🧵 Serangkaian pemikiran tentang situasi Jane Street saat ini. Dalam kata-kata alumni JS lainnya: 1) Apa

2/ Dalam beberapa minggu terakhir, saya mendapat sedikit banjir email, DM, dan pesan yang menanyakan pendapat saya tentang berita baru-baru ini yang keluar tentang Jane Street. Pertama cerita pendanaan kudeta, dan sekarang tuduhan dari regulator India SEBI.

3/ Pertama beberapa peringatan: Saya tidak bekerja di JS dan secara teknis tidak bekerja di sana selama lebih dari 11 tahun. Saya melakukan beberapa pekerjaan konsultasi untuk mereka sampai sekitar 6 tahun yang lalu, tetapi tidak sebagai karyawan penuh waktu. Jadi apa yang saya ketahui dari pengalaman langsung adalah pengetahuan yang sangat lama.

4/ Yang mengatakan, saya mencoba untuk tetap berhubungan dengan orang-orang, terutama orang-orang yang meninggalkan JS baru-baru ini daripada saya. Saya mulai pada tahun 2008, dan pada minggu pertama saya diberitahu oleh setidaknya dua orang senior beberapa varian:

5/ "Ada banyak area abu-abu dalam perdagangan. Kami menghindarinya. Kami menghindarinya karena itu salah, tetapi juga karena itu bisnis yang buruk. Jika Anda berkecimpung dalam bisnis ini untuk jangka panjang, reputasi Anda sebagai pelaku pasar yang baik lebih berharga daripada beberapa perdagangan kecil yang teduh."

6/ Saya mengambil itu ke dalam hati, dan selama seluruh waktu saya di Jane Street, saya tidak pernah melihat APA PUN yang akan membuat saya mempertanyakan kebenaran dalam tindakan di balik kata-kata itu.

7/ Saya ingat banyak kali di mana kami belajar tentang perdagangan yang teduh, mungkin legal atau mungkin tidak, yang kami lewatkan karena mereka tidak memenuhi standar internal "Apakah kita membuat pasar lebih baik dengan melakukan ini?" Orang-orang yang saya ajak bicara sekarang dari vintage saya di JS mengingatnya dengan cara yang sama.

8/ Saya memperdagangkan opsi di JS selama 5 tahun. Saya bahkan terlibat dalam upaya paling awal untuk memulai perdagangan di India. Saya ingat tiga hal tentang perdagangan opsi India: (a) itu sangat besar, (b) pasar aneh, dan (c) SEBI adalah regulator yang sangat *aktif* di pasar ini.

9/ Jadi benar-benar mengejutkan membaca tuduhan SEBI. Ini sebenarnya cukup mudah dibaca, dan saya mendorong Anda untuk melakukannya. Saya bukan pengacara sekuritas, apalagi hakim sekuritas India, tetapi fakta yang dinyatakan sangat memberatkan.

10/ Dalam istilah yang paling sederhana, setiap kali derivatif lebih cair daripada yang mendasarinya, ada peluang untuk memanipulasi penutupan untuk menandai posisi turunan Anda menguntungkan Anda.

11/ Misalnya, jika Anda membeli banyak kontrak berjangka, mungkin lebih sedikit biaya untuk membeli banyak saham yang mendasarinya, menaikkannya, menghasilkan uang dari penyelesaian berjangka Anda, lalu menjual dari dasarnya.

12/ Seperti yang saya katakan, saya bukan hakim sekuritas India jadi saya tidak tahu apakah apa yang mereka lakukan ilegal. Tapi saya tahu dua hal:

13/ A) Siapa pun yang memberi lampu hijau perdagangan ini memiliki konsepsi yang sangat berbeda tentang "perilaku pasar yang dapat diterima" dari apa yang saya ajarkan dan praktikkan sebagai trader di JS.

14/ B) Ketika SEBI mengirimi mereka surat peringatan, saya benar-benar *terkejut* mereka melanjutkan perdagangan dengan (bisa dibilang) hanya modifikasi kecil pada efek ekonomi dari strategi tersebut.

15/ Jadi bagaimana sekarang? Saya tentu tidak tahu, tetapi saya tahu bagaimana regulator beroperasi dan jadi saya mungkin dapat memprediksi beberapa hal...

