Aqui está a estrutura de termos DeFi para esta semana (de acordo com dados provenientes da Aave, Morpho, Term, Notional para USDC como oferta contra colaterais blue chips, ou seja, WETH, WBTC, cbBTC) Tentei ajustar diferentes modelos para comparação Como de costume, temos muito poucos pontos de dados (apenas 5), então, como o Nelson Siegel (NS) tem 4 parâmetros, ele não se ajusta excessivamente, enquanto os splines cúbicos, o polinômio e o Nelson Siegel Svensson (NSS) têm 5 parâmetros, então eles se ajustam perfeitamente aos dados Deixando de lado o NSS, que claramente tem um artefato estranho para prazos mais longos > 60d, os outros modelos concordam bastante Uma importante clarificação é que a inversão da estrutura de termos se deve ao ponto de dados Notional 8 de dezembro, que deveria, em princípio, ser descartado, uma vez que há pouca liquidez associada a ele, e o mesmo se aplica ao outro ponto Notional 9 de setembro e ao ponto de prazo de 30d do Term, que tem ligeiramente mais liquidez associada do que o Notional, ainda assim, bastante negligenciável em comparação com os mercados de taxa variável No entanto, descartar esses pontos teria nos dado pontos demais poucos para tentar ajustar qualquer coisa e sem horizonte de tempo O fato de a vasta maioria da liquidez estar nos mercados de taxa variável confirma que, atualmente, o DeFi não tem um conceito real de estrutura de termos No entanto, isso provavelmente vai mudar em breve, uma vez que jogadores mais sofisticados e institucionais estão entrando no DeFi: isso é confirmado pelo fato de que Morpho, Euler e Aave estão agora todos focando em taxas fixas O protocolo @SizeCredit tem sido pioneiro em taxas fixas por mais de um ano com seu poderoso modelo de livro de ordens De qualquer forma, após todas essas ressalvas, voltando à curva ajustada Minha interpretação é que, na realidade, a estrutura de termos DeFi é praticamente quase plana e alinhada com as taxas overnight, e o delta positivo de < 100 bips que observamos para o prazo de 30d é um prêmio pelo "risco de liquidez" que os credores experimentam ao emprestar a taxa fixa devido à ausência de um mercado secundário adequado que lhes permita sair antes do vencimento Então, basicamente, a escolha para os credores é - ganhar a taxa overnight e sair a qualquer momento (a menos que você seja uma grande baleia) ou - ganhar a taxa overnight + aproximadamente 70 bips de prêmio e esperar por 30d Atualmente, é desconhecido se para prazos mais longos o fator limitante é o lado do empréstimo, que não quer ficar preso por mais tempo, ou o lado do empréstimo que não quer pagar uma alta taxa fixa, apostando no fato de que a taxa variável tem praticamente um limite superior correspondente à taxa de empréstimo que consiste no ponto de inflexão da razão de utilização dos mercados de empréstimo variável, geralmente colocado em 90% Atualmente, a maioria dos mercados de taxa variável já está operando a uma razão de utilização de 90%, então provavelmente a taxa de empréstimo não crescerá mais do que isso, até que essas curvas de razão de utilização ‒> taxas de empréstimo sejam alteradas pela sua Governança ou Curadores Isso já aconteceu no início deste ano para a Aave: a Governança aprovou a recomendação da Chaos Labs para reduzir essa curva, então o oposto também pode acontecer e, na verdade, também acontecerá, em algum momento A principal limitação da maioria dos mercados de empréstimo no DeFi é que seus mecanismos, na minha opinião, não permitem uma descoberta de preços eficiente Neste espaço, @SizeCredit é uma exceção, uma vez que eles usam um modelo de livro de ordens que permite uma descoberta de preços eficiente para qualquer prazo Limitações conhecidas desta análise Atualmente, estou apenas focando em mercados de empréstimo puro, com um lado de empréstimo e um lado de empréstimo, mas mais fontes de dados poderiam ser consideradas: yield farming, mineração de liquidez, incentivos de protocolo, ... assim como fatores macro, por exemplo, as taxas do Fed e as expectativas.