Si alguien tiene amigos en los equipos editoriales de @WSJ, @FinancialTimes, @barronsonline, @CNBC, @Bloomberg o @FoxBusiness, por favor, pídales que se pongan en contacto para presentar exclusivamente este oportuno OpEd que acabo de redactar sobre la @federalreserve después de su error de política hoy. ¡Disfruten! --- El Honorable Jerome Powell Presidente, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal 20th Street y Constitution Avenue NW Washington, DC 20551 Estimado Presidente Powell: ¿Por qué recortó 100 puntos básicos el otoño pasado pero afirma ver pocas razones para recortar 25 puntos básicos hoy? Se puede argumentar que su postura política garantizará que la independencia de la Fed se erosione al menos marginalmente por la próxima serie de nombramientos en la junta, incluido su reemplazo. La erosión cada vez más probable de la independencia de la Fed puede resultar ser más significativa que "marginalmente", y aquí está el porqué: Es razonable cuestionar su dependencia de los datos porque el mercado laboral está peor ahora que entonces. Los ingresos laborales del sector privado crecieron un 4.7% en una base anualizada de tres meses en agosto de 2024, el último informe que tuvo en mano antes de su recorte jumbo de 50 puntos básicos el pasado septiembre. Para su información, el 4.7% está cómodamente por encima de la tendencia previa a COVID del 4.3%. Avancemos hasta hoy, los ingresos laborales del sector privado crecieron solo un 1.4% en una base anualizada de tres meses en junio, la tasa más baja desde junio de 2020. La desaceleración de -370 puntos básicos mes a mes marcó la tasa de cambio más lenta desde mayo de 2022. También es razonable cuestionar su dependencia de los datos porque la inflación es más baja ahora que entonces. El Deflactor Super Core PCE, la métrica de inflación sobre la cual supuestamente tenía el mayor control como responsables de la política monetaria, se reportó en 2.2% en una base anualizada de tres meses, 2.8% en una base anualizada de seis meses y 3.2% en una base interanual en julio de 2024 (media = 2.7%) — el último informe que tuvo en mano antes de su recorte jumbo de 50 puntos básicos el pasado septiembre. El Deflactor Super Core PCE está actualmente atrapado en una tendencia a la baja en 1.1% en una base anualizada de tres meses, 3.1% en una base anualizada de seis meses y 3.1% en una base interanual a partir de mayo de 2025 (media = 2.4%). Para ser claros, ni siquiera estamos abogando por recortar la tasa de política. No creemos que la economía requiera recortes de tasas para que la expansión del ciclo empresarial persista a lo largo de un horizonte de tiempo de varios años y hemos permanecido como el más optimista no-permanente en Wall Street global desde el 3 de mayo (busque en Google o consulte a ChatGPT "Paradigm C" para más detalles). Lo que estamos abogando es que deje de actuar como "el tipo duro" en relación a la inflación. No tuvo problemas en ser el presidente de la Fed más dovish desde el advenimiento del uso de la tasa de política como la herramienta principal para llevar a cabo la política monetaria. La diferencia mínima de Arthur Burns de -720 puntos básicos por debajo de lo que habría sido la estimación base de la Regla de Taylor en ese momento parece hawkish en comparación con su diferencia mínima de -1,040 puntos básicos en febrero de 2022, cuando aún estaba realizando flexibilización cuantitativa en medio de una inflación en un máximo de 40 años. No tuvo problemas en hacer crecer el balance de la Fed hasta un pico del 36% del PIB en noviembre de 2021, un año en el que el déficit presupuestario federal alcanzó el 10% del PIB, después de un asombroso 15% en 2020. Estas cifras se comparan con solo el 5% en 2019, el 4% en 2018 y el 3% en 2017. La actual relación del balance de la Fed/PIB del 22% sigue estando muy por encima de la media a largo plazo del 16% para esta serie temporal, datos que reflejan su enfoque ultra-dovish en "empleo máximo e inclusivo" y una política monetaria que apoya la energía verde. Empatizamos con por qué está actuando con dureza en relación a la inflación. Respetuosamente, señor, tiene 72 años y, como la mayoría de las personas en sus 70, puede estar