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市場情緒已經明顯轉向反對加密風險基金，並支持流動性管理者
上週，一家知名的流動性基金崩潰並清算了其資產，重新點燃了這場辯論
1/ 對風險基金在加密領域中所扮演角色的混亂辯護
2/ 一切都始於 @SOLBigBrain 的這條推文
提醒我不要讓這個人的錢打水漂 🤣
3/ 有人猜測該基金是非對稱的
這在一天後得到了證實，當喬·麥肯宣布他將關閉該基金時
5/ 現在我在公開市場的經驗僅限於作為Bridgewater的夏季實習生時的糟糕表現。
但我在幾個流動性基金中是有限合夥人（不是Asymmetric），在過去的18個月裡，我花了很多時間為風險投資結構辯護。
所以讓我們來深入探討一下這個問題。
6/ 從高層次來看，對沖基金和風險投資基金的區別在於它們是開放還是封閉的。
對沖基金是「開放的」——它們通常可以隨時籌集資金，投資者可以每季度提取資金。
7/ 風險投資基金是「封閉式」的 - 它們有一個明確的募資期間，通常為 12-18 個月
一旦投資者承諾，他們的資金將被鎖定（通常）10 年，並且沒有贖回的概念
GP 基本上在他們想要的時候返還資本
8/ 加密對沖基金和風險投資基金通常每年收取2%的管理費
風險投資基金在將資金返還給投資者後，會收取20%的利潤
你投資了100美元，5年後我返還120美元，我會從那20美元的利潤中抽取20%
9/ 對沖基金通常不會這樣收取提成 - 他們是根據淨資產價值（NAV）而不是分配來收取的。
如果我是一個對沖基金的普通合夥人，而我的基金在年底標記為5倍增長，我將根據基金的淨資產價值增長來收取提成（即使我尚未通過出售來「實現」這些增長）。
10/ 風險投資可以說更好地對齊有限合夥人（LP）和普通合夥人（GP）的利益，但這有一個巨大的權衡 - 流動性
有限合夥人給我們的資金為期10年 - 這是一段非常長的時間！
如果你給人們流動性，他們會很高興地接受許多隨之而來的權衡。
12/ 這導致了對加密風險投資已死的呼聲，並且更多的注意力集中在流動資金上，作為進入這個資產類別的最佳方式。
我尚未看到這方面的數據，但我想象在過去兩年中，流動資金的資產管理規模相對於風險投資有所增長。
13/ 這聽起來是一個很棒的提案
您可以在流動市場中獲得風險投資回報
沒有10年的鎖定期
沒有低流通量高FDV的廢話
14/ 在我謙虛的看法中，這種觀點是錯誤的，並且誤解了為什麼加密風險投資存在。
加密風險投資對於有限合夥人（LP）最重要的特徵是波動性抽象。
顯然，最終重要的是回報。
但這兩者是密不可分的。
15/ 在這次與 @matt_levine 的訪談中，AQR 的 Cliff Asness 將流動性不足描述為私募基金的一個特徵。
對於一組有限合夥人來說，不必每年四次查看季度標記和重新評估投資是值得這種權衡的。
16/ 將資金分配到流動的加密貨幣基金並不像人們想的那麼被動
每個季度你都有機會贖回或加碼
這對許多人來說是一個缺陷！
在加密貨幣市場，你應該在感到恐懼時購買，而在感到自己像天才時賣出
17/ 我們做過的最佳次級投資是 FTX 崩潰後的第二天購買 ETH
最糟糕的投資都是在會議上大家都在微笑，而我卻在大學群聊中因為我的職業道路而被嘲笑。
18/ 根據我的經驗，大多數機構配置者並不是這樣運作的。
絕大多數的機構有限合夥人（LP）是在2021年開始配置的，隨著加密貨幣失去人氣，許多人已經大幅停止了配置。
如果有機會，許多人會在底部賣出！
19/ 如果你把錢投入Multicoin的流動基金，而在FTX之後你的IC對加密貨幣失去了信心，當$SOL的價格是$10時你贖回，那可能會是一個糟糕的投資。
如果你把錢留在那裡，並且等到它回升到$200，那就非常不錯了！
20/ 精明的資產配置者根據市場周期進行贖回和投資
回顧來看，這裡最好的策略是在2022年第一季度贖回，當時SOL達到該周期的高峰，然後在2023年第一季度FTX事件後重新投資
但這是一種主動策略！你需要深入其中才能做到這一點
21/ 另一個流動性資產的缺點是，您對某一年內發生的交易（及相關稅務！）的信息不完全。
2025年7月24日
老實說，我對這個基金在紙面上虧損 1000 萬美元並不太沮喪。錢不是真正的，直到它進入我的帳戶。
令我非常不安的是，我在 2024 年從他們那裡收到了一份 K1，顯示有 800 萬美元的收益，我需要為此支付 300 萬美元的稅。
這讓 LP 承擔了巨大的稅務負擔，而他們卻獲得了巨額的收益。..
22/ 如果你是對沖基金的有限合夥人，而他們在2024年賺了很多錢，你可能直到2025年第一季中到晚才知道這一點（或它對你的稅單的影響！）
而到那時，市場 - 以及你可以贖回的淨資產價值（NAV） - 可能已經大幅下跌！
23/ 一個在某一年表現非常好的對沖基金 - 就像 Asymmetric 一樣 - 可能會使未來的超額表現變得具有挑戰性
如果你把 SOL 價格推高到 $175 並在那裡獲得收益，你就設置了一個（非常！）高的基準
你現在需要超越這個基準才能獲得未來的表現獎勵
即使您從基金成立以來的表現非常好，但如果您從最後的水位線下跌了50%，那將是一個非常大的洞需要爬出來。
因此，您會看到很多「殭屍」對沖基金或因為未來的收益前景非常不明朗而關閉的基金。
25/ 我並不是說這對 Asymmetric 特別適用
只是這使得在一個經常出現 75% 回撤的市場中運營一個無限期基金變得困難
為什麼沒有那麼多能夠持續的流動性加密基金，這是有原因的！
27/ 確實存在一個需要修正的巨大市場不平衡！
自2021年以來，加密風險基金已籌集了500-600億美元；流動資金可能只有100-150億美元。
這真的不健康！
28/ 有兩種方法可以解決這個差異
流動資金增長 - 正如我提到的，我預期這正在發生
加密風險投資縮減 - 這也在發生！
這兩者都是健康的
29/ 但我認為，認為流動資金是加密風險投資的完美替代品的論點是錯誤的。
這些基金的缺點不太被理解，它們與主動投資相比，更接近於主動投資而非被動投資。
30/
加密風險投資已死
加密風險投資萬歲
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