Ecco la struttura dei termini DeFi per questa settimana (secondo i dati provenienti da Aave, Morpho, Term, Notional per USDC come offerta contro collaterali blue chip, cioè WETH, WBTC, cbBTC) Ho cercato di adattare diversi modelli per il confronto Come al solito abbiamo molto pochi punti dati (solo 5) quindi poiché il modello di Nelson Siegel (NS) ha 4 parametri non si adatta eccessivamente, mentre gli spline cubici, il polinomio e il Nelson Siegel Svensson (NSS) hanno 5 parametri quindi si adattano perfettamente ai dati Lasciando da parte l'NSS che ha chiaramente un artefatto strano per scadenze più lunghe > 60 giorni, gli altri modelli concordano praticamente tutti Un'importante chiarificazione è che l'inversione della struttura dei termini è dovuta al punto dati Notional 8 Dic che dovrebbe in linea di principio essere scartato poiché c'è troppa poca liquidità ad esso associata e lo stesso vale per l'altro punto Notional 9 Set e il punto di scadenza Term 30 giorni che ha leggermente più liquidità rispetto a quello di Notion, comunque ancora piuttosto trascurabile rispetto ai mercati a tasso variabile Tuttavia, scartare questi punti ci avrebbe dato troppo pochi punti per provare ad adattare qualcosa e nessun orizzonte temporale Il fatto che la stragrande maggioranza della liquidità sia nei mercati a tasso variabile conferma che al momento DeFi non ha un vero concetto di struttura dei termini Tuttavia, questo è probabile che cambi presto poiché attori più sofisticati e istituzionali stanno entrando in DeFi: questo è confermato dal fatto che Morpho, Euler e Aave si stanno ora concentrando sui tassi fissi Il protocollo @SizeCredit è stato pioniere dei tassi fissi per più di un anno con il suo potente modello di order book Comunque, dopo tutte queste avvertenze, torniamo alla curva adattata La mia interpretazione è che in realtà la struttura dei termini DeFi è praticamente quasi piatta e allineata con i tassi overnight e il delta positivo di < 100 bips che osserviamo per la scadenza di 30 giorni è un premio per il "rischio di liquidità" che i prestatori sperimentano prestando a tasso fisso a causa dell'assenza di un mercato secondario adeguato che consenta loro di uscire prima della scadenza Quindi fondamentalmente la scelta per i prestatori è - guadagnare il tasso overnight e uscire in qualsiasi momento (a meno che tu non sia una grande balena) oppure - guadagnare il tasso overnight + circa 70 bips di premio e aspettare 30 giorni Al momento non è chiaro se per scadenze più lunghe il fattore limitante sia il lato del prestito, che non vuole essere bloccato per più tempo, o il lato del prestito che non vuole pagare un tasso fisso elevato, scommettendo sul fatto che il tasso variabile ha praticamente un limite superiore costituito dal tasso di prestito corrispondente al punto di flesso del rapporto di utilizzo dei mercati a variabile, solitamente posto al 90% Attualmente la maggior parte dei mercati a tasso variabile sta già operando al 90% di rapporto di utilizzo quindi è probabile che il tasso di prestito non cresca oltre questo, fino a quando questi rapporti di utilizzo dei mercati ‒> curve del tasso di prestito non saranno cambiati dalla loro Governance o Curatori Questo è già successo all'inizio di quest'anno per Aave: la Governance ha approvato la raccomandazione di Chaos Labs di abbassare questa curva quindi l'opposto può anche accadere e in effetti accadrà anche, a un certo punto La principale limitazione della maggior parte dei mercati di prestito in DeFi è che i loro meccanismi, a mio avviso, non consentono una scoperta dei prezzi efficiente In questo spazio, @SizeCredit è un'eccezione poiché utilizzano un modello di order book che consente una scoperta dei prezzi efficiente per qualsiasi scadenza Limitazioni note di questa analisi Al momento mi sto concentrando solo sui mercati di prestito puri, con un lato di prestito e un lato di prestito, ma potrebbero essere considerate più fonti di dati: yield farming, liquidity mining, incentivi ai protocolli, ... così come fattori macro ad esempio, i tassi della Fed e le aspettative.