Jump 要親自為 Solana 打造鏈上納斯達克了嗎？】 前兩天看到 Jump Crypto 發布一篇文章提出了 DFBA（雙流批次拍賣）這個概念，旨在解決傳統交易市場尤其是 CLOB 的固有問題，力圖消除不公平的速度競爭，保護市場參與者。 考慮到 Jump 與 Solana 之間千絲萬縷的關係，以及近期 Solana 的融資情況和 SOL 版微策略的進展，個人認為 Jump 在這個時間點上提出 DFBA 是個非常值得深入探究的行為。 所以這篇文章分享一下我對 DFBA 的理解（反正自己也研究了，就順便把我學到的精華再投餵給大家😆俗稱“吃了吐”） 另外非常感謝塞哥分享這個信息。在 crypto 這個異常浮躁的市場上，塞哥絕對是為數不多一直保持著本心在做投研的博主了，指路塞哥的分析👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 文章分下面幾個部分，我會分幾個 thread 寫完，今天先寫上半部分。 上半部分：CLOB vs DFBA 1️⃣關鍵術語解釋（chiikawa 版）：maker、taker、有毒訂單流、自然交易流、逆向選擇 2️⃣CLOB 的結構劣勢：最快的人拿走了最多利潤，MM 承受了最多損失，普通散戶也受到了一定損害 3️⃣Jump Crypto DFBA 運作機制：雙流設計、批次拍賣、統一清算價 下半部分：如何訂單分流 4️⃣訂單分流的“思想鋼印”——傳統金融的「Who, Where, How」框架 5️⃣加密貨幣如何復刻與“魔改”TradFi 訂單分流體系的「Who, Where, How」 6️⃣加密貨幣的終局之路在哪裡：DFBA、ZK 聲譽、意圖交易？ 扯蛋（彩蛋？）環節 7️⃣Jump 的真實目的：打造 Solana 的鏈上納斯達克？ ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩第一章：關鍵術語 首先要認識市場的三類主要角色，今天會頻繁使用 chiikawa 舉例子（其實很想做個低脂二創視頻，但我水平有限實在是搞不定，等以後吧）。 ⭕️人物角色如圖所示： -做市商 (MM/LP/maker)：勤勞的“做市商小八”。 通過在市場上同時掛出買單和賣單，他們為市場提供了至關重要的流動性，賺取微薄的買賣差價。但與此同時，他們也必須承擔價格波動的風險。 -交易者 (Taker)：交易者可以分為兩種訂單流： 🌊自然流量 (Natural Flow)：老實巴交“散戶吉伊”。交易的目的是滿足真實需求，例如投資或消費。他們對做市商而言是安全的、受歡迎的客戶。 🌊有毒流量 (Toxic Flow)：他們是伺機而動的“黃牛烏薩奇”（黃兔子的皮，黃牛的心！）。這類交易者利用“信息或速度“優勢，專門捕獵那些“定價錯誤”的訂單。 他們的存在，是做市商面臨的最大風險——【逆向選擇】 (俗稱怕什麼來什麼)，就是說，做市商小八最不想成交的對手方，偏偏就是最想和小八交易的人——烏薩奇。 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩第二章：CLOB 為何在區塊鏈水土不服？ CLOB 的規則很簡單：出價最高（或最低）的人先成交，同價則「先下單」的人先成交。 ⭕️CLOB 的缺陷：CLOB 的本質是一場速度競賽。勝利永遠屬於跑得最快、消息最靈通的“烏薩奇”，他能搶在市場價格普及時，吃掉“小八”那些還未更新的過時報價，攫取利潤。 這場競賽導致了三個後果，如下圖： -風險錯配：小八（做市商）承擔了幾乎全部的逆向選擇風險而虧損。 -贏家通吃：烏薩奇（高速交易者）拿走了本應屬於市場流動性的利潤。 -成本轉嫁：為了生存，小八不得不擴大自己的買賣價差，最終這份成本被轉嫁到了無辜的吉伊（普通用戶）身上。 另外，CLOB 在區塊鏈上的缺陷被放大，主要體現在： -MEV 危機：區塊鏈的區塊生產者（礦工/驗證者）擁有重新排序交易的權限。他們可以看見所有待處理的交易，並成為市場中那個擁有最終決定權的“烏薩奇”，甚至摧毀“時間優先”的原則。 -Gas 費與延遲：鏈上高昂且不穩定的交易成本，讓做市商無法像在傳統市場那樣高頻地更新報價，使得他們的報價更容易“過時”，成為被攻擊的目標。 -流動性碎片化：加密世界的流動性分散在成百上千個 DEX 中，每個獨立的鏈上訂單簿都相對更薄，更容易受到價格衝擊和惡意操縱。 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩第三章：DFBA 如何重塑規則？ 面對 CLOB 在區塊鏈上暴露出的危機，DFBA（雙流批次拍賣）不是在舊規則上打補丁，而是改變交易的核心——將競爭的本質從“速度比拼”，拉回到了“價格比拼”。 ⭕️DFBA 的三大核心機制 ✅【雙流設計 (Dual Flow)】： 系統強制將市場劃分為兩個獨立的撮合池：掛單（Maker）池和吃單（Taker）池，並設立鐵律：掛單只能與吃單成交。 這確保了做市商之間不會進行內耗式的零和博弈，而是專注於為擁有真實交易需求的“自然流量”提供服務，從根本上保護了流動性提供者的生態健康。 ✅【批次拍賣 (Batch Auction)】： 系統不再是來一筆訂單就處理一筆，而是在一個極短的時間窗口內（如 100 毫秒）收集所有訂單。 在這個時間窗口內，烏薩奇無論是第 1 毫秒到，還是第 99 毫秒到，沒有任何區別。所有訂單都被視為“同時到達”。 烏薩奇最核心的速度優勢被瞬間剝奪，延遲套利策略失效。 ✅【統一清算價 (Single Clearing Price)】： 在每個批次內，系統會匯集所有買賣訂單，計算出一個能最大化成交量的唯一成交價，所有在該批次內成交的訂單，無論最初報價如何，都以這個統一、公平的價格結算。 這意味著烏薩奇也無法點對點地狙擊小八那個“過時且定價錯誤”的報價，所有參與者都在同一條價格線上，價格歧視被消除。 ⭕️對照理解： 為了方便理解，我把這三個機制分別找了對應的參照物，包括傳統金融中的批發商模型、美股集合競價，和 CoW Swap 這三個相似的案例。對比如下表。 ⭕️黃牛烏薩奇的優勢如何被剝奪？DFBA 的高明之處 傳統思路是「識別壞人，然後禁止壞人」，但這非常困難，因為黃牛可以也常常偽裝成普通散戶。 DFBA 的思路是「改造環境，讓壞的行為無利可圖」。 我們推演一下在 DFBA 機制下黃牛烏薩奇的走向，如下圖👇 ➤ 如果烏薩奇選擇作為“吃單方 (Taker)”： ▷ 他的訂單會被放入 Taker 池。 ▷ 在這裡，他的速度優勢被「批次拍賣」和「統一清算價」廢除。 ▷ 他被迫像一個普通的“吉伊”一樣，以公平的市場價完成交易，無利可圖。 ➤如果烏薩奇試圖作為“掛單方 (Maker)”： ▷他的訂單會被放入 Maker 池。 ▷在這裡，因為「雙流設計」他無法與其他做市商交易，也就無法攻擊同行。 ▷他必須像“小八”一樣，老老實實地通過提供有力的報價和數量來競爭成交機會。 ▷這等於讓黃牛從一個“掠食者”被迫變成了一個“建設者”。 ⭕️結論： DFBA 通過其機制設計，讓烏薩奇基於速度的延遲套利策略失效了。它將所有參與者引導到兩條路徑上：要麼成為流動性提供者，要麼成為流動性需求者。 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 但需要注意的是，DFBA 機制只解決了 CLOB 問題的一角——因“速度”造成的不公平競賽。但是區塊鏈交易需要兼顧很多的目標，不止是公平，還有效率、安全性、去中心化等等，甚至可能還需要考慮現有做市商的利益關係。 所以 jump 在文章中寫到「我們特意未規定如何確定 maker 和 taker，而是根據交易所自身的需求來決定」，並且給了一些案例。也就是說具體到如何進行“訂單分流”，這仍然是一個非常重要且關鍵的議題，具體方式取決於多種綜合因素。 如何進行“訂單分流”這部分內容也蠻有意思，因為這個大方向裡包含了一些還沒 TGE 的重量級項目👊👊這個內容留到下半部分。 所以，螢幕前的小八和吉伊們，準備好迎接新的時代了嗎？可能以後再也沒有邪惡烏薩奇發來的有毒訂單了！（當然，這只是個理想情況，畢竟聰明的烏薩奇🐰們還可以研究市場然後轉向下一個套利策略…………）

昨天把視頻轉到朋友圈，又有很多朋友評論或者私聊我說：你這也太像小 lin 說了吧，讓我改名“小 Sai 說”。 我也絲毫不避諱，就是參考（抄）她的剪輯啊，關鍵是抄都很難啊😭，如果你們真的研究過小 lin 的剪輯，那是真“大神”，我連 10% 都學不到的。 因為我沒有系統學過剪輯，所以只能從頭部博主到處借鑒，包括 JY 和他的剪輯、Van1sa 說實話都有學習他們的一些剪輯細節。@JYdmnLFG @bluehouroot @vanisaxxm 但做了好幾天的視頻後發出來後，並沒什麼流量（雖然比半年前好），我也是有點焦慮的，問題出在哪？發的時間不對？推特依靠互動推流算法嚴重？大眾不感興趣？搞得心煩煩的。 而後去重新看了小 lin 一個非常日常分享的視頻，裡面我覺得有一個點讓我想開了： 做視頻內容不是爆款邏輯，而是信任邏輯。 是的，我可以隨時隨地拍一個 OKX Meme，拍一個幣股撕逼的視頻來跟上“熱點”，隨便剪剪可能流量都好很多。 但那是我想要做的事嗎？顯然不是，因為那瀏覽量對應的數字，確切地展示了是有這麼多人看了我的內容，我得對粉絲或者別人負責。 我不想哪一天你點開我的視頻，只能看到今天這發生了啥，明天誰又和誰吵起來了，我想通過我的視頻真真切切地告訴大家——區塊鏈並不是什么神秘的東西，是一種很方便的技術，再讓大家少點上當受騙。 順便哎，賺點錢。 談到的另一個點是 內容體系，這是每一個內容創作者都應追求的。 這也是可能後續我會考慮出一些最基礎的內容，從小白的角度入手，聊聊一些基礎概念，然後再進階，最後再到深度投研。自成一個體系，不能今天這一拳，明天那一腳的。 最近由於自己工作的壓力越來越大，也在考慮辭職，轉向全職 Web3 這邊，那時候我相信我的內容會有更快的更新頻率與更高的質量，加油！

「一山不容二虎，USDT 與 USDC 的明爭暗鬥」 ⁉️是什麼讓 Circle 緊急開發公鏈，又是什麼讓 Tether CEO 口出狂言？ ‼️前腳穩定幣《天才法案》剛通過，後腳兩家最大发行商就打了起來，傳統行業巨頭更受牽連！ 歡迎觀看本期視頻，讓我們欣賞 USDT 與 USDC 之間的戰爭～