Se alguém tiver amigos nas equipes editoriais do @WSJ, @FinancialTimes, @barronsonline, @CNBC, @Bloomberg ou @FoxBusiness, peça que eles entrem em contato para apresentar exclusivamente este artigo de opinião oportuno que acabei de escrever sobre o @federalreserve após o erro de política hoje. Desfrutar! --- O Honorável Jerome Powell Presidente do Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal Rua 20 e Avenida Constituição NW Washington, DC 20551 Prezado Presidente Powell: Por que você cortou 100 pontos-base no outono passado, mas afirma ver poucos motivos para cortar 25 pontos-base hoje? Pode-se argumentar que sua postura política garantirá que a independência do Fed seja pelo menos marginalmente corroída pela próxima série de nomeados para o conselho - incluindo seu substituto. A erosão cada vez mais provável da independência do Fed pode ser mais significativa do que "marginalmente", e aqui está o porquê: É razoável questionar sua dependência de dados porque o mercado de trabalho está pior agora do que era então. A renda do trabalho do setor privado cresceu 4,7% em uma base anualizada de três meses em 24 de agosto - o último relatório que você tinha em mãos antes do corte de 50 pontos-base em setembro passado. FWIW, 4,7% está confortavelmente acima da tendência pré-COVID de 4,3%. Avançando para hoje, a renda do trabalho do setor privado cresceu apenas 1,4% em uma base anualizada de três meses em junho - a taxa mais baixa desde 20 de junho. A desaceleração mensal de -370 pontos-base marcou a taxa de variação mais lenta desde 22 de maio. Também é razoável questionar sua dependência de dados porque a inflação é menor agora do que era então. O Super Core PCE Deflator - a métrica de inflação sobre a qual você pretendia ter mais controle como formuladores de políticas monetárias - foi relatado em 2,2% em uma base anualizada de três meses, 2,8% em uma base anualizada de seis meses e 3,2% em uma base anual em 24 de julho (média = 2,7%) - o último relatório que você tinha em mãos antes do corte de 50 bps em setembro passado. O Super Core PCE Deflator está atualmente atolado em uma tendência de baixa de 1,1% em uma base anualizada de três meses, 3,1% em uma base anualizada de seis meses e 3,1% em uma base anual em 25 de maio (média = 2,4%). Para ser claro, nem estamos defendendo o corte da taxa de juros. Não acreditamos que a economia exija cortes nas taxas para que a expansão do ciclo de negócios persista em um horizonte de tempo de vários anos e continuamos sendo o não-permabull mais otimista em Wall Street global desde 3 de maio (pesquisa do Google ou consulta do ChatGPT "Paradigma C" para detalhes). O que estamos defendendo é que você abandone a lei "Mr. Tough Guy" sobre a inflação. Você não teve nenhum problema em ser o presidente do Fed mais dovish desde o advento do uso da taxa de juros como a principal ferramenta para conduzir a política monetária. O spread mínimo de Arthur Burns de -720 bps abaixo do que teria sido a estimativa básica da Regra de Taylor na época parece hawkish em comparação com seu spread mínimo de -1.040 bps em fevereiro de 22 - quando você ainda estava realizando flexibilização quantitativa em uma alta de 40 anos na inflação. Você não teve problemas em aumentar o balanço patrimonial do Fed para um pico de 36% do PIB em novembro de 21 - um ano em que o déficit orçamentário federal atingiu 10% do PIB, após 15% em 2020. Esses números se comparam a apenas 5% em 2019, 4% em 2018 e 3% em 2017. A atual relação balanço patrimonial/PIB do Fed de 22% ainda está bem acima da média de longo prazo de 16% para esta série temporal - dados que apresentam seu foco ultra-dovish em "emprego máximo e inclusivo" e política monetária de apoio à energia verde. Nós simpatizamos com o motivo pelo qual você está agindo com firmeza em relação à inflação. Respeitosamente, senhor, você tem 72 anos e, como a maioria das pessoas na casa dos 70 anos, pode estar