O sentimento do mercado mudou significativamente contra os fundos de capital de risco em criptomoedas e a favor dos gestores líquidos Na semana passada, um fundo líquido proeminente explodiu e liquidou seus ativos, reacendendo este debate 1/ Uma defesa confusa do papel que os fundos de capital de risco desempenham em criptomoedas

2/ Tudo começou com este tweet de @SOLBigBrain Lembra-me de não perder o dinheiro deste homem 🤣

3/ Houve especulação de que o fundo era assimétrico Isto foi confirmado um dia depois, quando Joe McCann anunciou que estava a fechar o fundo

5/ Agora a minha experiência em mercados públicos é limitada a um desempenho verdadeiramente terrível como estagiário de verão na Bridgewater Mas sou um LP em alguns fundos líquidos (não Asymmetric) e passei muito tempo a defender a estrutura de VC nos últimos 18 meses. Então, vamos analisar isso.

6/ A um nível elevado, a distinção entre fundos de hedge e fundos de capital de risco é se são abertos ou fechados. Os fundos de hedge são 'abertos' - geralmente podem levantar dinheiro a qualquer momento e os investidores podem retirar dinheiro trimestralmente.

7/ Os fundos de capital de risco são 'fechados' - têm um período de angariação de fundos definido, geralmente de 12 a 18 meses. Uma vez que os investidores se comprometem, ficam bloqueados por (geralmente) 10 anos e não há noção de resgate. Os GP's basicamente devolvem capital quando querem.

8/ Os fundos de hedge e de capital de risco geralmente cobram 2% de taxas de gestão anualmente. Os fundos de capital de risco cobram 20% dos lucros uma vez que devolvem o fundo aos investidores. Você investiu $100, eu devolvo $120 5 anos depois, eu fico com 20% desse lucro de $20.

9/ Não é assim que os fundos de hedge geralmente cobram carry - eles fazem isso sobre o NAV, não sobre as distribuições. Se eu sou um GP de um fundo de hedge e meu fundo é avaliado em 5x no final do ano, eu vou receber carry sobre o ganho no NAV do fundo (mesmo que eu não tenha 'realizado' esses ganhos vendendo).

10/ O Venture alinha, sem dúvida, melhor os interesses dos LP e GP, mas há um enorme trade-off - liquidez. Os LPs nos dão dinheiro por 10 anos - isso é muito tempo! Se você der liquidez às pessoas, elas aceitarão muitos trade-offs junto com isso.

12/ Isso levou a apelos de que o investimento em criptomoedas está morto e a uma atenção muito maior aos fundos líquidos como a melhor forma de aceder a esta classe de ativos. Não vi dados sobre isso, mas imagino que os fundos líquidos tenham crescido em AUM em relação ao capital de risco nos últimos 2 anos.

13/ Parece uma ótima proposta Você pode acessar retornos de capital de risco em mercados líquidos Sem bloqueio de 10 anos Sem aquelas besteiras de baixa flutuação e alta FDV

14/ Na minha humilde opinião, esta visão está errada e não compreende por que existe o venture em criptomoedas. A característica mais importante do venture em criptomoedas para os LP's é a abstração da volatilidade. Obviamente, os retornos são o que importa no final do dia. Mas os dois estão inextricavelmente ligados.

15/ Nesta entrevista com @matt_levine, Cliff Asness da AQR descreve a iliquidez como uma característica dos fundos privados. Para um conjunto de LP's, não ter que olhar para as avaliações trimestrais e reavaliar investimentos 4 vezes por ano vale essa troca.

16/ Alocar em fundos de criptomoedas líquidos não é tão passivo quanto as pessoas pensam A cada trimestre você tem a chance de resgatar ou aumentar a aposta Isso é um problema para muitas, muitas pessoas! Em criptomoeda, você deve comprar quando está aterrorizado e vender quando se sente um gênio

17/ O melhor investimento secundário que fizemos foi comprar ETH no dia seguinte ao colapso da FTX Os piores foram todos aqueles em que todos estão sorrindo nas conferências e eu não estou a ser criticado no grupo de chat da faculdade pelo meu caminho profissional.

18/ Na minha experiência, não é assim que a maioria dos alocadores institucionais está estruturada. A vasta maioria dos LPs institucionais começou a alocar em 2021 e muitos pararam em grande parte à medida que o crypto caiu em desuso. Muitos teriam vendido no fundo se tivessem a oportunidade!

19/ Se você investiu dinheiro no fundo líquido da Multicoin e sua IC virou contra as criptomoedas após a FTX e você resgatou quando o $SOL estava a $10, isso provavelmente teria sido um mau investimento. Se você mantivesse seu dinheiro lá e o deixasse voltar a $200, seria muito, muito bom!

20/ Alocadores sofisticados resgatam e investem com base nos ciclos de mercado Em retrospectiva, a melhor estratégia aqui teria sido resgatar no 1º trimestre de 2022, quando o SOL atingiu o pico daquele ciclo, e reinvestir no 1º trimestre de 2023, após a FTX Mas essa é uma estratégia ativa! Você precisa estar na linha de frente para isso.

21/ Outro inconveniente dos veículos líquidos é que você tem informações imperfeitas sobre as transações que ocorreram em um determinado ano (e os impostos associados!)

22/ Se você é um LP em um fundo de hedge e eles ganharam muito dinheiro em 2024, provavelmente você não sabe disso (ou seu impacto na sua fatura de impostos!) até meados ou final de 2025Q1, no melhor dos casos. E os mercados - e o NAV pelo qual você pode resgatar - podem estar muito em baixa até lá!

23/ Um fundo de hedge que se sai muito bem em um ano - como o Asymmetric fez - pode tornar o desempenho futuro desafiador. Se você levar o SOL a $175 e garantir o carry lá, você estabeleceu um (muito!) alto ponto de referência. Agora você precisa superar esse ponto de referência para receber incentivos de desempenho futuros.

24/ Mesmo que você esteja muito acima do início do fundo, se você estiver 50% abaixo do seu último ponto de referência, isso pode ser um buraco muito grande para sair. Portanto, você tem muitos fundos de hedge 'zumbis' ou fundos que fecharam porque a perspectiva de mais retorno é muito incerta.

25/ Não estou a dizer que este é o caso com a Asymmetric especificamente Apenas que torna difícil operar um fundo aberto num mercado que vê frequentes quedas de 75% Há uma razão pela qual não existem tantos fundos de criptomoedas líquidos que tenham conseguido!

27/ Há absolutamente um enorme desequilíbrio de mercado que precisa ser corrigido! Os fundos de capital de risco em criptomoedas levantaram $50-60B desde 2021; os fundos líquidos são talvez $10-15B Isso é realmente insalubre!

28/ Existem duas maneiras de resolver este delta Os fundos líquidos crescem - como mencionei, espero que isso esteja a acontecer O investimento em criptomoedas encolhe - isso também está a acontecer! Ambas as situações são saudáveis

29/ Mas eu acho que os argumentos de que fundos líquidos são um substituto perfeito para o investimento em criptomoedas estão errados. Os pontos negativos desses fundos são menos compreendidos e eles estão muito mais próximos de investimentos ativos do que de passivos.

30/ O investimento em criptomoedas está morto Viva o investimento em criptomoedas