Если у кого-то есть друзья в редакционных командах @WSJ, @FinancialTimes, @barronsonline, @CNBC, @Bloomberg или @FoxBusiness, пожалуйста, попросите их связаться, чтобы эксклюзивно представить эту актуальную статью, которую я только что написал о @federalreserve после их ошибочного решения сегодня. Наслаждайтесь! --- Уважаемый Джером Пауэлл Председатель, Совет управляющих Федеральной резервной системы 20-я улица и проспект Конституции NW Вашингтон, округ Колумбия 20551 Уважаемый председатель Пауэлл: Почему вы снизили ставку на 100 базисных пунктов прошлой осенью, но утверждаете, что сейчас нет причин для снижения на 25 базисных пунктов? Можно утверждать, что ваша политическая позиция почти гарантирует, что независимость ФРС будет по крайней мере частично подорвана предстоящей серией назначений в совет — включая вашу замену. Все более вероятное подрывание независимости ФРС может оказаться более значительным, чем "частично", и вот почему: Разумно ставить под сомнение вашу зависимость от данных, потому что рынок труда сейчас хуже, чем тогда. Доходы частного сектора от труда выросли на 4,7% в годовом исчислении за три месяца в августе 2024 года — последний отчет, который у вас был перед вашим крупным снижением на 50 базисных пунктов в сентябре прошлого года. Для справки, 4,7% значительно выше предковидного тренда в 4,3%. Перенесемся в настоящее время, доходы частного сектора от труда выросли всего на 1,4% в годовом исчислении за три месяца в июне — это самый низкий уровень с июня 2020 года. Замедление на -370 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем стало самым медленным темпом изменения с мая 2022 года. Также разумно ставить под сомнение вашу зависимость от данных, потому что инфляция сейчас ниже, чем тогда. Суперосновной дефлятор PCE — метрика инфляции, над которой вы, как утверждается, имели наибольшее влияние в качестве монетарных политиков — был зафиксирован на уровне 2,2% в годовом исчислении за три месяца, 2,8% за шесть месяцев и 3,2% в годовом исчислении в июле 2024 года (среднее = 2,7%) — последний отчет, который у вас был перед вашим крупным снижением на 50 базисных пунктов в сентябре прошлого года. Суперосновной дефлятор PCE в настоящее время находится в нисходящем тренде на уровне 1,1% в годовом исчислении за три месяца, 3,1% за шесть месяцев и 3,1% в годовом исчислении по состоянию на май 2025 года (среднее = 2,4%). Чтобы быть ясным, мы даже не выступаем за снижение ключевой ставки. Мы не считаем, что экономике нужны снижения ставок, чтобы расширение делового цикла продолжалось в течение многолетнего горизонта, и с мая 3 остаемся наиболее оптимистичными не-перманентными оптимистами на глобальном Уолл-стрите (поиск в Google или запрос в ChatGPT "Paradigm C" для подробностей). Что мы выступаем, так это за то, чтобы вы прекратили "играть в жесткого парня" по отношению к инфляции. У вас не было проблем быть самым мягким председателем ФРС с момента использования ключевой ставки в качестве основного инструмента для проведения монетарной политики. Минимальное значение Артура Бернса в -720 базисных пунктов ниже того, что было бы базовым оценочным значением по правилу Тейлора в то время, выглядит ястребиным по сравнению с вашим минимальным значением в -1,040 базисных пунктов в феврале 2022 года — когда вы все еще проводили количественное смягчение на фоне 40-летнего максимума инфляции. У вас не было проблем увеличивать баланс ФРС до пика в 36% от ВВП в ноябре 2021 года — года, в котором федеральный бюджетный дефицит составил 10% от ВВП, после колоссальных 15% в 2020 году. Эти цифры сравниваются с всего лишь 5% в 2019 году, 4% в 2018 году и 3% в 2017 году. Текущая доля баланса ФРС к ВВП в 22% все еще значительно выше долгосрочного среднего значения в 16% для этой временной серии — данные, которые отражают ваш ультра-мягкий фокус на "максимальной и инклюзивной занятости" и поддерживающей зеленой энергетической монетарной политике. Мы понимаем, почему вы действуете жестко по отношению к инфляции. С уважением, сэр, вам 72 года, и, как и большинству людей в их 70-х, вам может быть свойственно поддаваться понятному человеческому желанию создать и сохранить свое наследие. Кроме того, шок от тарифной политики администрации Трампа значительно больше, чем кто-либо ожидал. По данным Бюджетной лаборатории моего альма-матер