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O sentimento do mercado mudou significativamente contra os fundos de risco cripto e a favor dos gestores líquidos
Na semana passada, um fundo líquido proeminente explodiu e liquidou seus ativos, reacendendo esse debate
1/ Uma defesa confusa do papel que os fundos de risco desempenham nas criptomoedas
2/ Tudo começou com este tweet de @SOLBigBrain
Lembre-me de não perder o dinheiro 🤣 desse homem
22 de jul. de 2025
Nunca mais vou investir em um fundo de criptomoedas líquido.
Como diabos estou perdendo 10 milhões durante a primeira metade do ano. 🤯🤯
3/ Houve especulações de que o fundo era assimétrico
Isso foi confirmado um dia depois, quando Joe McCann anunciou que estava fechando o fundo
5/ Agora minha experiência em mercados públicos se limita a um desempenho verdadeiramente terrível como estagiário de verão na Bridgewater
Mas eu sou um LP em um punhado de fundos líquidos (não assimétricos) e passei muito tempo defendendo a estrutura de VC nos últimos 18 meses.
Então, vamos descompactar isso
6/ Em um alto nível, a distinção entre fundos de hedge e fundos de capital de risco é se eles são abertos ou fechados
Os fundos de hedge são 'abertos - eles geralmente podem levantar dinheiro a qualquer momento e os investidores podem sacar dinheiro trimestralmente
7/ Os fundos de capital de risco são 'fechados' - eles têm um período de captação de recursos definido, geralmente de 12 a 18 meses
Uma vez que o investidor se compromete, eles são bloqueados por (geralmente) 10 anos e não há noção de resgate
GP basicamente retornam capital quando querem
8/ Os fundos de hedge e de risco de criptomoedas geralmente cobram taxas de administração de 2% anualmente
Os fundos de risco cobram 20% dos lucros assim que devolvem o fundo aos investidores
Você investiu $ 100, eu devolvo $ 120 5 anos depois, eu pego 20% desse lucro de $ 20
9 / Não é assim que os fundos de hedge geralmente cobram carry - eles o fazem no NAV, não nas distribuições
Se eu sou um GP de fundos de hedge e meu fundo é marcado 5x em EOY, eu vou levar o carry on o ganho em NAV do fundo (mesmo que eu não tenha 'realizado' esses ganhos com a venda)
10/ O empreendimento provavelmente alinha melhor os interesses de LP e GP, mas há uma grande compensação - liquidez
LPs nos dão dinheiro por 10 anos - isso é muito tempo!
Se você der liquidez às pessoas, elas ficarão felizes em aceitar muitas compensações junto com isso
12/ Isso levou a apelos de que o empreendimento criptográfico está morto e muito mais atenção aos fundos líquidos como a melhor maneira de acessar a classe de ativos
Não vi dados sobre isso, mas imagino que os fundos líquidos cresceram AUM em relação ao empreendimento nos últimos 2 anos
13/ Parece um ótimo tom
Você pode acessar retornos de risco em mercados líquidos
Sem 10 anos de prisão
Sem baixa flutuação, alta besteira de FDV
14/ Na minha humilde opinião, essa visão está errada e não entende por que o empreendimento criptográfico existe.
A característica mais importante do empreendimento criptográfico para LPs é a abstração de volatilidade
Obviamente, os retornos são o que importa no final do dia
Mas os dois estão inextricavelmente ligados
15/ Nesta entrevista com @matt_levine Cliff Asness, da AQR, descreve a iliquidez como uma característica dos fundos privados
Para um conjunto de LPs, não ter que olhar para as marcas trimestrais e refinanciar investimentos 4x ao ano vale essa troca
16/ Alocar em fundos criptográficos líquidos não é tão passivo quanto as pessoas pensam
A cada trimestre você tem a chance de resgatar ou dobrar
Isso é um bug para muitas, muitas pessoas!