sucumbiendo al comprensible deseo humano de construir y preservar su legado. Además, el shock de la política arancelaria de la administración Trump es significativamente mayor de lo que cualquiera esperaba. Según el Budget Lab de mi alma mater Yale, la tasa arancelaria efectiva promedio general del 18.4% es la tasa más alta desde 1933. En algún momento, esto se sentirá como inflación a medida que los bienes afectados finalmente pasen por el sistema. Pero la mayoría de la literatura académica creíble concluye que los aranceles no son inflacionarios. Los economistas con PhD de su propia institución están de acuerdo, o al menos estaban de acuerdo antes del segundo ascenso del presidente Trump a la Oficina Oval, pero eso no viene al caso. Lo que es relevante aquí es la desaceleración en el PCE de Servicios Reales, que creció un magro 1.1% en una base SAAR QoQ en el segundo trimestre, solo un tercio de la tasa del 3.0% registrada en 2024. El PIB real excluyendo el Gobierno y las Exportaciones Netas se contrajo a un ritmo de -3.2% SAAR QoQ en el segundo trimestre, la tasa más baja desde los bloqueos por COVID del segundo trimestre de 2020. Había un sólido caso económico para tasas de política más bajas hoy; de lo contrario, no habríamos tenido dos gobernadores de la Fed disidentes por primera vez en 32 años. Específicamente, es probable que el mercado laboral se debilite aún más con un retraso ante la casi contracción en la inversión de capital observada en los datos del PIB del segundo trimestre (0.4% SAAR QoQ frente a una tendencia previa a COVID del 3.5%), la desaceleración en el crecimiento de las ganancias corporativas (los constituyentes del S&P 500 crecieron un 6.4% interanual hasta la fecha en el segundo trimestre frente al 13.6% en el primer trimestre y el 11.3% en 2024), y la persistente incertidumbre política elevada (por ejemplo, el promedio anual más alto jamás registrado para el Índice de Incertidumbre de Política Económica de Baker, Bloom y Davis, una serie temporal que incluye datos tanto de COVID como de la GFC). Hay un caso económico igualmente insostenible para mantener las tasas de política cíclicamente y estructuralmente elevadas hoy: el riesgo de "desanclaje" de las expectativas de inflación. Dejando de lado el hecho de que no creemos que el mero 'desanclaje' de las expectativas de inflación pueda causar inflación persistente por encima de la tendencia en ausencia de un crecimiento crediticio persistente por encima de la tendencia en los sectores privado o público, Presidente Powell, usted y sus colegas son la razón principal por la que este riesgo existe. Ustedes dejaron salir al genio de la inflación de la botella al ejecutar una política monetaria históricamente expansiva en medio de una expansión fiscal obvia e histórica. Por eso creemos firmemente que la administración tiene razón al buscar un cambio de régimen en la Fed. Si lo logran o no es irrelevante en este momento. El tiempo lo dirá en ese frente. Por último, por favor, no interprete esto como un ataque personal hacia usted o la institución. Más bien, esta es una perspectiva basada en datos sobre cómo usted y sus colegas en la institución han fallado al público estadounidense y continúan fallando al público estadounidense. Dios no lo quiera, que el FOMC sea responsabilizado por los resultados dramáticos a los que contribuye en nuestra economía y mercados de activos en forma de K. Cualquiera que lea esto sería un tonto si no está de acuerdo en que una mejor política monetaria puede ayudar a generar mejores resultados para los consumidores y empresas atrapados en la parte inferior de la "K". Obviamente, no hay garantías de que el cambio de régimen pendiente en la Fed logre este objetivo, o en la vida en general, salvo el hecho de que dos errores no hacen un acierto en términos de errores de política de la Fed. Gracias por revisar y gracias por su servicio al público estadounidense. Independientemente de si usted y yo estamos de acuerdo en su aún en desarrollo historial, reconozco lo difícil que es su trabajo y aprecio sus esfuerzos de todos modos. Gracias y que Dios lo bendiga, Darius Dale, Fundador y CEO de @42Macro

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