sucumbindo ao desejo compreensivelmente humano de construir e preservar seu legado. Além disso, o choque da política tarifária do governo Trump é significativamente maior do que se esperava. De acordo com o Budget Lab da minha alma mater Yale, a tarifa efetiva média geral de 18,4% é a taxa mais alta desde 1933. Em algum momento, isso parecerá inflação à medida que os bens afetados finalmente passarem pelo sistema. Mas a preponderância da literatura acadêmica confiável conclui que as tarifas não são inflacionárias. Os economistas PhD de sua própria instituição concordam - ou pelo menos concordaram antes da segunda ascensão do presidente Trump ao Salão Oval, mas isso não é nem aqui nem lá. O que é relevante aqui é a desaceleração do PCE de Serviços Reais, que cresceu apenas 1,1% em uma base de SAAR trimestral no 2º trimestre - apenas um terço da taxa de 3,0% registrada em 2024. O PIB real excluindo o governo e as exportações líquidas contraíram a um ritmo de -3,2% no trimestre no 2º trimestre, a taxa mais baixa desde os bloqueios do COVID no 2T20. Havia um argumento econômico sólido a ser feito para taxas de juros mais baixas hoje - não teríamos dois governadores do Fed discordando pela primeira vez em 32 anos de outra forma. Especificamente, é provável que o mercado de trabalho enfraqueça ainda mais devido à defasagem da quase contração do capex observada nos dados do PIB do 2º trimestre (0,4% SAAR trimestral vs. uma tendência pré-COVID de 3,5%), desaceleração no crescimento dos lucros corporativos (constituintes do S&P 500 6,4% A/A no 2º trimestre até o momento vs. 13,6% no 1º trimestre e 11,3% em 2024) e incerteza política persistentemente elevada (por exemplo, a maior média anual de todos os tempos para o Índice de Incerteza da Política Econômica de Baker, Bloom e Davis - uma série temporal que inclui dados do COVID e do GFC). Há um argumento econômico igualmente insólido a ser feito para manter as taxas de juros cíclica e estruturalmente elevadas hoje: o risco de "desancorar" as expectativas de inflação. Deixando de lado o fato de que não acreditamos que a mera "desancoragem" das expectativas de inflação possa causar uma inflação persistente acima da tendência na ausência de um crescimento persistente do crédito acima da tendência nos setores público ou privado, Presidente Powell, você e seus colegas são a principal razão pela qual esse risco existe. Você deixou o gênio da inflação sair da garrafa ao executar uma política monetária historicamente expansionista em meio a uma expansão óbvia e histórica da política fiscal. É por isso que acreditamos firmemente que o governo está certo em buscar uma mudança de regime no Fed. Se eles acertam ou não, é irrelevante neste momento. O tempo dirá nessa frente. Por último, por favor, não interprete isto como um ataque pessoal a si ou à instituição. Em vez disso, esta é uma perspectiva baseada em dados sobre como você e seus colegas da instituição falharam com o público americano e continuam a falhar com o público americano. Deus proíba que o FOMC seja responsabilizado pelos resultados dramáticos para os quais contribui em nossa economia em forma de K e mercados de ativos. Qualquer um que leia isso seria um tolo se não concordasse que uma melhor política monetária pode ajudar a projetar melhores resultados para os consumidores e empresas presos na parte inferior do "K". Obviamente, não há garantias de que a mudança de regime pendente no Fed atingirá esse objetivo - ou na vida em geral, exceto pelo fato de que dois erros não fazem um acerto em termos de erro de política do Fed. Obrigado por revisar e obrigado por seu serviço ao público americano. Independentemente de você e eu concordarmos com seu histórico ainda em desenvolvimento, reconheço o quão difícil é o seu trabalho e aprecio seus esforços. Obrigado e que Deus abençoe, Darius Dale, fundador e CEO da @42Macro

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