16/ Sebuah. Sekarang musim terbuka di JS. Titik Schelling telah didirikan untuk regulator di seluruh dunia, dan titik Schelling itu adalah Jane Street. Regulator memiliki pekerjaan yang sulit: begitu banyak perusahaan yang melakukan begitu banyak jenis perdagangan yang berbeda, dan sulit untuk mengetahui apa itu.

17/ Dan bahkan jika Anda berpikir ada sesuatu yang agak samar terjadi, ada perhitungan politik besar yang harus dilakukan dalam mengajukan tindakan atau gugatan regulasi apa pun. Perusahaan perdagangan memiliki kantong yang dalam untuk melawan sesuatu.

18/ Tapi sekarang regulator tahu ada kedok politik yang kuat untuk menyelidiki satu perusahaan secara khusus. Jadi itulah yang akan mereka lakukan. Mereka dapat berbagi biaya politik bersama-sama, yang berarti JS dapat mengharapkan lebih banyak penyelidikan dan lebih banyak pengawasan daripada yang pernah mereka lihat sebelumnya.

19/ Terutama seputar perdagangan yang melibatkan penyelesaian berjangka/opsi. Lagi pula, jika JS berpikir tidak apa-apa untuk melakukan ini di India, logika menentukan mereka harus mencari tempat lain di mana strategi ini juga akan menguntungkan. Dan lakukan di sana...

20/ B. Alam membenci ruang hampa. Perspektif PR, JS telah menginginkannya dua arah selama bertahun-tahun: citra publik yang unik dan bingung untuk dipekerjakan, tetapi tidak ada yang bahkan memiliki *gambar para pendiri atau mendengar mereka berbicara. Perusahaan yang menghasilkan $ 20 miliar / tahun melakukan perdagangan buram dan tidak ada yang tahu siapa mereka?

21/ Itu adalah resep untuk bencana PR jika ada sesuatu yang buruk yang keluar, karena ITU akan menjadi diri Anda di mata publik. Dan begitulah yang terjadi. Mereka sebagian besar berhasil menghindari ledakan SBF/FTX...

22/ Mungkin mereka bisa menghindari terlalu banyak pengawasan untuk hal-hal kudeta Sudan Selatan karena, yah, semuanya sangat aneh! Tapi ini sepertinya ketel ikan yang sama sekali berbeda.

23/ C. Bagaimana perusahaan perdagangan besar mati? Terkadang karena mereka kehilangan keunggulan, atau kehilangan banyak uang. Tetapi cara yang lebih membosankan dan umum adalah sesuatu terjadi yang membuat orang baik pergi.

24/ Bisa dibilang itu sudah terjadi pasca-COVID, ketika ada eksodus pedagang semi-senior yang menyadari kinerja beta ke perusahaan mereka tidak setinggi yang mereka kira. Dalam keadilan kepemimpinan JS, ini adalah masalah yang sulit.

25/ Pada tahun 2020 Anda menghasilkan 10x lipat dari yang Anda hasilkan pada tahun 2019. Apakah Anda benar-benar membayar seseorang $ 15 juta alih-alih $ 1,5 juta yang mereka hasilkan tahun sebelumnya? Bagaimana jika mereka pergi? Atau hanya berhenti diam-diam?

26/ Pintu #2 (hanya meningkatkan bonus mereka sebesar ~50%) tidak lebih baik, karena mereka akan menyadari bahwa mereka tidak memiliki sensitivitas keuntungan yang mereka pikir mereka miliki (dan mungkin dijanjikan). Mereka mungkin pergi ke padang rumput beta yang lebih tinggi. Benar saja, banyak dari mereka melakukannya.

27/ Pasca-2020 JS terlihat dari luar seperti tempat dengan bagian tengah yang berlubang. Orang-orang tingkat mitra senior menghasilkan jumlah besar dan orang-orang yang sangat junior membuat kompensasi beta rendah yang bagus tetapi tidak spektakuler.

28/ Mungkin tidak mengherankan bahwa penyimpangan nilai mungkin terjadi. Ketika perdagangan menghasilkan $ 4 miliar setahun, itu adalah empat miliar alasan untuk percaya bahwa itu sebenarnya adalah perdagangan yang sangat bagus.