🧵 Un filo di pensieri sulla situazione attuale di Jane Street. Nelle parole di un altro ex allievo di JS: 1) Cosa

2/ Nelle ultime settimane, ho ricevuto un piccolo afflusso di email, DM e messaggi che chiedevano la mia opinione sulle recenti notizie riguardanti Jane Street. Prima la storia del finanziamento del colpo di stato, e ora l'accusa da parte del regolatore indiano SEBI.

3/ Prima alcune avvertenze: non lavoro per JS e tecnicamente non ci lavoro da oltre 11 anni. Ho fatto un po' di lavoro di consulenza per loro fino a circa 6 anni fa, ma non come dipendente a tempo pieno. Quindi ciò che so per esperienza diretta è conoscenza estremamente datata.

4/ Detto ciò, cerco di rimanere in contatto con le persone, specialmente con quelle che hanno lasciato JS più recentemente di me. Ho iniziato nel 2008, e nella prima settimana mi è stato detto da almeno due persone senior una variante di:

"Ci sono molte zone grigie nel trading. Le evitiamo. Le evitiamo perché è sbagliato, ma anche perché è un cattivo affare. Se sei in questo settore per il lungo periodo, la tua reputazione come buon partecipante al mercato vale più di qualche affare losco."

6/ Ho preso a cuore quelle parole e durante tutto il mio tempo alla Jane Street, non ho mai visto NIENTE che mi facesse mettere in dubbio la verità in azione dietro a quelle parole.

7/ Ricordo molte volte in cui abbiamo appreso di scambi poco chiari, possibilmente legali o forse no, che abbiamo scartato perché non soddisfacevano il criterio interno di "Stiamo migliorando i mercati facendo questo?" Le persone con cui parlo ora della mia generazione a JS lo ricordano allo stesso modo.

8/ Ho fatto trading di opzioni alla JS per 5 anni. Sono stato persino coinvolto nei primissimi sforzi per iniziare a fare trading in India. Ricordo tre cose sul trading di opzioni in India: (a) era enorme, (b) i mercati erano strani, e (c) la SEBI era un regolatore molto *attivo* in questi mercati.

9/ È davvero scioccante leggere l'accusa della SEBI. È in realtà abbastanza leggibile, e ti incoraggio a farlo. Non sono un avvocato specializzato in titoli, tanto meno un giudice indiano in materia di titoli, ma i fatti dichiarati sono molto compromettenti.

10/ In termini semplici, ogni volta che un derivato è più liquido dell'underlying, c'è un'opportunità di manipolare la chiusura per segnare le tue posizioni sui derivati a tuo favore.

11/ Ad esempio, se hai una posizione lunga su un sacco di futures, potrebbe costarti meno in termini di impatto di mercato semplicemente acquistare un sacco di azioni sottostanti, farle salire, guadagnare sul tuo regolamento dei futures e poi vendere le azioni sottostanti.

12/ Come ho detto, non sono un giudice delle securities indiane, quindi non so se quello che hanno fatto fosse illegale. Ma so due cose:

13/ A) Chi ha approvato questo trading aveva una concezione molto diversa di "comportamento di mercato accettabile" rispetto a quella che mi è stata insegnata e che ho praticato come trader alla JS.

14/ B) Quando la SEBI ha inviato loro una lettera di avviso, sono assolutamente *scioccato* che abbiano continuato a fare trading con (discutibilmente) solo lievi modifiche all'effetto economico della strategia.

15/ E adesso? Certamente non lo so, ma so come operano i regolatori e quindi posso forse prevedere alcune cose...

16/ A. È ora aperta la stagione su JS. Un punto di Schelling è stato stabilito per i regolatori di tutto il mondo, e quel punto di Schelling è Jane Street. I regolatori hanno un compito difficile: così tante aziende che fanno così tanti tipi diversi di scambi, ed è difficile capire cosa stiano facendo.

17/ E anche se pensi che ci sia qualcosa di un po' sospetto in corso, c'è un grande calcolo politico da fare nel portare avanti qualsiasi azione o causa regolamentare. Le aziende di trading hanno risorse profonde per combattere.

18/ Ma ora i regolatori sanno che c'è una forte copertura politica per indagare su un'azienda in particolare. Quindi è quello che faranno. Possono condividere il costo politico, il che significa che JS può aspettarsi più indagini e molta più attenzione di quanto abbiano mai visto prima.

19/ Soprattutto per quanto riguarda le operazioni che coinvolgono la liquidazione di futures/opzioni. Dopotutto, se JS pensava che fosse giusto farlo in India, la logica impone che dovrebbero cercare altri luoghi dove questa strategia sarebbe altrettanto redditizia. E farlo lì...

20/ B. La natura aborrisce il vuoto. Dal punto di vista delle PR, JS ha voluto entrambe le cose per anni: un'immagine pubblica stravagante, matematica e enigmatica per le assunzioni, ma nessuno ha nemmeno una *foto dei fondatori o li ha sentiti parlare. Un'azienda che guadagna 20 miliardi di dollari all'anno facendo trading opaco e nessuno sa chi siano?

21/ Questa è una ricetta per un disastro PR se mai dovesse emergere qualcosa di negativo, perché QUELLO diventerà chi sei agli occhi del pubblico. E così è stato. Sono riusciti per lo più ad evitare di essere colpiti dall'esplosione SBF/FTX...

22/ Forse potrebbero evitare troppa attenzione per le questioni del colpo di stato in Sud Sudan perché, beh, è tutto così strano! Ma questo sembra essere un'altra questione del tutto diversa.

23/ C. Come muoiono le grandi aziende di trading? A volte è perché perdono il vantaggio o perdono un sacco di soldi. Ma il modo più noioso e comune è che succede qualcosa che fa allontanare persone valide.

24/ Si può dire che ciò sia già accaduto dopo il COVID, quando c'è stata un'emorragia di trader semi-senior che si sono resi conto che il loro beta rispetto alle performance dell'azienda non era così alto come pensavano. A onor del vero, la leadership di JS si trova di fronte a un problema difficile.

25/ Nel 2020 hai guadagnato 10 volte quello che hai guadagnato nel 2019. Procedi davvero a pagare qualcuno $15 milioni invece dei $1,5 milioni che ha guadagnato l'anno precedente? E se se ne va? O semplicemente smette di impegnarsi?

26/ La Porta #2 (aumenta solo il loro bonus di ~50%) non è affatto migliore, poiché si renderanno conto di non avere la sensibilità al profitto che pensavano di avere (e forse a cui erano stati promessi). Potrebbero andare verso pascoli a beta più elevato. E infatti, molti di loro lo hanno fatto.

27/ Dopo il 2020, il settore JS appare dall'esterno come un luogo con un centro vuoto. Persone a livello di partner senior che guadagnano enormi somme e persone molto junior che guadagnano compensi buoni ma non spettacolari e a bassa volatilità.

28/ Forse non è sorprendente che possa esserci stata una deriva di valore. Quando un'operazione ti fa guadagnare 4 miliardi di dollari all'anno, ci sono quattro miliardi di motivi per credere che sia effettivamente un'operazione perfettamente valida.