Pokud má někdo přátele v redakčních týmech @WSJ, @FinancialTimes, @barronsonline, @CNBC, @Bloomberg nebo @FoxBusiness, požádejte je, aby exkluzivně představili tento aktuální úvodník, který jsem právě napsal a který se týká @federalreserve po jejich dnešní politické chybě. Vychutnat! --- Ctihodný Jerome Powell Předsedkyně Rady guvernérů Federálního rezervního systému 20th Street a Constitution Avenue NW Washington, DC 20551 Vážený pane předsedo Powelle, Proč jste loni na podzim snížili o 100 bazických bodů, ale dnes tvrdíte, že nevidíte žádný důvod ke snížení o 25 bazických bodů? Lze namítnout, že vaše politické pózování téměř zaručí, že nezávislost Fedu bude přinejmenším okrajově narušena nadcházející sérií jmenování do rady – včetně vašeho nástupce. Stále pravděpodobnější eroze nezávislosti Fedu se může ukázat jako významnější než "okrajově", a zde je důvod: Je rozumné zpochybňovat vaši závislost na datech, protože trh práce je nyní horší než tehdy. Příjmy z práce v soukromém sektoru vzrostly 24. srpna na tříměsíční anualizované bázi o 4,7 % – poslední zpráva, kterou jste měli k dispozici před obrovským snížením o 50 bazických bodů loni v září. FWIW, 4,7 %, je pohodlně nad předcovidovým trendem 4,3 %. Rychle vpřed do dneška vzrostly příjmy z práce v soukromém sektoru v červnu pouze o 1,4 % na tříměsíční anualizované bázi, což je nejnižší tempo od 20. června. Meziměsíční zpomalení o -370 bazických bodů znamenalo nejpomalejší tempo změny od 22. května. Je také rozumné zpochybnit vaši závislost na datech, protože inflace je nyní nižší než tehdy. Super Core PCE Deflator – inflační metrika, nad kterou jste jako tvůrci měnové politiky tvrdili, že máte největší kontrolu – byl 24. července vykázán na úrovni 2,2 % na tříměsíční anualizované bázi, 2,8 % na šestiměsíční anualizované bázi a 3,2 % na meziroční bázi (průměr = 2,7 %) – poslední zpráva, kterou jste měli po ruce před obrovským snížením o 50 bazických bodů loni v září. Super Core PCE Deflator se v současné době utápí v klesajícím trendu na úrovni 1,1 % na tříměsíční anualizované bázi, 3,1 % na šestiměsíční anualizované bázi a 3,1 % na meziroční bázi k 25. květnu (průměr = 2,4 %). Aby bylo jasno, neobhajujeme ani snížení základní úrokové sazby. Nedomníváme se, že ekonomika vyžaduje snižování sazeb, aby expanze hospodářského cyklu přetrvala v několikaletém časovém horizontu, a od 3. května jsme zůstali nejvíce býčím non-permabullem na globální Wall Street (podrobnosti najdete ve vyhledávání Google nebo v dotazu ChatGPT "Paradigm C"). Prosazujeme, abyste upustili od zákona o inflaci "Mr. Tough Guy". Neměl jste problém být nejvíce holubičím předsedou Fedu od nástupu používání základní úrokové sazby jako primárního nástroje pro provádění měnové politiky. Minimální rozpětí Arthura Burnse -720 bazických bodů pod úrovní, která by byla základním odhadem Taylorova pravidla v té době, vypadá jestřábí ve srovnání s vaším minimálním rozpětím -1 040 bazických bodů v únoru 22 – kdy jste stále prováděli kvantitativní uvolňování do 40letého maxima inflace. Neměli jste žádný problém s růstem rozvahy Fedu na maximum 36 % HDP v listopadu 21 – v roce, ve kterém schodek federálního rozpočtu dosáhl 10 % HDP, po neuvěřitelných 15 % v roce 2020. Tato čísla jsou srovnatelná s pouhými 5 % v roce 2019, 4 % v roce 2018 a 3 % v roce 2017. Současný poměr rozvahy Fedu k HDP ve výši 22 % je stále výrazně severně od dlouhodobého průměru 16 % pro tuto časovou řadu – data, která ukazují vaše ultra holubičí zaměření na "maximální a inkluzivní zaměstnanost" a měnovou politiku podporující zelenou energii. Chápeme, proč jednáte tvrdě proti inflaci. Při vší úctě, pane, je vám 72 let a jako většina lidí ve věku 70 let možná podléháte pochopitelně lidské touze budovat a uchovávat svůj odkaz. Navíc šok v celní politice Trumpovy administrativy je výrazně