Voici la structure des termes DeFi pour cette semaine (selon les données provenant d'Aave, Morpho, Term, Notional pour USDC en tant qu'offre contre des garanties blue chips c'est-à-dire WETH, WBTC, cbBTC) J'ai essayé d'adapter différents modèles pour comparaison Comme d'habitude, nous avons très peu de points de données (5 seulement), donc puisque le modèle de Nelson Siegel (NS) a 4 paramètres, il ne surajuste pas, tandis que les splines cubiques, le polynôme et le Nelson Siegel Svensson (NSS) ont 5 paramètres, donc ils s'ajustent parfaitement aux données Mettant de côté le NSS qui présente clairement un artefact étrange pour des échéances plus longues > 60 jours, les autres modèles s'accordent tous à peu près Une clarification importante est que l'inversion de la structure des termes est due au point de données Notional du 8 décembre qui devrait en principe être écarté car il y a trop peu de liquidité qui y est attachée, et il en va de même pour l'autre point Notional du 9 septembre et le point d'échéance de 30 jours de Term qui a légèrement plus de liquidité attachée que celui de Notional, mais reste négligeable par rapport aux marchés à taux variable Cependant, écarter ces points nous aurait donné trop peu de points pour essayer d'ajuster quoi que ce soit et pas d'horizon temporel Le fait que la grande majorité de la liquidité soit dans les marchés à taux variable confirme qu'actuellement, DeFi n'a pas de véritable concept de structure des termes Cependant, cela est susceptible de changer bientôt car des acteurs plus sophistiqués et institutionnels entrent dans DeFi : cela est confirmé par le fait que Morpho, Euler et Aave se concentrent désormais tous sur les taux fixes Le protocole @SizeCredit a été pionnier des taux fixes pendant plus d'un an avec son puissant modèle de carnet de commandes Quoi qu'il en soit, après toutes ces mises en garde, revenons à la courbe ajustée Mon interprétation est qu'en réalité, la structure des termes DeFi est pratiquement presque plate et alignée avec les taux au jour le jour, et le delta positif de < 100 bips que nous observons pour l'échéance de 30 jours est une prime pour le "risque de liquidité" que les prêteurs subissent en prêtant à taux fixe en raison de l'absence d'un véritable marché secondaire leur permettant de sortir avant l'échéance Donc, fondamentalement, le choix pour les prêteurs est - de gagner le taux au jour le jour et de sortir à tout moment (à moins que vous ne soyez une grosse baleine) ou - de gagner le taux au jour le jour + environ 70 bips de prime et d'attendre 30 jours Il est actuellement inconnu si pour des échéances plus longues, le facteur limitant est le côté des prêts, qui ne veut pas être bloqué plus longtemps, ou le côté des emprunts qui ne veut pas payer un taux fixe élevé, pariant sur le fait que le taux variable a pratiquement une limite supérieure correspondant au point de kink du ratio d'utilisation des marchés d'emprunt, généralement placé à 90% Actuellement, la plupart des marchés à taux variable fonctionnent déjà à un ratio d'utilisation de 90%, donc il est probable que le taux d'emprunt ne dépassera pas cela, jusqu'à ce que ces courbes de ratio d'utilisation des marchés ‒> taux d'emprunt soient modifiées par leur Gouvernance ou leurs Curateurs Cela s'est déjà produit plus tôt cette année pour Aave : la Gouvernance a approuvé la recommandation de Chaos Labs de réduire cette courbe, donc l'inverse peut également se produire et se produira effectivement, à un moment donné La principale limitation de la plupart des marchés de prêt dans DeFi est que leurs mécanismes, à mon avis, ne permettent pas une découverte de prix efficace Dans cet espace, @SizeCredit est une exception car ils utilisent un modèle de carnet de commandes qui permet une découverte de prix efficace pour n'importe quelle échéance Limitations connues de cette analyse Actuellement, je me concentre uniquement sur les marchés de prêt purs, avec un côté prêt et un côté emprunt, mais d'autres sources de données pourraient être considérées : yield farming, liquidity mining, incitations des protocoles, ... ainsi que des facteurs macroéconomiques par exemple, les taux de la Fed et les attentes.