Il sentiment del mercato si è spostato in modo significativo contro i fondi di venture capital crypto e a favore dei gestori liquidi La scorsa settimana un importante fondo liquido è esploso e ha liquidato i suoi attivi, riaccendendo questo dibattito 1/ Una difesa confusa del ruolo che i fondi di venture capital svolgono nel crypto

2/ Tutto è iniziato con questo tweet di @SOLBigBrain Ricordami di non perdere i soldi di quest'uomo 🤣

3/ Si speculava che il fondo fosse asimmetrico Questo è stato confermato un giorno dopo quando Joe McCann ha annunciato che stava chiudendo il fondo

5/ Ora la mia esperienza nei mercati pubblici è limitata a una performance davvero terribile come stagista estivo presso Bridgewater. Ma sono un LP in un certo numero di fondi liquidi (non Asymmetric) e ho trascorso molto tempo a difendere la struttura del VC negli ultimi 18 mesi. Quindi, analizziamo questo.

6/ A un livello alto, la distinzione tra fondi hedge e fondi di venture capital è se siano aperti o chiusi. I fondi hedge sono "aperti" - in genere possono raccogliere denaro in qualsiasi momento e gli investitori possono ritirare denaro trimestralmente.

7/ I fondi di venture capital sono 'chiusi' - hanno un periodo di raccolta fondi definito, solitamente di 12-18 mesi. Una volta che gli investitori si impegnano, sono bloccati per (generalmente) 10 anni e non c'è alcuna nozione di rimborso. I GP restituiscono fondi quando vogliono.

8/ I fondi di copertura e i fondi di venture capital generalmente addebitano una commissione di gestione annuale del 2% I fondi di venture capital addebitano il 20% dei profitti una volta che restituiscono il fondo agli investitori Hai investito $100, restituisco $120 5 anni dopo, prendo il 20% di quel profitto di $20

9/ Questo non è il modo in cui i fondi hedge generalmente applicano il carry - lo fanno sul NAV, non sulle distribuzioni. Se sono un GP di un fondo hedge e il mio fondo è aumentato di 5 volte alla fine dell'anno, prenderò il carry sul guadagno del NAV del fondo (anche se non ho 'realizzato' questi guadagni vendendo).

10/ Il venture allinea senza dubbio meglio gli interessi di LP e GP, ma c'è un enorme compromesso: la liquidità. Gli LP ci danno soldi per 10 anni - è un tempo dannatamente lungo! Se dai alle persone liquidità, accetteranno felicemente molti compromessi insieme a questo.

12/ Questo ha portato a dichiarazioni secondo cui il venture crypto è morto e a molta più attenzione sui fondi liquidi come il miglior modo per accedere a questa classe di attivi. Non ho visto dati su questo, ma immagino che i fondi liquidi abbiano aumentato l'AUM rispetto al venture negli ultimi 2 anni.

13/ Sembra un'ottima proposta Puoi accedere ai rendimenti di venture in mercati liquidi Nessun blocco di 10 anni Nessuna stronzata con bassa flottazione e alta FDV

14/ A mio modesto parere, questa visione è sbagliata e fraintende il motivo per cui esiste il venture crypto. La caratteristica più importante del venture crypto per gli LP è l'astrazione della volatilità. Ovviamente i rendimenti sono ciò che conta alla fine della giornata. Ma i due sono inestricabilmente legati.

15/ In questa intervista con @matt_levine, Cliff Asness di AQR descrive l'illiquidità come una caratteristica dei fondi privati. Per un gruppo di LP, non dover guardare i valori trimestrali e rivedere gli investimenti 4 volte all'anno vale quel compromesso.

16/ Allocare a fondi cripto liquidi non è affatto così passivo come la gente pensa Ogni trimestre hai la possibilità di riscattare o raddoppiare Questo è un problema per molte, molte persone! Nel cripto dovresti comprare quando sei terrorizzato e vendere quando ti senti un genio

17/ Il miglior investimento secondario che abbiamo fatto è stato comprare ETH il giorno dopo il crollo di FTX. I peggiori sono stati tutti quando tutti sorridono alle conferenze e io non vengo preso in giro nel gruppo chat del college per il mio percorso professionale.

18/ Nella mia esperienza, non è così che la maggior parte degli allocatori istituzionali è strutturata. La stragrande maggioranza degli LP istituzionali ha iniziato ad allocare nel 2021 e molti hanno sostanzialmente smesso poiché le criptovalute sono uscite di moda. Molti avrebbero venduto al minimo se ne avessero avuto l'opportunità!

19/ Se hai investito soldi nel fondo liquido di Multicoin e il tuo IC si è opposto alle criptovalute dopo FTX e hai riscattato quando $SOL era a $10, probabilmente sarebbe stata una cattiva investimento. Se hai mantenuto i tuoi soldi lì e sei risalito a $200, molto molto bene!

20/ Allocatori sofisticati riscattano e investono in base ai cicli di mercato In retrospettiva, la migliore strategia qui sarebbe stata riscattare nel primo trimestre del 2022 quando SOL ha raggiunto il picco per quel ciclo e reinvestire nel primo trimestre del 2023 dopo FTX Ma questa è una strategia attiva! Devi essere in trincea per questo

21/ Un altro svantaggio dei veicoli liquidi è che hai informazioni imperfette sulle transazioni avvenute in un dato anno (e le tasse associate!)

22/ Se sei un LP in un hedge fund e hanno guadagnato molto nel 2024, probabilmente non lo sai (o il suo impatto sulla tua dichiarazione dei redditi!) fino a metà o fine 2025Q1 al più presto. E i mercati - e il NAV a cui puoi riscattare - potrebbero essere molto più bassi nel frattempo!

23/ Un hedge fund che ha avuto un ottimo rendimento in un anno - come ha fatto Asymmetric - può rendere difficile il superamento delle performance future. Se porti SOL a $175 e incassi il carry lì, hai impostato un (molto!) alto watermark. Ora devi superare quel watermark per ricevere incentivi sulle performance future.

24/ Anche se sei molto sopra il capitale iniziale del fondo, se sei giù del 50% rispetto al tuo ultimo watermark, può essere un buco molto grande da cui uscire. Pertanto, hai molti fondi hedge 'zombie' o fondi che chiudono perché la visibilità su ulteriori guadagni è molto poco chiara.

25/ Non sto dicendo che questo sia il caso specifico di Asymmetric. Solo che rende difficile gestire un fondo aperto in un mercato che vede frequenti drawdown del 75%. C'è un motivo per cui non ci sono molti fondi crypto liquidi che sono riusciti a sostenere!

27/ C'è assolutamente un enorme squilibrio di mercato che deve essere corretto! I fondi di venture capital crypto hanno raccolto $50-60 miliardi dal 2021; i fondi liquidi sono forse $10-15 miliardi. Questo è davvero malsano!

28/ Ci sono due modi per risolvere questo delta I fondi liquidi crescono - come ho menzionato, mi aspetto che stia accadendo Il venture crypto si riduce - anche questo sta accadendo! Entrambi questi aspetti sono salutari

29/ Ma penso che gli argomenti secondo cui i fondi liquidi siano un perfetto sostituto per il venture crypto siano sbagliati. Gli svantaggi di questi fondi sono meno ben compresi e sono molto più vicini a investimenti attivi che a quelli passivi.

30/ L'impresa crypto è morta Lunga vita all'impresa crypto