Ось структура термінів DeFi на цей тиждень (згідно з даними, що надходять від Aave, Morpho, Term, Notional для USDC як пропозиція під заставу блакитних фішок, тобто WETH, WBTC, cbBTC) Намагався підігнати різні моделі для порівняння Як зазвичай, у нас дуже мало точок даних (лише 5), тому, оскільки Nelson Siegel (NS) має 4 параметри, він не перевантажується, тоді як кубічні сплайни, poly та Nelson Siegel Svensson (NSS) мають 5 параметрів, тому вони ідеально підходять до даних Якщо не брати до уваги NSS, у якого явно є дивний артефакт для довшого > 60d тенора, всі інші моделі в значній мірі згодні Важливим уточненням є те, що інверсія структури терміну пов'язана з точкою даних Notional 8 Dec, яку в принципі слід відкинути, оскільки до неї додано занадто мало ліквідності, і те ж саме для іншої точки Notional 9 Sept і тенорової точки Term 30d, яка має трохи більше ліквідності, ніж точка Notion, все ще досить незначний у порівнянні з ринками зі змінною ставкою Однак, відкинувши ці пункти, ми отримали б занадто мало балів, щоб намагатися вписатися в щось, і без часового горизонту Той факт, що переважна більшість ліквідності припадає на ринки зі змінною ставкою, підтверджує, що у банкоматів DeFi немає реального поняття структури термінів Однак це, ймовірно, скоро зміниться, оскільки в DeFi заходять більш досвідчені та інституційні гравці: це підтверджується тим фактом, що Morpho, Euler і Aave зараз зосереджуються на фіксованих ставках Протокол @SizeCredit вже не один рік є піонером у впровадженні фіксованих ставок завдяки своїй потужній моделі книги замовлень У будь-якому випадку, після всіх цих застережень, повернемося до підігнаної кривої Моє тлумачення насправді таке: структура термінів DeFi практично майже плоска і вирівняна зі ставками овернайт, а позитивна дельта < 100 біпсів, яку ми спостерігаємо для 30d терміну, є премією за «ризик ліквідності», який кредитори відчувають, надаючи фіксовані кредити через відсутність належного вторинного ринку, що дозволяє їм вийти до погашення Так що в основному вибір для кредиторів такий - щоб заробити ставку овернайт і вийти в будь-який час (якщо ви не великий кит) або - Заробіть нічний тариф + приблизно 70 біпс преміум і чекайте на 30д Невідомо, чи для більш тривалих термінів обмежуючим фактором є сторона кредитування, яка не хоче бути заблокована на довше, або сторона позики, яка не хоче платити високу фіксовану ставку, роблячи ставку на те, що змінна ставка має практично верхню межу, що складається з ставки запозичення, що відповідає змінному коефіцієнту використання ринків, зазвичай розміщується на 90% Більшість ринків зі змінною ставкою вже працюють з коефіцієнтом використання 90%, тому, швидше за все, ставка запозичень не буде рости вище цього рівня, поки ці ринки >не будуть змінені кривими ставок за позиками - їх Уряд або Куратори змінять Це вже сталося на початку цього року для Aave: керівництво схвалило рекомендацію Chaos Labs знизити цю криву, щоб також могло статися протилежне, і насправді також станеться в якийсь момент Основним обмеженням більшості ринків кредитування в DeFi є їх механізми, імхо, не дозволяють ефективно виявляти ціну У цій сфері @SizeCredit є винятком, оскільки вони використовують модель книги ордерів, яка дозволяє ефективно виявляти ціну для будь-якого терміну Відомі обмеження даного аналізу Банкомат я просто зосереджуюся на чистих ринках кредитування, з кредитною стороною та стороною запозичення, але можна було б розглянути більше джерел даних: прибуткове фермерство, майнінг ліквідності, протокольні стимули, ... а також макрофактор, наприклад, ставки ФРС та очікування.