今週のDeFi期間構造は次のとおりです(Aave、Morpho、Term、Notionalから得られたデータによると、優良株担保(WETH、WBTC、cbBTC)に対する供給としてのUSDCの供給量です) 比較のために異なるモデルを適合させようとしました いつものように、データポイントは非常に少ないため(5のみ)、Nelson Siegel(NS)には4つのパラメータがあるため、過適合しませんが、3次スプライン、ポリ、およびNelson Siegel Svensson(NSS)には5つのパラメータがあるため、データに完全に適合します 60d テナー>長く、明らかに奇妙なアーティファクトを持っている NSS はさておき、他のモデルはすべてほぼ同意します 重要な明確化は、用語構造の反転は、Notional 8 Decのデータポイントによるものであり、そのデータポイントには流動性が少なすぎるため、原則として破棄されるべきであり、他のNotional9 Septポイントと、Notionよりもわずかに多くの流動性が付加されているTerm 30dテナーポイントについても同様です。 変動金利市場と比較すると、まだほとんど無視できるほどです ただし、これらの点を破棄すると、何かを当てはめようとするにはポイントが少なすぎて、時間軸も得られなくなります 流動性の大部分が変動金利市場にあるという事実は、ATM DeFiに期間構造の実際の概念がないことを裏付けています しかし、より洗練された機関投資家がDeFiに参入しているため、これはすぐに変わる可能性が高い:これは、Morpho、Euler、Aaveが現在すべて固定金利に焦点を当てているという事実によって確認されています @SizeCreditプロトコルは、強力なオーダーブックモデルにより、1年以上にわたって固定金利の先駆者として取り組んできました とにかく、これらすべての注意事項の後、フィット曲線に戻ります 私の解釈では、実際には、DeFiの期間構造は実質的にほぼフラットであり、オーバーナイト金利と一致しており、30日テナーで観察される<100bipsの正のデルタは、適切な流通市場がないため、貸し手が満期前に撤退できる固定貸し出しによって経験する「流動性リスク」のプレミアムである したがって、基本的に貸し手の選択は - オーバーナイト料金を獲得していつでも終了するため(大きなクジラでない限り)、または - オーバーナイト料金 + 約 70 BIPS プレミアムを獲得し、30 日間待ちます より長い期間の場合、制限要因が貸付側であるのか、より長くロックされたくない貸付側なのか、それとも高い固定金利を支払いたくない借入側であるのかは不明であり、変動金利には実質的に変動市場の利用率に対応する借入金利からなる上限があるという事実に賭けます。 通常90%に配置 変動金利市場のほとんどはすでに90%の利用率で運営されているため、これらの市場の利用率がガバナンスまたはキュレーターによって借入金利曲線が変更されるまで、借入金利はこれよりも高くなる可能性が高くありません> これは今年初めにすでに Aave で起こっており、ガバナンスはこの曲線を下げるという Chaos Labs の勧告を承認したため、逆も起こり得るし、実際にもある時点で起こるでしょう DeFiのほとんどの融資市場の主な制限は、そのメカニズムが効率的な価格発見を可能にしないことです この分野では、@SizeCreditは例外であり、あらゆるテナーの効率的な価格発見を可能にするオーダーブックモデルを使用しているため、 この分析の既知の制限 ATM 私は、貸し出し側と借入側を備えた純粋な貸付市場に焦点を当てているだけですが、イールドファーミング、流動性マイニング、プロトコルインセンティブなど、より多くのデータソースを検討できる可能性があります。マクロ要因だけでなく、FRBの金利や期待なども考慮されます。