🧵 Vlákno myšlenek o současné situaci na Jane Street. Slovy dalšího absolventa JS: 1) Co

2/ V posledních několika týdnech jsem dostala malou záplavu e-mailů, DM a zpráv, které se mě ptaly na můj názor na nedávné zprávy o Jane Street. Nejprve příběh o financování převratu a nyní obvinění ze strany indického regulátora SEBI.

3/ Nejprve několik upozornění: Nepracuji v JS a technicky jsem tam nepracoval více než 11 let. Ještě před zhruba 6 lety jsem pro ně dělal nějakou poradenskou práci, ale ne jako zaměstnanec na plný úvazek. Takže to, co vím z přímé zkušenosti, jsou extrémně staré znalosti.

4/ To znamená, že se snažím zůstat v kontaktu s lidmi, zejména s lidmi, kteří opustili JS nedávno než já. Začal jsem v roce 2008 a v prvním týdnu mi nejméně dva starší lidé řekli nějakou variantu:

5/ "V obchodování existuje spousta šedých zón. Vyhýbáme se jim. Vyhýbáme se jim, protože je to špatné, ale také proto, že je to špatný obchod. Pokud jste v tomto oboru na dlouhou trať, vaše pověst dobrého účastníka trhu má větší hodnotu než nějaký pochybný malý obchod."

6/ Vzal jsem si to k srdci a za celou dobu mého působení na Jane Street jsem nikdy neviděl NIC, co by mě přimělo zpochybnit pravdu v činech za těmito slovy.

7/ Pamatuji si spoustu případů, kdy jsme se dozvěděli o pochybných obchodech, možná legálních nebo možná ne, které jsme přehlédli, protože nesplňovaly interní požadavek "Zlepšujeme tím trhy?" Lidé, se kterými teď mluvím ze svého ročníku v JS, si to pamatují stejně.

8/ Obchodoval jsem opce na JS po dobu 5 let. Byl jsem dokonce zapojen do úplně prvních snah začít obchodovat v Indii. Pamatuji si tři věci o obchodování s indickými opcemi: a) byla obrovská, (b) trhy byly divné a (c) SEBI byla na těchto trzích velmi *aktivním* regulátorem.

9/ Takže je naprosto šokující číst obvinění SEBI. Je to vlastně docela čitelné a já vás k tomu doporučuji. Nejsem žádný právník v oblasti cenných papírů, natož indický soudce pro cenné papíry, ale uvedená fakta jsou velmi usvědčující.

10/ Zjednodušeně řečeno, kdykoli je derivát likvidnější než podkladový aktivum, existuje příležitost manipulovat s uzavřením tak, abyste označili své derivátové pozice ve svůj prospěch.

11/ Například, pokud držíte dlouhou pozici na spoustu futures, může vás to stát méně z dopadu na trh, když si prostě koupíte spoustu podkladových akcií, posunete je nahoru, vyděláte peníze na vypořádání futures a pak je prodáte

12/ Jak jsem řekl, nejsem indický soudce cenných papírů, takže nevím, jestli to, co udělali, bylo nezákonné. Ale vím dvě věci:

13/ A) Ať už dal tomuto obchodování zelenou kdokoli, měl velmi odlišnou koncepci "přijatelného tržního chování", než jakou jsem se učil a praktikoval jako obchodník v JS.

14/ B) Když jim SEBI poslala varovný dopis, byl jsem naprosto *šokován*, že pokračovali v obchodování s (pravděpodobně) pouze drobnými úpravami ekonomického dopadu strategie.

15/ A co teď? To určitě nevím, ale vím, jak regulátory fungují, a tak snad dokážu pár věcí předpovědět...

16/ A. Na JS je nyní otevřená sezóna. Schellingův bod byl stanoven pro regulátory po celém světě a tímto Schellingovým bodem je Jane Street. Regulátoři mají těžkou práci: tolik společností dělá tolik různých druhů obchodů a je těžké zjistit, co to je.

17/ A i když si myslíte, že se děje něco trochu povrchního, je třeba udělat velký politický kalkul při podávání jakýchkoli regulačních opatření nebo žalob. Obchodní firmy mají hluboko do kapsy, aby mohly bojovat proti věcem.

18/ Nyní však regulátoři vědí, že existuje silné politické krytí pro vyšetřování jedné konkrétní firmy. Takže to je to, co udělají. Mohou se společně podělit o politické náklady, což znamená, že JS může očekávat více vyšetřování a mnohem větší kontrolu, než jakou kdy předtím viděli.

19/ Zejména kolem obchodů, které zahrnují vypořádání futures/opcí. Koneckonců, pokud si JS myslelo, že je v pořádku to udělat v Indii, logika velí, že by se měli poohlédnout po jiných místech, kde by tato strategie byla také zisková. A udělat to tam...

20/ B. Příroda si oškliví vakuum. Z hlediska PR chce JS už léta obojí: svérázný matematický hádankový veřejný obraz pro najímání zaměstnanců, ale nikdo nemá ani *fotku zakladatelů ani je neslyšel mluvit. Co, který vydělává 20 miliard dolarů ročně neprůhledným obchodováním a nikdo neví, kdo to je?

21/ To je recept na PR katastrofu, pokud někdy vyjde najevo něco špatného, protože TO se stane tím, kým jsi v očích veřejnosti. A tak se stalo. Většinou se jim podařilo vyhnout se zásahu explozí SBF/FTX...

22/ Možná by se mohli vyhnout přílišnému zkoumání věcí kolem jihosúdánského puče, protože, no, je to všechno tak divné! Ale tohle vypadá jako úplně jiný kotel ryb.

23/ C. Jak umírají velké obchodní firmy? Někdy je to proto, že ztratí výhodu nebo ztratí spoustu peněz. Ale nudnější a běžnější způsob je, že se stane něco, co přiměje dobré lidi odejít.

24/ Pravděpodobně se to stalo již po COVIDu, kdy došlo k exodu poloseniorních obchodníků, kteří si uvědomili, že jejich výkonnost beta vůči firmě není tak vysoká, jak si mysleli. Abychom byli spravedliví k vedení JS, je to těžký problém.

25/ V roce 2020 jste vydělali 10x více než v roce 2019. Opravdu někomu zaplatíte 15 milionů dolarů místo 1,5 milionu dolarů, které vydělal o rok dříve? Co když odejdou? Nebo jen v tichosti skončit?

26/ Dveře #2 (pouze zvýšit svůj bonus o ~50%) nejsou o nic lepší, protože si uvědomí, že nemají citlivost na zisk, kterou si mysleli (a možná jim to bylo slíbeno). Mohli by odejít na pastviny s vyšší betou. Jistě, mnoho z nich to udělalo.

27/ JS po roce 2020 vypadá zvenčí jako místo s vydlabaným středem. Seniorní lidé na úrovni partnera, kteří vydělávají obrovské částky, a velmi juniorní lidé, kteří dělají dobré, ale ne velkolepé kompozice s nízkou betou.

28/ Možná není divu, že mohlo dojít k posunu hodnoty. Když vám obchod vydělává 4 miliardy dolarů ročně, jsou to čtyři miliardy důvodů věřit, že je to ve skutečnosti naprosto v pořádku.