větší, než kdokoli očekával. Podle Budget Lab na mé alma mater Yale je celková průměrná efektivní celní sazba ve výši 18,4 % nejvyšší sazbou od roku 1933. V určitém okamžiku to bude vypadat jako inflace, protože dotčené zboží konečně projde systémem. Ale převaha důvěryhodné akademické literatury dochází k závěru, že cla nejsou inflační. Ekonomové s doktorátem z vaší vlastní instituce souhlasí – nebo alespoň souhlasili před druhým nástupem prezidenta Trumpa do Oválné pracovny, ale to není ani tady, ani tam. Relevantní je zde zpomalení PCE v reálných službách, které ve 2. čtvrtletí mezičtvrtletně vzrostlo o mizerných 1,1 % – což je pouhá třetina tempa 3,0 % zaznamenaného v roce 2024. Reálný HDP bez vlády a čistý vývoz se v Q2 snížil tempem -3,2% QoQ SAAR, což je nejnižší tempo od COVID lockdownů ve 2Q20. Dnes existovaly rozumné ekonomické argumenty pro snížení měnověpolitických sazeb – jinak bychom poprvé za 32 let neměli dva guvernéry Fedu, kteří by nesouhlasili. Konkrétně je pravděpodobné, že trh práce bude dále oslabovat se zpožděním blízkého poklesu kapitálových výdajů pozorovaným v údajích o HDP za 2. čtvrtletí (0,4 % mezičtvrtletně SAAR vs. předcovidový trend 3,5 %), zpomalením růstu firemních zisků (složky S&P 500 6,4 % meziročně ve 2. čtvrtletí oproti 13,6 % v 1. čtvrtletí a 11,3 % v roce 2024) a trvale zvýšenou politickou nejistotou (např. historicky nejvyšší roční průměr indexu nejistoty hospodářské politiky Bakera, Blooma a Davise – časová řada, která zahrnuje údaje z COVIDu i GFC). Pro udržování úrokových sazeb na cyklické a strukturální úrovni lze dnes uvést stejně nesolidní ekonomické argumenty: riziko "neukotvení" inflačních očekávání. Ponecháme-li stranou skutečnost, že nevěříme, že pouhé "odkotvení" inflačních očekávání může způsobit přetrvávající inflaci nad trendem při absenci trvalého růstu úvěrů nad trendem v soukromém nebo veřejném sektoru, pane předsedo Powelle, vy a vaši kolegové jste hlavním důvodem, proč toto riziko existuje. Vypustili jste inflačního džina z láhve tím, že jste spustili historicky expanzivní monetární politiku uprostřed zjevné a historické expanze fiskální politiky. To je důvod, proč pevně věříme, že vláda má pravdu, když usiluje o změnu režimu ve Fedu. Zda se jim to podaří, nebo ne, je v tuto chvíli irelevantní. Čas na této frontě ukáže. A konečně, nevykládejte si to prosím jako osobní útok na vás nebo na instituci. Spíše se jedná o pohled založený na datech o tom, jak jste vy a vaši kolegové v této instituci zklamali americkou veřejnost a nadále ji zklamáváte. Nedej bože, aby byl FOMC volán k odpovědnosti za dramatické výsledky, ke kterým přispívá v naší ekonomice a na trzích aktiv ve tvaru K. Každý, kdo toto čte, by byl blázen, kdyby nesouhlasil s tím, že lepší monetární politika může potenciálně pomoci dosáhnout lepších výsledků pro spotřebitele a podniky uvězněné ve spodní části "K". Očividně neexistují žádné záruky, že nadcházející změna režimu ve Fedu dosáhne tohoto cíle – nebo v životě obecně, s výjimkou faktu, že dvě špatnosti nedělají správnou chybu z hlediska chyby politiky Fedu. Děkuji vám za recenzi a děkuji vám za vaši službu americké veřejnosti. Bez ohledu na to, zda se vy i já shodneme na vašich stále se vyvíjejících záznamech, uvědomuji si, jak těžká je vaše práce, a přesto oceňuji vaše úsilí. Děkuji vám a Bůh vám žehnej, Darius Dale, zakladatel a generální ředitel společnosti @42Macro

CC @cvpayne @MariaBartiromo @RiggsReport @FoxBusiness @andrewrsorkin @BeckyQuick @JoeSquawk @SquawkCNBC @TheDomino @ScottWapnerCNBC @MelissaLeeCNBC @FrankCNBC @EamonJavers @MorganLBrennan @jimcramer @SaraEisen @davidfaber @KellyCNBC @steveliesman @CNBC @FerroTV @lisaabramowicz1 @tomkeene @mckonomy @RomaineBostick @business @BloombergTV @NickTimiraos @WSJ @realDonaldTrump @SecScottBessent @SteveMiran @CEA47 @HooverInst @judyshel