Em criptomoedas, você deve comprar quando está apavorado e vender quando se sente um gênio
17/ O melhor investimento secundário que fizemos foi comprar ETH no dia seguinte ao colapso da FTX
O pior foi quando todos estão sorrindo em conferências e eu não estou sendo assado no bate-papo em grupo da faculdade para minha carreira
18/ Na minha experiência, não é assim que a maioria dos alocadores institucionais são configurados
A grande maioria dos LPs institucionais começou a alocar em 2021 e muitos pararam em grande parte quando as criptomoedas saíram de moda
Muitos teriam vendido o fundo se tivessem a chance!
19/ Se você colocasse dinheiro no fundo líquido da Multicoin e seu IC se voltasse contra a criptomoeda após a FTX e resgatasse quando $SOL fosse de US$ 10, isso provavelmente teria sido um mau investimento
Se você manteve seu dinheiro lá e montou de volta para US $ 200, muito bom!
20/ Alocadores sofisticados resgatam e investem com base nos ciclos de mercado
Em retrospecto, a melhor estratégia aqui teria sido resgatar no 1º trimestre de 2022, quando o SOL atingiu o pico desse ciclo, e reinvestir no 1º trimestre de 2023 após a FTX
Mas essa é uma estratégia ativa! Você precisa estar nas trincheiras para isso
21/ Outra desvantagem dos veículos líquidos é que você tem informações imperfeitas sobre as negociações que aconteceram em um determinado ano (e impostos associados!)
24 de jul. de 2025
Honestamente, não estou tão chateado por ter perdido US $ 10 milhões no papel com este fundo. O dinheiro não é real, até que esteja na minha conta.
O que me incomoda muito é que tenho um K1 deles em 2024 mostrando US$ 8 milhões em ganhos, devo US$ 3 milhões em impostos.
Deixando os LPs com enormes cargas tributárias enquanto carregam muito..
22/ Se você é um LP em um fundo de hedge e eles ganharam muito dinheiro em 2024, você provavelmente não sabe disso (ou seu impacto em sua conta de impostos!) até meados do final de 2025Q1, no mínimo
E os mercados - e o NAV no qual você pode resgatar - podem estar muito baixos até lá!
23/ Um fundo de hedge indo muito bem em um ano - como o Asymmetric fez - pode tornar o desempenho superior futuro desafiador
Se você montar o SOL para $ 175 e cortar o transporte lá, você definiu uma marca d'água (muito!) alta
Agora você precisa superar essa marca d'água para receber incentivos de desempenho futuros
24/ Mesmo se você estiver muito acima do início do fundo, se você estiver 50% abaixo de sua última marca d'água, isso pode ser um buraco muito grande para sair
Portanto, você tem muitos fundos de hedge 'zumbis' ou fundos que fecham a linha de visão bc para mais carry é muito pouco claro
25/ Não estou dizendo que este seja o caso do assimétrico especificamente
Só que dificulta a operação de um fundo aberto em um mercado que vê frequentes saques de 75%
Há uma razão pela qual não há muitos fundos de criptomoedas líquidos que se sustentaram!
27/ Há absolutamente um enorme desequilíbrio de mercado que precisa ser corrigido!
Os fundos de risco de criptomoedas levantaram US$ 50-60 bilhões desde 2021; fundos líquidos são talvez US$ 10-15 bilhões
Isso é realmente insalubre!
28/ Existem duas maneiras de resolver esse delta
Fundos líquidos crescem - como mencionei, espero que isso esteja acontecendo
O empreendimento cripto encolhe - isso também está acontecendo!
Ambos são saudáveis
29/ Mas acho que os argumentos de que os fundos líquidos são um substituto perfeito para o empreendimento criptográfico estão errados
As desvantagens desses fundos são menos bem compreendidas e estão muito mais próximas dos investimentos ativos do que dos passivos
30/
Empreendimento cripto está morto
Viva o empreendimento criptográfico
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