Вот структура термина DeFi на этой неделе (согласно данным от Aave, Morpho, Term, Notional для USDC как поставки против залога голубых фишек, т.е. WETH, WBTC, cbBTC) Попробовал подогнать разные модели для сравнения Как обычно, у нас очень мало точек данных (всего 5), поэтому поскольку модель Нельсона-Сигела (NS) имеет 4 параметра, она не переобучается, в то время как кубические сплайны, полином и Нельсон-Сигел Свенссон (NSS) имеют 5 параметров, поэтому они идеально подгоняют данные Отложив NSS, который явно имеет странный артефакт для более длинных сроков > 60 дней, остальные модели в целом согласны Важно уточнить, что инверсия структуры термина обусловлена точкой данных Notional 8 декабря, которую в принципе следует исключить, поскольку к ней прикреплено слишком мало ликвидности, и то же самое касается другой точки Notional 9 сентября и точки Term 30d, к которой прикреплено немного больше ликвидности, чем к Notion, но все равно довольно незначительно по сравнению с рынками переменной ставки Тем не менее, исключение этих точек дало бы нам слишком мало точек, чтобы попытаться что-то подогнать, и не было бы временного горизонта Тот факт, что подавляющее большинство ликвидности находится на рынках переменной ставки, подтверждает, что в данный момент DeFi не имеет реального понятия структуры термина Тем не менее, это, вероятно, скоро изменится, поскольку более сложные и институциональные игроки входят в DeFi: это подтверждается тем фактом, что Morpho, Euler и Aave теперь все сосредоточены на фиксированных ставках Протокол @SizeCredit уже более года является пионером фиксированных ставок с помощью своей мощной модели ордеров В любом случае, после всех этих оговорок, вернемся к подогнанной кривой Моя интерпретация заключается в том, что на самом деле структура термина DeFi практически почти плоская и выровненная с ночными ставками, а положительный дельта < 100 бипсов, который мы наблюдаем для 30-дневного срока, является премией за "ликвидный риск", который испытывают кредиторы, предоставляя фиксированные займы из-за отсутствия надлежащего вторичного рынка, позволяющего им выйти до погашения Таким образом, по сути, выбор для кредиторов заключается в том, чтобы - зарабатывать ночную ставку и выходить в любое время (если вы не крупная акула) или - зарабатывать ночную ставку + примерно 70 бипсов премии и ждать 30 дней В данный момент неизвестно, является ли ограничивающим фактором для более длинных сроков сторона кредитования, которая не хочет быть заблокированной на более длительный срок, или сторона заимствования, которая не хочет платить высокую фиксированную ставку, ставя на то, что переменная ставка практически имеет верхний предел, состоящий из ставки заимствования, соответствующей точке излома коэффициента использования переменных рынков, обычно установленной на уровне 90% В данный момент большинство рынков переменной ставки уже работают на уровне 90% коэффициента использования, поэтому, вероятно, ставка заимствования не вырастет выше этого, пока эти кривые коэффициента использования ‒> ставки заимствования не будут изменены их Управлением или Кураторами Это уже произошло ранее в этом году для Aave: Управление одобрило рекомендацию Chaos Labs по снижению этой кривой, так что противоположное также может произойти и на самом деле произойдет в какой-то момент Основное ограничение большинства кредитных рынков в DeFi заключается в том, что их механизмы, на мой взгляд, не позволяют эффективно определять цену В этом пространстве @SizeCredit является исключением, поскольку они используют модель ордеров, которая позволяет эффективно определять цену для любого срока Известные ограничения этого анализа В данный момент я сосредоточен только на чистых кредитных рынках, с одной стороны кредитования и другой стороны заимствования, но можно рассмотреть больше источников данных: доходное фермерство, ликвидное майнинг, стимулы протоколов и т.д., а также макрофакторы, например, ставки ФРС и ожидания.