Йель, общий средний эффективный тарифный уровень в 18,4% является самым высоким уровнем с 1933 года. В какой-то момент это будет ощущаться как инфляция, когда затронутые товары наконец пройдут через систему. Но преобладающее количество достоверной академической литературы приходит к выводу, что тарифы не являются инфляционными. Экономисты с докторскими степенями в вашем собственном учреждении согласны — или, по крайней мере, они согласны были до второго прихода президента Трампа в Овальный кабинет, но это не имеет значения. Что здесь имеет значение, так это замедление реальных услуг PCE, которые выросли всего на 1,1% в квартальном исчислении с сезонной корректировкой во втором квартале — всего одна треть от 3,0% в 2024 году. Реальный ВВП без учета государственного сектора и чистого экспорта сократился на -3,2% в квартальном исчислении с сезонной корректировкой во втором квартале, что является самым низким уровнем с момента локдаунов COVID во втором квартале 2020 года. Существовал обоснованный экономический случай для снижения ключевых ставок сегодня — иначе у нас не было бы двух членов ФРС, которые выступили против, впервые за 32 года. В частности, рынок труда, вероятно, будет ослабляться дальше с задержкой по отношению к близкому сокращению капитальных затрат, наблюдаемому в данных ВВП за второй квартал (0,4% в квартальном исчислении с сезонной корректировкой против предковидного тренда в 3,5%), замедлению роста корпоративной прибыли (компании S&P 500 6,4% в годовом исчислении с начала второго квартала против 13,6% в первом квартале и 11,3% в 2024 году) и постоянно высокой неопределенности в политике (например, самый высокий среднегодовой уровень для Индекса неопределенности экономической политики Бейкера, Блума и Дэвиса — временная серия, которая включает данные как из COVID, так и из ГФК). Существует также неубедительный экономический случай для поддержания ключевых ставок на циклически и структурно высоком уровне сегодня: риск "развязывания" инфляционных ожиданий. Отложив в сторону тот факт, что мы не считаем, что простое "развязывание" инфляционных ожиданий может вызвать устойчивую инфляцию выше тренда в отсутствие устойчивого роста кредитования выше тренда как в частном, так и в государственном секторах, председатель Пауэлл, вы и ваши коллеги являетесь основной причиной, по которой этот риск существует. Вы выпустили инфляционного джина из бутылки, проводя исторически экспансионистскую монетарную политику на фоне очевидного и исторического расширения фискальной политики. Вот почему мы твердо верим, что администрация права в том, что следует добиваться изменения режима в ФРС. Правильно ли они это сделают, не имеет значения на данном этапе. Время покажет это. Наконец, пожалуйста, не воспринимайте это как личную атаку на вас или на учреждение. Скорее, это основанная на данных перспектива о том, как вы и ваши коллеги в учреждении не справились с задачами перед американским народом и продолжаете не справляться с ними. Не дай бог, чтобы FOMC несла ответственность за драматические последствия, к которым она способствует в нашей K-образной экономике и рынках активов. Любой, кто читает это, будет дураком, если не согласится с тем, что лучшая монетарная политика может потенциально помочь создать лучшие результаты для потребителей и бизнеса, оказавшихся на нижней части "K". Очевидно, что нет никаких гарантий, что предстоящее изменение режима в ФРС достигнет этой цели — или в жизни в целом, за исключением того факта, что две ошибки не делают правильного решения в терминах ошибок политики ФРС. Спасибо за рассмотрение и спасибо за вашу службу американскому народу. Независимо от того, согласны ли вы и я по поводу вашей все еще развивающейся репутации, я признаю, насколько сложна ваша работа, и тем не менее ценю ваши усилия. Спасибо и да благословит вас Бог, Дариус Дейл, основатель и генеральный директор @42Macro

CC @cvpayne @MariaBartiromo @RiggsReport @FoxBusiness @andrewrsorkin @BeckyQuick @JoeSquawk @SquawkCNBC @TheDomino @ScottWapnerCNBC @MelissaLeeCNBC @FrankCNBC @EamonJavers @MorganLBrennan @jimcramer @SaraEisen @davidfaber @KellyCNBC @steveliesman @CNBC @FerroTV @lisaabramowicz1 @tomkeene @mckonomy @RomaineBostick @business @BloombergTV @NickTimiraos @WSJ @realDonaldTrump @SecScottBessent @SteveMiran @CEA47 @HooverInst @judyshel